Энел РОССИЯ

Чистая прибыль "Энел Россия" по итогам 1 квартала 2018 года по МСФО сократилась на 25,2% — до 2,319 млрд рублей.

Выручка компании снизилась на 5% и составила 18,542 млрд рублей. Показатель EBITDA за январь-март сократился на 16,2% — до 4,6 млрд рублей. Чистый долг на конец периода составил 17,453 млрд рублей, что стало на 2,4% ниже показателя 1 квартала 2017 года.

На результаты компании существенное влияние оказал переизбыток мощности на рынке, который привел к снижению как производственных показателей, так и цен на электроэнергию

На снижение показателя EBITDA оказали влияние следующие факторы:

• Уменьшение выручки;
• Рост постоянных затрат, обусловленный налогом на движимое имущество, который был восстановлен с 2018 года.

пресс-релиз


отчет

Мы полагаем, что результаты не принесут неожиданностей. По нашим оценкам, в отчетном периоде прибыль компании снизилась всего на 5–7% вследствие инфляции затрат и невысоких темпов роста цен на электроэнергию. На наш взгляд, достигнутая прибыль будет достаточно комфортной, чтобы компания выплатила дивиденды, обеспечивающие доходность больше 9% (выплата первых дивидендов ожидается в июне).

Нашу ставку на привлекательность «Энел Россия» с точки зрения дивидендов за 2018–2019 гг. подкрепляет планируемая продажа Рефтинской ГРЭС, за счет которой у компании высвободятся дополнительные средства для выплаты дивидендов. Наша оценка прогнозной цены акций «Энел Россия» на 12-месячном горизонте (2,10 руб.) предполагает полную доходность в 47%. В отношении акций компании мы подтверждаем рекомендацию покупать.

Результаты за 1к18 по МСФО: сюрпризы не предвидятся. Мы ожидаем, что финансовые результаты Энел Россия за 1к18 будут в целом стабильными, не считая небольшого снижения рентабельности. По нашим оценкам, выручка незначительно сократилась до 19 152 млн руб. вследствие сокращения выработки электроэнергии на 1,1% г/г – при невысоких темпах роста нерегулируемых цен (РСВ) и по-прежнему высоких DPM-платежах (хотя уровень последних немного снизился из-за снижения доходности ОФЗ). В то же время затраты компании, согласно нашей модели, выросли незначительно. Исходя из этого мы прогнозируем снижение скорректированной EBITDA на 5% г/г, до 5 194 млн руб. В результате, несмотря на сокращение финансовых затрат, чистая прибыль снизится, по нашим расчетам, на 7% г/г, до 2 883 млн руб.

Телеконференция.

Мы ожидаем негативной динамики выручки в первую очередь из-за спада выработки. В то же время, по нашим расчетам, компания сможет продолжить контроль над операционными расходами, что позволит показать лишь номинальное сокращение EBITDA г-к-г. Чистую прибыль мы ожидаем также на уровне 1 квартала 2017 г.

Мы ожидаем, что на конф. звонке менеджмент даст более точные прогнозы на 2018 г., предоставит какую-либо информацию о ходе продажи Рефтинской ГРЭС, кроме того, возможно, что будут комментарии касательно ветряных проектов «Энел» в Азове и Мурманске.

В целом мы ожидаем нейтральной реакции рынка на выход отчетности. В то же время, любые комментарии касательно продажи Рефтинской ГРЭС (сроков, цены, выплаты спецдивидендов) могут резко сдвинуть котировки «Энел Россия» в любую сторону.

Дивидендная политика компании предполагает плановое повышение доли прибыли направляемой на дивиденды. По итогам 2016 года это было 55%, по итогам 2017 года – 60%. По итогам 2018-2019 гг – 65%. Исходя из текущей стоимости акций компании, дивидендная доходность по ним оценивается в 9,5%.

В связи с этим мы публикуем очередной выпуск Фарватера рынка, который призван представить общую картину российского фондового рынка на настоящий момент и помочь инвесторам сориентироваться, чтобы принять правильные инвестиционные решения. В этом отчете мы приводим список наиболее привлекательных российских акций в случае общего восстановления рынка и компаний с самой высокой дивидендной доходностью, кратко освещая ближайшие ключевые события и позиции России относительно других развивающихся рынков.

В минувшие выходные США и их союзники нанесли ракетный удар по Сирии. Однако, по-видимому, он был направлен на конкретные цели и не затронул российские военные объекты, что уменьшило риск полномасштабного военного конфликта в регионе. В этом свете мы ожидаем увидеть умеренный оптимизм на российском фондовом рынке на этой неделе, на фоне которого некоторые перепроданные ликвидные акции (SBER, YNDX, FIVE, PLZL) могут продемонстрировать восстановление. В то же время мы не ожидаем масштабного притока средств в российские акции от иностранных инвесторов в ближайшее время, так как риск новых санкций против России остается высоким, а агрессивная политическая риторика между Россией и США заставляет инвесторов нервничать. Мы предполагаем, что на рынке сохранится волатильность в краткосрочной перспективе, и она может продлиться недели или месяцы, пока страхи инвесторов полностью не исчезнут с пониманием того, что больше никаких санкций не последует.

