Доходность к погашению по выпуску ОФЗ 26234 с погашением 16.07.2025 приблизилась к 14% годовых. Это индикатор того, на каком среднем уровне участники рынка прогнозируют ставку Банка России на ближайшие 1,5 года.

14% доходность к погашению примерно соответствует следующей траектории изменения ставки ЦБ:
❗️1-е полугодие 2024 года – ставка остается 16%

— 2-е полугодие 2024 года – 14%

- 1-е полугодие 2025 года – 12%.

С учетом того, что последнее повышение ставки Банк России сделал в декабре 2023 года, начало смягчения спустя полгода соответствует общемировой практике завершения повышательного цикла при условии, что жесткая монетарной политика привела к целевому замедлению инфляции.

За последние 10 лет ЦБ дважды начинал цикл снижения ставок быстрее: в феврале 2015 года и апреле 2022 года. Оба раза быстрый разворот следовал за шоковыми ужесточениями политики: в декабре 2014 года ставка выросла с 9,5% до 17%, в феврале 2022 года – с 8,5% до 20%.
Повышение ключевой ставки во втором полугодии 2023 года с 7,5% до 16% было отчасти похожим на шоковые решения 2014 и 2022 гг., что создало надежды на быстрый разворот политики.

( Читать дальше )

В конце прошлого года глобальный долговой рынок пережил один из лучших периодов роста за последние десятилетия. Снижение доходности по 10-летним US Treasuries с 4,93% до 3,88% годовых позволило заработать около 9% за ноябрь и декабрь. 10-летние американские корпоративные облигации с рейтингом BBB в среднем снизились по доходности с 6,6% до 5,2%, увеличившись в цене более чем на 10%.

Участники рынка заложили в цены облигаций сценарий 4-5 снижений ставки ФРС с 5,25-5,5% до 4%. В условиях когда облигации эмитентов из развитых стран выглядят справедливо оцененными, инвесторам, не успевшим войти в рынок на пике доходностей, дают еще один шанс эмитенты из развивающихся стран.

22-23 января прошло сразу несколько интересных размещений, когда эмитенты с высоким кредитным качеством предоставили значительную премию к доходности аналогичных выпусков на вторичном рынке.

Codelco (рейтинги BBB+ от S&P, Baa1 от Moody’s)
Чилийская гос. монополия, крупнейший в мире производитель меди разместила 12-летний выпуск CDEL 6.

( Читать дальше )

На облигационной сессии конференции СМАРТЛАБ мы поделились ещё одним ноу-хау, используемом на практике при управлении облигационными фондами.

Как работает теория эффективного портфеля Гарри Марковица на российском рынке облигаций?

Для начала определим варианты инвестиций и соответствующие бенчмарки:

📎 Денежный рынок (текущим бенчмарком можно назвать Фонд «Ликвидность», но так как у него короткая история, в качестве бенчмарка взял ставку ЦБ -0,5%)

📎 Краткосрочные ОФЗ (индекс CBONDS GBI 1-3Y)

📎 Корпоративные облигации 1 эшелона (индекс Cbonds-CBI RU BBB/ruAA-)

📎 Корпоративные облигации 2 эшелона (индекс Cbonds-CBI RU BB/ruBBB)

📎 Высокодоходные облигации (индекс Cbonds-CBI RU B/ruB-)

📎 Инфляционные ОФЗ (за отсутствием соответствующего индекса использовал расчетный показатель совокупного дохода по выпуску ОФЗ 52001).

Затем рассчитываем годовую доходность на каждый день за последние 5 лет и волатильность показателя доходности.

Выходим на следующие показатели средней доходности:

( Читать дальше )

Bloomberg вчера опубликовал интересную статью. Три экономиста, корректно год назад предсказавших изменение доходности US Treasuries в этом году, сейчас полагают, что ралли в облигациях подошло к концу.

Главный стратег по процентным ставкам Goldman Sachs Praveen Korapaty считает, что к концу 2024 года доходность 10-летних UST вырастет до 4,5%. Scott Anderson из BMO Capital Markets полагает, что в следующем году доходность UST не изменится, оставшись на текущем уровне 4,2% годовых.

По их мнению, инвесторы вновь попадают в ловушку последних лет, недооценивая устойчивость (американской) экономики и постоянное инфляционное давление.
В целом консенсусный прогноз Bloomberg предполагает, что ФРС в следующем году понизит ставку 4 раза с 5,25-5,5% до 4,25-4,5%, а доходность 10-летних US Treasuries снизится до 3,9% годовых.

Возможно, именно оптимистичные ожидания участников рынка могут побудить ФРС действовать более осторожно и задержать процесс смягчения монетарной политики, что спровоцирует коррекцию на рынке акций, облигаций и сырьевых товаров.

( Читать дальше )

В этом году Фонды денежного рынка, такие как Ликвидность (ВИМ Инвестиции), обрели широкую популярность.

В облигационных фондах мы также избегаем инвестирования в долгосрочные рублевые облигации с фиксированной доходностью, предпочитая инфляционные ОФЗ и инструменты денежного рынка.

Поделимся инвестиционной идеей такого инструмента, который, на наш взгляд, лучше, чем биржевые ПИФы денежного рынка.

Речь идет об ОФЗ с плавающей ставкой купонного дохода, так называемых флоутерах.
Наиболее привлекательны — самые короткие флоутеры нового типа — ОФЗ 29014 и ОФЗ 29016.

Особенность флоутеров нового типа в том, что купонная ставка по ним определяется непосредственно во время купонного периода.
Ставка купонного дохода — среднее арифметическое значение ставок RUONIA за период, начинающийся за 7 дней до начала и заканчивающийся за 7 дней до даты окончания купонного периода.

Преимущества флоутеров перед фондами денежного рынка:

✔️Держатель получает доход, полностью соответствующий ставке денежного рынка RUONIA, которая публикуется на официальном сайте Банка России . За период с 16.11.2023 средняя ставка RUONIA составила 15,1%, что даже выше чем ключевая ставка ЦБ. В фондах денежного рынка доход инвестора зависит от ставки размещения средств в РЕПО конкретным управляющим;

( Читать дальше )

Говард Маркс – легендарный инвестор, основатель Oaktree Capital Management, крупнейшей в мире управляющей компании, специализирующейся на дефолтных (проблемных) активах. Говард Маркс иногда публикует в общем доступе обзоры («меморандумы») о текущей ситуации на рынке и своих наблюдениях. 11 октября стал общедоступным опубликованный еще в мае в мае обзор радикальных изменений в рынках в связи с ростом ставок. Говард Маркс утверждает, что высокие ставки – это не конкретный текущий цикл, а структурное изменение («морское изменение»), продолжающееся на рынке, и которое задерживает переход к новым стратегиям.

Низкие процентные ставки, преобладавшие в 2009–2021 годах, сделали это прекрасное время для владельцев активов (более низкие ставки дисконтирования делают будущие денежные потоки более ценными) и для заемщиков. Это, в свою очередь, заставило владельцев активов успокоиться и заинтересовать потенциальных покупателей. И FOMO стало главной проблемой большинства людей.

( Читать дальше )