Вышедшая на прошлой неделе новость о дивидендах «Газпрома» может стать определенным водоразделом для локального рынка акций. Последние пару месяцев эмитенты находились в непростой ситуации и оглядывались друг на друга с вопросом: «А можно ли платить дивиденды в текущей ситуации?» Рекомендация «Газпрома», по-видимому, говорит о том, что дивиденды платить можно.

«Газпром» выплатит рекордные дивиденды. В четверг совет директоров «Газпрома» рекомендовал собранию акционеров выплатить годовые дивиденды за 2021 год в размере 52,53 руб. на одну акцию (доходность 17,5%). Это абсолютный рекорд за всю историю компании. Общий размер дивидендных выплат достигнет 1,24 трлн руб., что полностью соответствует дивидендной политике «Газпрома» (50% от скорректированной чистой прибыли группы по МСФО). 

Предложенная дата закрытия реестра акционеров для получения выплат  – 20 июля. Завершить выплаты номинальным держателям и доверительным управляющим, зарегистрированным в реестре, рекомендовано до 3 августа, другим акционерам – до 24 августа.

Вышедшие за последнее время данные по российской экономике продолжают приятно удивлять. Несмотря на волну пессимистичных прогнозов, последовавших за началом спецоперации, причем как от официальных лиц, так и рынка, ситуация развивается иначе. Отчеты Росстата указывают на рост ВВП и промышленного производства по итогам первого квартала, сохранение низкой безработицы. В последнее время картину дополнило и быстрое замедление инфляции, не говоря уже об укреплении рубля. По некоторым показателям траектория российской экономики, похоже, входит в противофазу с мировой, по крайней мере, с европейской и американской ее частью.

Данные по промышленному производству за 1 кв. 2022 г., вышедшие еще 27 апреля, показали, что в марте не наблюдалось ощутимого снижения индекса производства по обрабатывающей промышленности. Оно составило всего 0.3%, а по итогам всего первого квартала рост составил 5.1%. Общий же индекс промышленного производства, включающий добычу полезных ископаемых, снабжение электроэнергией, коммунальные услуги и пр., вырос на 5.9% по итогам 1 квартала, причем в марте рост составил 3%. Понятно, что были и отдельные позиции, где снижение было очень серьезным, например, снижение производства легковых автомобилей в марте составило 70% по сравнению с мартом 2021 года. Но в общем перечне отслеживаемой Росстатом продукции, таких примеров было не так много, как можно было опасаться Росстат также опубликовал предварительную оценку роста ВВП РФ в 1 кв. 2022 г., которая составила 3.5%, что соотносится с ранее вышедшими данными по промышленному производству и оборотами розничной торговли, они по итогам 1 кв. выросли на 3.6%. 

Данные по промышленному производству и другим показателям за апрель будут выходить в конце мая – начале апреля. Пока для нас доступны опросные показатели, которые, хотя и дают лишь приблизительную оценку ситуации, не соответствуют сценарию обвального снижения деловой активности. Понятно, что без снижения оценок не обошлось, но оно оказалось довольно сдержанным, намного слабее, чем в начале пандемии. 

Наш БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые российские акции» (тикер AKME) выиграл премию InvestfundsAwards как лучший биржевой фонд по доходности в 2021 году, а БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые облигации» (тикер AKMB) стал лучшим в сегменте облигационных фондов за прошлый год.   

О БПИФ «Управляемые облигации» мы рассказывали в предыдущем посте. С момента создания (02.06.2020) фонд демонстрирует положительную динамику и на 4% опережает индекс полной доходности корпоративных облигаций (RUCBITR) и на 11,8% – индекс полной доходности государственных облигаций RGBITR:

 

На этот раз мы хотим поговорить о российском рынке акций. Его динамику отслеживает наш биржевой фонд «Альфа-Капитал Управляемые российские акции». С момента запуска (18.12.2020) фонд, с учетом всех комиссий, опережает индекс полной доходности Мосбиржи на 9,6%:  

За последнее время ЦБ уже дважды снизил ставку, причем одно снижение было, не дожидаясь планового заседания, а второе уже на заседании. И нам стоит ожидать продолжения смягчения монетарной политики. Мы вполне можем увидеть ключевую ставку на уровне 10% уже в этом году.

Инфляция хоть и продолжает расти в силу эффекта базы, однако уже более медленными темпами: потребительский ажиотаж, спровоцировавший скачок цен в начале марта, миновал, а рубль растет. По оценке Минэкономразвития России, инфляция в России в годовом выражении по состоянию на 6 мая 2022 года составила 17,77% против 17,73% неделей ранее.

