По ФА…

На уходящей неделе:


— Заседание ФРС

ФРС повысил ставку, но сохранил риторику голубиной, а прогнозы практически неизменными.
Участники рынка отреагировали продажами доллара на решение ФРС, т.к. повышение ставки было учтено в ценах, в то время как ФРС продолжает программу QE через реинвестиции, а увеличение ставки по избыточным резервам увеличит прибыль банков.

Сопроводительное заявление отличалось февральского собрата двумя основными моментами (кроме повышения ставки):
— Нил Кашкари проголосовал за сохранение ставки неизменной.
В пятницу он пояснил, что не смог поддержать повышение ставки, т.к. инфляция по-прежнему ниже цели ФРС.
«ФРС не должна себя вести так, как будто мандат по инфляции ФРС предполагает потолок инфляции в 2%».
Кроме того, Кашкари считает, что ФРС недооценивает сложность ситуации на рынках и должна сначала опубликовать план по объему и срокам сокращения активов на балансе, после этого оценить реакцию рынка и уже потом принимать решение о дальнейшем повышении ставки.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


— Заседание ЕЦБ

Пресс-релиз ЕЦБ и вступительное заявление Драги не претерпели значительных изменений по сравнению с риторикой на заседании в январе.
Формулировка о возможном снижении ставок при необходимости была сохранена, как и вероятность увеличения размера и сроков проведения программы QE после декабря 2016 года.
Драги продолжил настаивать на временном росте инфляции, не имеющим последствий для среднесрочных перспектив, и на необходимости сохранения очень значительных стимулов ЕЦБ для достижения целевого уровня по инфляции.

Прогнозы по росту экономики и инфляции были изменены:
— По росту ВВП:
На 2017 год до 1,8% против 1,7% ранее;
На 2018 год до 1,7% против 1,6% ранее;
На 2019 год оставлен неизменным 1,6%.
— По росту инфляции:
На 2017 год до 1,7% против 1,3% ранее;
На 2018 год до 1,6% против 1,5% ранее;
На 2019 год оставлен неизменным 1,7%.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


— Выступления Трампа и Йеллен

С момента победы Трампа инвесторы связывали два понятия: фискальные стимулы и монетарную политику ФРС.
Конечно, фискальные стимулы на фоне роста экономики отменяют необходимость любой поддержки ФРС, при росте инфляции ФРС может без опасений за состояние экономики осуществлять цикл повышения ставок.
В связи с этим взгляды инвесторов мира на уходящей неделе были направлены на выступление Трампа в Конгрессе США, а затем на риторику членов ФРС, ибо анонсируемое Трампом оглашение «феноменальной налоговой реформы», а потом не менее «масштабного проекта по инвестициям в инфраструктуре» должно было в их понимании кардинально изменить риторику ФРС на ястребиную и подтвердить надежды на начало цикла повышения ставок.

Выступление Трампа в Конгрессе США не содержало деталей и сроков запуска обещанных фискальных стимулов, Трамп даже не повторил размер планируемого снижения налогов, что говорит об отсутствии законопроекта даже в предварительном варианте.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Протокол ФРС

Протокол не содержал прямого указания на повышения ставки на заседании ФРС 15 марта.
Но многие члены ФРС считают, что целесообразно повысить ставку «достаточно скоро» при условии, если рост инфляции и рынка труда будет происходить в соответствии с текущими ожиданиями или сильнее или при наличии рисков превышения целей по рынку труда и инфляции.
Впоследствии Локхарт пояснил, что формулировка протокола о «достаточно скором» повышении ставки означает, что ставка будет повышена на одном из трех ближайших заседаний ФРС, т.е. в марте, мае или июне.
Это говорит об отсутствии намерения повысить ставку на заседании 15 марта, невзирая на заверения членов ФРС, что все заседания «живые» и на мартовском заседании следует рассмотреть всерьез возможность повышения ставки.

Тем не менее, главными в отношении повышения ставки остаются экономические данные и стимулы Трампа.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Полугодовой отчет главы ФРС в Конгрессе США

Вступительное заявление Йеллен было достаточно ястребиным и превысило ожидания рынка.
Йеллен отметила, что следующее повышение ставки будет уместным на «предстоящих заседаниях» при условии, что ситуация по инфляции и рынку труда будет развиваться в соответствии с прогнозами ФРС.
Джанет повторила, что ФРС ожидает развитие ситуации в экономике таким образом, которое будет гарантировать только постепенное повышение ставок, но слишком долгое выжидание перед следующим повышением ставки может привести к ситуации, в которой ставки придется повышать быстрыми темпами, а это может повредить финансовой стабильности и спровоцировать наступление рецессии.

Йеллен ушла от ответа на прямой вопрос сенатора о предпочтительном времени следующего повышения ставки на заседании «в марте или июне».

