ВДО

Девелоперы занимают особое место на рынке ВДО, стабильно входя в число лидеров по объему торгов. Высокий спрос на их облигации обусловлен значительной премией по доходности за отраслевой риск, при этом из-за повышенного риска инвесторы опасаются держать в своих портфелях значительный объем таких бумаг, уж слишком непредсказуем в их глазах российский рынок жилищного строительства.

«Девелоперы всегда рассматривались рынком чуть более осторожно: строительные компании торгуются с премией по отношению к другим отраслям, — говорит руководитель направления DCM департамента корпоративных финансов ИК «Цифра брокер»Максим Чернега. — С одной стороны, премия — это хорошо, так как она позволяет заработать дополнительную прибыль. С другой, премия за риск не берется «из ниоткуда», и значит, рынок оценивает риски девелоперов выше, чем в бумагах равных рейтинговых категорий».

Привлекательность бумаг от девелоперов руководитель направления «Строительный сектор» Ассоциации владельцев облигаций (АВО) Дмитрий Степанов связывает еще и с тем, что с марта 2015 г. «на рынке не было крупных дефолтов». Тогда обязательства перед инвесторами на общую сумму 2,3 млрд рублей не исполнила ГК «СУ-155», причем сразу по трем биржевым выпускам.

• Тезис. Доходности ВДО (кредитные рейтинги облигаций не выше BBB) продолжают терять привлекательность. И значит, устойчивость. Тогда как доходности нижних инвестиционных рейтингов или стабилизировались, или незначительно растут, доходности ВДО по почти неведомой инерции продолжают катиться ниже. Средняя премия доходности рейтинговой группы В – всего 2,5% к рейтинговой группе А.

• Подтверждение тезиса. И это если не брать в расчет ОФЗ. Где бумаги с типичной для высокодоходных облигаций дюрацией 2 года дают уже около 10% годовых. У аналогичных «сингл би» — 13%. Можно, конечно, предположить, что у ОФЗ своя жизнь, полная невзгод и опасностей. Но есть еще денежный рынок как эталон стоимости. Надо сказать, денежный рынок чуть ниже ключевой ставки: однодневные сделки РЕПО с ЦК дают около 8% при ставке 8,5%. И вот к нему ВДО подошли на опасно близкую дистанцию. Премия того же «сингл би» к стоимости денег – всего 5,5%.

Среди эмитентов часто встречается мнение, что облигации — это дорого. Мало того, что купон выше банковского процента, так еще есть затраты на рейтинг, биржу, организатора… А сколько все-таки все это стоит?

Начнем с рейтинга. Какой-то универсальной ценовой политики нет, но можно сказать, что среднестатистическому эмитенту он обойдется примерно в сумму, сопоставимую с 1 млн рублей в год. Для малых размещенных объемов это может добавить до 1% годовых затрат. Но если в обращении 500 млн (причем это могут быть разные выпуски), нагрузка составляет уже только 0,16% годовых. Правда стоит сказать, что если эмитент входит в реестр МСП, можно претендовать на субсидию 2,5 млн рублей на компенсацию затрат на рейтинг и организацию, так что эту часть можно и вовсе обнулить.

Второй большой пласт расходов — инфраструктурные затраты. Сюда включаются комиссии Биржи, НРД, Интерфакса и прочие сопутствующие расходы, а также вознаграждение ПВО. В зависимости от объема выпуска эти затраты могут составить порядка 1 — 1,2 млн рублей за весь срок обращения.

8 августа новых размещений не было.

Коротко о торгах на вторичном рынке

8 августа на вторичном рынке основное внимание инвесторов было обращено на выпуск Агрофирма-племзавод Победа 1Р1. По этому выпуску зафиксирован максимальный объем 54 млн рублей. Также бумага вошла в топы по доходности и по снижению цены: чистая доходность составила 28,17% при снижении цены на 9,38 п.п.

Сильная волатильность была вызвана новостями о возможной конфискации активов агрохолдинга в пользу государства. И хотя уголовное дело против бенефициаров, объявленных в международный розыск, длится уже не первый год, новым тревожным сигналом для инвесторов стал отзыв кредитного рейтинга в июле текущего года. На рынке появились сильные опасения насчет дальнейших перспектив компании, что привело к спекулятивным играм.