И хотя пик по инфляции еще впереди (по рыночным прогнозам, она может достичь 22% за год), держать ключевую ставку на повышенном уровне для борьбы с ней сейчас нет смысла: цены растут скорее из-за геополитических и логистических ограничений, которые ограничивают предложение.

Рыночные ставки, в том числе доходности облигаций, меняются следом за ключевой ставкой, а иногда и работают на опережение. Особенно «спешат» ОФЗ и сейчас в целом рынок ОФЗ стабилизировался после ощутимого роста цен, наблюдавшегося в течение последнего месяца. Но долгосрочно и они выглядят привлекательно. Если инфляция действительно вернется к 4% к 2024 году в соответствии с прогнозами ЦБ, нынешние доходности ОФЗ (10,2–13,5%) все еще выглядят интересно.

Цены на сырье на мировых рынках в этом году выросли до многолетних максимумов. Например, нефть марки Brent с начала года подорожала на 34%, газ – на 44%, уголь – на 79% и т.д. Некоторые инвестбанки даже говорят о начале десятилетнего суперцикла в сырьевых товарах.

Почему дорожают ресурсы?
На рынках удачно сложилась комбинация из нескольких факторов, которая и привела к росту цен на основные виды сырья:

1. Беспрецедентная финансовая помощь в период пандемии. Чтобы помочь экономике, государства напечатали огромное количество денег за последние два года. Только в США денежная масса выросла с $16 трлн в марте 2020 г. до $21,8 трлн в феврале этого года. При этом, в отличие от кризиса 2008 г., помощь получали не только финансовые институты, но и население. Это привело к росту расходов и глобальному росту цен (инфляция в США находится на максимальных за 40 лет значениях), в том числе на сырье. Почему дорожают ресурсы? Рост некоторых сырьевых товаров с начала года 2
2. Слишком резкий переход некоторых стран к «зеленой повестке» и дефицит некоторых видов сырья как результат. Так, например, случилось с газом в Европе. ЕС начал закрывать шахты, решив отказаться от угольной генерации энергии. Но случилась холодная зима, а энергии из возобновляемых источников (ВИЭ) оказалось недостаточно. Это привело к росту спроса на газ и росту цен. А решение ЕС отказаться от долгосрочных контрактов с «Газпромом» в расчете покупать газ дешевле на спотовом рынке в этих условиях еще больше разогнало цены.
3. Геополитика. Россия является одним из крупнейших мировых экспортеров многих видов сырья. По данным Международного энергетического агентства, она занимает второе место в мире по экспорту сырой нефти и является крупнейшим экспортером природного газа. Обострение геополитической ситуации и опасения насчет будущих поставок из России привели к тому, что потребители сырья стали закупать его впрок и, опять же, провоцировать рост цен. Скорее всего, цены будут оставаться на высоких уровнях и дальше. В частности, цены на нефть. После падения ее стоимости в 2014 г. инвестиции в добычу нефти резко сократились, из-за чего стало ограничено предложение на рынке. При этом, чтобы снова нарастить добычу, индустрии потребуется несколько лет геолого-разведочных работ и пр. Кроме того, есть опасения, что инфляция будет оставаться на повышенном уровне и в дальнейшем. Высокие инфляционные ожидания работают как самосбывающееся пророчество: опасаясь роста цен в будущем, потребители начинают делать закупки про запас, и резко подскочивший спрос еще больше толкает цены вверх.

Рублевые облигации

Ключевым событием прошлой недели было снижение Банком России Ключевой ставки. ЦБ вне запланированного заседания снизил ставку с 11 апреля на 3% до 17% годовых.

Внешние условия для российской экономики остаются сложными и значительно ограничивают экономическую деятельность. Риски для финансовой стабильности сохраняются, но на сегодняшний день перестали нарастать, в том числе благодаря принятым мерам по контролю за движением капитала. Наблюдается устойчивый приток средств на срочные депозиты. Годовая инфляция продолжит возрастать в силу эффекта базы, но последние недельные данные указывают на существенное замедление текущих темпов роста цен, в том числе благодаря динамике обменного курса рубля. Произошедшее ужесточение денежно-кредитных условий частично компенсировано программами поддержки кредитования со стороны Правительства и Банка России, но в целом продолжит ограничивать проинфляционные риски.

«Альфа-Капитал» работает в обычном режиме

Обращаем внимание, что санкции в отношении Альфа-Банка не распространяются на управляющую компанию «Альфа-Капитал». Компания не находится в санкционных списках каких-либо государств и территорий.