( Читать дальше )

По ФА…

На предстоящей неделе:


1. Выступление Йеллен в Конгрессе США, 14-15 февраля

Глава ФРС выступит с полугодовым отчетом в Конгрессе США на предстоящей неделе дважды: во вторник в Сенате, в среду в Палате представителей, оба выступления начнутся в 18.00мск.
Вступительное заявление Йеллен будет идентичным для обеих палат, его публикация традиционно происходит за час-полтора до начала выступления в Сенате.

Логично ожидать, что вступительное заявление Йеллен будет выдержано в нейтральных тонах.
Джанет опишет успехи, которых ФРС добилась со времен краха Леман Бразерс, и выразит приверженность постепенному темпу повышение ставок.
Но главными для динамики рынков будут ответы Йеллен на вопросы конгрессменов, в частности о возможности ускорения темпов повышения ставок при реализации фискальных стимулов Трампа.
Йеллен уже не раз заявляла, что не может сделать выводы о последствиях введения фискальных стимулов для перспектив монетарной политики, т.к. до сих пор непонятен состав, размер и сроки введения данных стимулов.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


— Заседание ФРС

Сопроводительное заявление ФРС было нейтральным и не содержало никаких намеков в отношении времени следующего повышения ставки.
Единственное изменение: исчезновение формулировки о негативном влиянии на рост инфляции предыдущего падения цен на энергоносители.
Из этого можно сделать вывод, что в протоколе ФРС будет отображен оптимизм относительно более быстрого достижения цели по инфляции.
Но высокий курс доллара компенсирует этот позитив, в связи с этим указание на вероятное повышение ставки на заседании в марте в протоколе маловероятно.

Без учета стимулов Трампа ФРС не станет повышать ставку до июньского заседания, поэтому главным фактором для определения времени следующего повышения ставки является налоговая реформа и проект инвестиций в инфраструктуру.
Данные США и риторика членов ФРС будут корректировать ожидания рынков, самым большим событием в этом отношении станет полугодовой отчет Йеллен в Конгрессе в середине февраля.

( Читать дальше )

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ФРС, 1 февраля

Предстоящее заседание ФРС проходное, без обновления прогнозов и пресс-конференции Йеллен, по факту заседания рынки получат только краткое сопроводительное заявление.
Изменений монетарной политики ожидать не следует, на первом заседании года происходит ротация 4 голосующих членов ФРС, это момент совмещения мнений, позиций, обсуждения перспектив.

В этом году право голоса потеряют:
— Местер;
— Джордж;
— Розенгрен;
— Буллард.

Их заменят:
— Кашкари;
— Каплан;
— Харкер;
— Эванс.

Ключевой момент предстоящего заседания ФРС: указание на возможное повышение ставки в марте.
При продолжении роста экономики, подготовки к запуску фискальных стимулов логично ожидать следующее повышение ставки на заседании 15 марта.
Но с учетом текущего курса доллара, неопределенности по составу, сроку и размеру планирующихся стимулов указание на предстоящее повышение ставки в сопроводительном заявлении крайне сомнительно.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Заседание ЕЦБ

ЕЦБ сохранил формулировку о том, что при необходимости возможно увеличение размера программы QE и/или срока её длительности.
Согласно логике, исчезновение данной формулировки будет свидетельствовать о том, что ЕЦБ уверен в перспективах роста инфляции и экономик стран Еврозоны и просигнализирует о развороте монетарной политики ЕЦБ в пользу отказа от стимулов.
Но, зная Драги, ЕЦБ скорее сначала программу QE закончит, а потом пропадет данная формулировка, да и то, не факт её исчезновения после окончания QE и начала повышения ставок.
Поэтому следует больше обращать внимание на мелкие трансформации данной формулировки, чем рассчитывать на её полную отмену в ближайшем будущем.

Драги на пресс-конференции продолжил свою политику отрицания, ставшую привычной в крайние месяцы.
Драги сообщил, что ЕЦБ не обсуждал на заседании:

( Читать дальше )

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ, 19 января

Позиция ЕЦБ полностью понятна, пока базовая инфляция не начнет резкий рост – изменений в риторике руководящего состава ЕЦБ ожидать не стоит.
Но предпосылки в пользу скорого разворота политики ЕЦБ в сторону отказа от стимулов очевидны: общая инфляция стран Еврозоны в декабре продемонстрировала сильный рост и, невзирая на незначительный рост базовой инфляции, следующее сокращение размера программы QE является лишь вопросом времени.
В связи с этим, пресс-конференция главы ЕЦБ может лишь повредить стремлению Драги по удержанию доходностей ГКО стран Еврозоны и курса евро на низких уровнях максимально возможное время, т.к. для голубиной риторики оснований нет, а факты говорят в пользу продолжения роста инфляции и экономик стран Еврозоны.
Простая констатация фактов приведет к росту курса евро и доходностей ГКО стран Еврозоны.

( Читать дальше )