Мы скорректировали наши модели с учетом новых данных. Мы полагаем, что настроения инвесторов по отношению к компаниям сектора останутся нейтральными, поскольку сейчас эмитенты готовятся к новому инвестиционному циклу, темпы роста снижаются, а дивидендная доходность их бумаг остается невысокой. В связи с этим в качестве наших фаворитов в секторе мы выделяем самую дешевую по мультипликаторам компанию – «Интер РАО» (прогнозная цена на горизонте 12 месяцев – 7,80 руб.; ожидаемая полная доходность – 104%; рекомендация «покупать»), а также самую щедрую – «Юнипро» (3,46 руб./акц; ETR – 27%; «покупать»).

2017 год — большая часть роста позади. Мы полагаем, что 2017 г. оказался последним годом, в течение которого прибыльность компаний сектора сильно росла (как минимум в перспективе ближайших трех лет). Практически каждый анализируемый нами эмитент отчитался о росте EBITDA и чистой прибыли (с корректировкой на списания). Контроль над издержками также был на высоком уровне, при этом цены на топливо в отчетном периоде росли медленнее, чем номинальные цены на газ, тогда как прочие контролируемые расходы у большинства эмитентов в действительности снизились в годовом сопоставлении.

Компании завершили год в лучшей финансовой форме за всю историю наблюдений: общий показатель EBITDA достиг 352,5 млрд руб. (5 лет назад было 175,8 млрд руб.), а средний коэффициент чистый долг/EBITDA составил 0,5x. Компании, очевидно, пожинают плоды 10-летней инвестиционной фазы, однако за исключением «Энел Россия» и «Юнипро», контролируемых из-за рубежа, для владельцев бумаг остальных компаний сектора это вряд ли обернется значительными дивидендами. Согласно нашим прогнозам, средняя дивидендная доходность генерирующих компаний в 2018 г. составит 5%, что предполагает коэффициент дивидендных выплат в среднем около 40% от свободного денежного потока (FCFF), тогда как у сопоставимых зарубежных компаний он составляет в среднем более 100%.

2018 год — период стабильных показателей прибыли и подготовка к ДПМ-2.

Энел Россия отчиталась по прибыли за 2017 лучше прогнозов. Прибыль акционеров выросла почти в 2 раза, и инвесторы теперь могут рассчитывать на высокие дивиденды в этом сезоне – около 0,14 руб. на акцию с доходностью 9,4%. Это самая дивидендная бумага в российской генерации, и мы рекомендуем «держать» акции ENRU. Мы также повысили целевую цену с 1,61 до 1,66 руб… Потенциал роста в перспективе года умеренный, ~10%.

Менеджмент представил прогнозы по чистой прибыли от обычной деятельности на 2017-2020 гг., и можно рассчитать ожидаемые выплаты на 4 года вперед. Дивиденд за 2017 год может составить 0,141 руб., что в 2х раза больше DPS 2016. Прогнозная дивидендная доходность 9,4%, самая высокая в российской генерации. Суммарно за 2017-2020 гг. выплаты могут составить около 59 коп. или ~39% текущей стоимости акций ENRU.
Энел Россия может также выплатить специальный дивиденд после продажи Рефтинской ГРЭС, крупнейшей в России угольной станции.

Инвесторам из США «необходимо до 7 мая 2018 года избавиться путем продажи или переуступки права неамериканским физическим и юридическим лицам от акций и других активов группы En+, „Группы ГАЗ“ и Объединенной компании „Русал“, отметило управление. Минфин также обязал этих инвесторов в течение 10 рабочих дней после 7 мая представить детальный отчет, какие конкретно акции кому и когда проданы.

Американским физическим и юридическим лицам „необходимо до 5 июня 2018 свернуть операции, контракты или какие-либо другие соглашения, в том числе касающиеся импорта товаров, услуг или технологий в США“, с подпавшими под санкции 12 компаниями, а также „с другими юридическими лицами, 50%-ная доля в которых прямо или опосредованно принадлежит этим 12 компаниям“, добавило управление.

В заявлении указаны агрохолдинг „Кубань“, „Базовый элемент“, B-Finance, группа En+, „Евросибэнерго“, „Группа ГАЗ“, „Газпром бурение“, „Ладога менеджмент“, NPV Engineering, „Ренова“, „Русские машины“, Объединенная компания „Русал“.