Банк не участвует в уставном капитале ООО УК «Альфа-Капитал» и не осуществляет какую-либо иную форму контроля над компанией.

При этом бенефициарные владельцы «Альфа-групп» не являются лицами, совместно контролирующими «Альфа-Капитал» и/или Альфа-Банк. Компании относятся к разным субхолдингам, представляют собой юридически и операционно абсолютно независимые друг от друга бизнесы.

Все сервисы УК «Альфа-Капитал», включая Личный кабинет и мобильное приложение, работают как обычно, продолжают работу ранее запущенные фонды. 

Несмотря на сложную ситуацию на фондовом рынке и довольно долгий перерыв в работе Московской Биржи, клиенты «Альфа-Капитала» в целом сохранили хладнокровие, массированных оттоков из наших фондов не наблюдалось. Напротив, сейчас инвесторы ищут новые возможности инвестировать в подешевевшие активы. Многие клиенты компании полагают, что рынок очень недооценен, а на фоне высоких цен на сырье российские компании получат хорошую прибыль, которая не была учтена даже в стоимости бумаг на начало года. Поэтому наряду с неизбежными в подобной ситуации оттоками мы наблюдаем и серьезный приток в фонды.

В конце марта мы возобновили операции с открытыми фондами, инвестирующими в российские акции и рублевые облигации, а также запустили торги несколькими биржевыми фондами. В последнюю неделю марта пайщики активно инвестировали в фонды акций (лидерами по притокам были ПИФ «Альфа-Капитал Ресурсы» и ПИФ «Альфа-Капитал Ликвидные акции»).

Коротко о том, что уже запустили в рамках биржевых торгов:

Альфа-Капитал Управляемые Российские Акции — доступен во всех брокерских приложениях под тикером AKME.

С момента запуска (18.12.2020) фонд продолжает показывать результат существенно лучше бенмарка — Индекса полной доходности Мосбиржи (фонд +2,25%, бенчмарк -9,2%), на текущий момент наблюдаем опережение на 11,5%. График учитывает все комиссии фонда. 

Ситуацию в экономике сейчас можно описать общим словом «неопределенность». Пока даже ЦБ РФ не дает прогнозов по ВВП или инфляции в этом году. Еще только предстоит оценить последствия нарушения логистических цепочек и фактического разрыва многочисленных финансовых связей РФ с Европой и США. Тем не менее, уже сейчас есть ряд обнадеживающих сигналов, говорящих о том, что цены активов могут серьезно вырасти:

• Нормализация ситуации с долларовой ликвидностью, что выражается в снижении ставок по операциям РЕПО в долларах
• Сохранение физических объемов сырьевого экспорта, что обеспечивает поступление валюты внутри страны
• Стабилизация курса рубля, пусть и на более высоких уровнях, чем в прошлом году, но это логично с учетом скачка цен. Слабый рубль – источник поддержки экспортеров, составляющих ядро индекса акций Мосбиржи
• Активная позиция ЦБ РФ по предоставлению рублевой ликвидности, готовность увеличить капитализацию банков
• Консервативный бюджет последних лет, обеспечивший низкую долговую нагрузку.
• Это дает правительству значительное пространство для маневра в части фискальных стимулов и мер поддержки экономики

На фоне кардинально изменившихся внешних условий резкое повышение Банком России ключевой ставки 28 февраля (с 9.5 до 20%) поддержало финансовую стабильность и предотвратило неконтролируемый рост цен. Российская экономика входит в фазу масштабной структурной перестройки, которая будет сопровождаться временным, но неизбежным периодом повышенной инфляции, в основном связанным с подстройкой относительных цен по широкому кругу товаров и услуг. Проводимая Банком России денежно-кредитная политика создаст условия для постепенной адаптации экономики к новым условиям и возвращения годовой инфляции к 4% в 2024 году.

Банковская система работает без сбоев, ситуация с ликвидностью стабилизировалась. ЦБ предоставляет банкам необходимые средства в полном объеме. На пике объем предоставленной ликвидности достигал 10 трлн рублей. Возникший в начале марта структурный дефицит ликвидности в размере 7 трлн рублей сократился к настоящему времени более чем вдвое. В конце февраля банки испытали масштабный отток рублевых средств со счетов населения, но в последние две недели эти деньги возвращаются на срочные вклады. Повышение ставки сыграло в этом ключевую роль. Что касается кредитования, то его рост в последние недели продолжился, но, скорее всего, это связано с использованием ранее одобренных кредитных лимитов. В дальнейшем ЦБ ожидает ослабления кредитной активности.