Также выпуск Биннофарм Групп 001Р-02 установил для себя новый рекорд по объемам торгов (60 млн). Ранее сильное отклонение от средней динамики наблюдалось 17 июля 2023 г., объем торгов достиг тогда 51 млн рублей. Выпуск торгуется вблизи от номинала, был размещен чуть более года назад с купонной ставкой 10,35% до оферты в июле 2024 г.

• «Неолизинг» сегодня начинает размещение трехлетних облигаций серии БО-1 объемом 100 млн рублей. Регистрационный номер — 4B02-01-00063-L. Ставка купона установлена на уровне 17% годовых на весь период обращения. По выпуску предусмотрена амортизация. Бумаги предназначены для квалифицированных инвесторов. Организатор — ИК «Велес Капитал».

• МФК «Фордевинд» установила ставку купона облигаций серии 001P-02 объемом 500 млн рублей и сроком обращения 3,5 года на уровне 16% годовых на весь период обращения. Купоны ежемесячные. По займу предусмотрена амортизация. Выпуск предназначен для квалифицированных инвесторов. Организатор — ИК «Иволга Капитал». Размещение выпуска начнется 10 августа.

• «ФЭС-Агро» установил ставку купона трехлетних облигаций серии 001Р-01 объемом 1 млрд рублей в размере 14% годовых на весь период обращения. Купоны ежеквартальные. Сбор заявок на выпуск прошел 8 августа. По займу предусмотрена амортизация. Организаторы — инвестиционный банк «Синара», Газпромбанк и ИК «Диалот». Техразмещение начнется 10 августа.

Ждем вас на занятиях! А если вы не успеваете на онлайн-трансляции, можно будет посмотреть записи. Главное — зарегистрируйтесь по ссылкам.

Построение портфеля акций в 2023 году: акции первого и второго эшелона

Вы поймете, как составлять портфель из акций первого и второго эшелонов и управлять им. Узнаете, как получать дивиденды без риска дивидендных гэпов. 

ВДО на Московской бирже. Как инвестировать и не потерять

Вместе со спикером разберете особенности работы с высокодоходными облигациями. Научитесь выстраивать персональную стратегию и обгонять инфляцию.

• Московская биржа зарегистрировала выпуск облигаций МФК «Фордевинд» серии 001P-02 объемом 500 млн рублей и сроком обращения 3,5 года. Регистрационный номер — 4B02-02-00616-R-001P. Бумаги включены в Третий уровень котировального списка и Сектор ПИР. С выпуском компания планирует выйти на биржу 10 августа. Ориентир ставки купона — 16% годовых. Купоны ежемесячные. Предусмотрена равномерная амортизация в течение последних шести купонных периодов. Организатор — ИК «Иволга Капитал». Бумаги предназначены для квалифицированных инвесторов.

• «НТЦ Евровент» установил ставку 21-го купона облигаций серии БО-П01 в размере 14,25% годовых.

• «Пионер-Лизинг» установил ставку 47-го купона облигаций серии БО-П03 на уровне 14,5% годовых.

• Компания «Экспомобилити» выкупила по оферте коммерческие облигации серии КО-П04 на 100,7 млн рублей. Цена приобретения составила 100% от непогашенной части номинальной стоимости. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.

7 августа новых размещений не было.

Коротко о торгах на вторичном рынке

В лидеры по объему торгов попал выпуск БО 001P-05 компании ФПК «Гарант-Инвест». С 31 июля 2023 г. объемы торгов по нему не опускаются ниже отметки 10 млн рублей, 7 августа этот показатель составил 25,8 млн. Напомним, что до даты погашения осталось менее одного года. Впереди еще четыре выплаты с купонной доходностью 12%, и в октябре процент погашения от номинала составит уже 10%.

В лидерах по доходности на этой неделе остается выпуск АПРИ ФП БО-002Р-01 с чистой доходностью 18,51%. В преддверии выплаты купона 8 августа 2023 г. (ставка 24%) на рынке был ажиотаж, и объем торгов за 7 августа составил 12,6 млн рублей. Следующая, на этот раз последняя, выплата с таким высоким купоном состоится в начале ноября, когда компания проведет оферту и будет пересматривать ставку. Текущая цена — почти 106% от номинала — за три месяца «съедает» от купонной доходности около 6% годовых до оферты.

• Юаневый выпуск МФК БыстроДеньги Ю002Р-01 размещен на 85%
• 10 августа планируем начать размещение нового выпуска МФК Фордевинд (ruBB-, 500 млн руб., купон 16%, для квал. инвесторов)

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.