М.Видео

На этой неделе прилетел целый ряд новостей по ритейлеру электроники М.Видео. После 2022 г. группа вынужденно изменила бизнес-модель, из-за чего три полугодия подряд терпела убытки и уже почти была списана инвесторами в утиль. Но в последнее время компания постепенно выходит на нормальную рентабельность, увеличивает продажи и довольно эффективно управляет финансовыми потоками. Феникс возрождается из пепла?

👉Ранее на Смартлабе я уже качественно «прожарил» отчеты Сургутнефтегаза, ОВК, Позитива, АФК Системы, Транснефти, Совкомфлота, Газпромнефти, Тинькофф, Лукойла, Сбера, Роснефти и других.

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

📊Результаты за 1 кв. 2024 года

✅Общие продажи (GMV) выросли на 18% год к году до 131 млрд ₽ (с НДС). Онлайн-продажи выросли на 24% до 98 млрд ₽, составив 75% от GMV Группы.

М.Видео опубликовал операционные результаты за 1-ый квартал 2024 года. Показатель товарооборота (GMV)  вырос на 17,7% к прошлому году. 

Количество магазинов с начала года выросло до 1245 (+3 магазина с начала года).

Ранее мы с вами подробно изучали изучали операционные и финансовые результаты М.Видео за 2023 год. Выяснили, что компания не является кризисным кейсом, выходит на траекторию рентабельности, а помочь в этом призвано, в том числе, снижение долговой нагрузки. Сегодня предлагаю посмотреть на свежий операционный отчет за первый квартал 2024 года.

Итак, общие продажи GMV компании выросли на 18% до 131 млрд рублей. Это стало возможным благодаря увеличению кол-ва магазинов, восстановлению спроса и расширению ассортимента. Напомню, что теперь компания открывает магазины в новом, компактном формате. Прирост по кварталу +15 магазинов. 

Сама инфраструктура магазинов по-прежнему является важным элементом бизнес-модели компании. Порядка 90% всех заказов проходит именно через нее. Но и по онлайн-сегменту М.Видео также наращивает продажи. Общие онлайн-продажи за отчетный период выросли на 24% до 98 млрд рублей и занимают долю в 74,5%. 

В свою очередь продажи на собственном маркетплейсе увеличились на 33%. Растет количество селлеров, средний чек подрос в 1,5 раза, а логистическая инфраструктура вдвое. Перспективный сегмент, особенно если учитывать позитивную динамику всего сектора e-commerce.

Привлеченные деньги пойдут не на снижение долговой нагрузки, а на дополнительные инвестиции в рабочий капитал. Если вы увидим дополнительные возможности роста, то допэмиссия возможна снова.

Основные показатели

Параметры эмиссии

Совет директоров М.Видео 13.05.2024 принял решение разместить дополнительный выпуск акций в объеме 30 млн шт. по открытой подписке, увеличив капитал в 1,8 млрд руб., таким образом, на 17%. Предполагается, что весь объем выкупит один из ключевых акционеров − ПАО «ЭсЭфАй» (SFI) по преимущественному праву (сейчас владеет 10,4% акций).

Рекомендую здесь ознакомиться с анализом влияния предстоящей допэмиссии акций на финансовые метрики эмитента у коллеги − Анатолия Полубояринова: https://smart-lab.ru/mobile/topic/1016975. В своем же посте вкратце рассмотрю влияние этой новости на уровень долга компании и ее облигации.

Группа М.Видео-Эльдорадо (ПАО «М.видео») – одна из крупнейших российских компаний в сфере электронной коммерции и розничной торговли электроникой, и бытовой техникой. Ее сеть насчитывает более 1,2 тыс. магазинов в более чем 370 городах РФ. Эмитентом облигаций выступает дочерняя компания ООО «МВ ФИНАНС», а поручителем для них – ООО «МВМ» (операционная компания группы).

По нашей оценке, по текущим котировкам размер допэмиссии эквивалентен RUB 5.6 млрд. Это меньше 10% чистого долга компании без аренды на конец 2023 г. (RUB 68 млрд, чистый долг/EBITDA 3.2х) или 0.2х EBITDA 2024п против нашего текущего прогноза долговой нагрузки в 2.5х чистый долг/EBITDA 2024п. 

Таким образом, допэмиссия, в зависимости от цены, может привести к умеренному сокращению долга. Однако компания уже показывала органическое снижение долговой нагрузки, а допэмиссия может привести к размытию долей акционеров. В свете этого выбор в пользу допэмиссии, на наш взгляд, выглядит не вполне понятным даже на фоне высоких процентных ставок и может вызвать вопросы относительно устойчивости темпов органического снижения долговой нагрузки. Эффект на целевую цену будет зависеть от цены размещения.

СД М.Видео-Эльдорадо одобрил увеличение уставного капитала, если вы следили за судьбой данного эмитента, то, наверное, не удивлены данному решению. Для меня это тоже не стало каким-то сюрпризом, но всё же думается, что допэмиссия сделана не для сокращения долга, почему? Давайте для начала рассмотрим ключевые факты о сделке:

🖥 Размещено будет 30 млн обыкновенных акций по открытой подписке (число акций на сегодняшний момент 179,8 млн), что соответствует 17% от существующего уставного капитала. Если оценивать данный пакет по рыночной цене, то выходит — 5,532₽ млрд, но цену определят позднее.

🖥 Один из крупнейших акционеров компании — инвестиционный холдинг ЭсЭфАй — выразил предварительную готовность приобрести весь объём дополнительной эмиссии.