ецб

Сентябрьское заседание ЕЦБ, вероятно станет местом и временем ключевых решений монетарной политики в этом году, так как с возвращением политики подстройки ЦБ должен будет определить длительность новых гарантий мягких кредитных условий (forward guidance). 

Глобальная торговая война толкает производственный сектор Германии в рецессию, метрики корпоративных настроений приблизились к зоне сжатия, а выход Британии из ЕС все еще остается неопределенным несмотря на приближение октябрьского дедлайна. Не удивительно, что ЕЦБ планирует возобновить скупку бондов, что станет последним решением при президентстве Драги, срок которого заканчивается 31 октября. 

Как ожидается, пакет мер смягчения будет включать сокращение ставки, продление гарантий удерживать ставку на низком уровне и компенсационные меры для банковского сектора, который переживает не лучшие времена из-за экстремального истончения маржи прибыли. Ставка на резервы по крайней мере будет снижена на 10 базовых пунктов до -0.5%. Денежный рынок закладывает ожидания снижение ставки на 20 базовых пунктов, то же самое ожидает четверть экономистов опрошенных Рейтер. Есть вероятность более агрессивного шага – намек на дополнительное снижение ставки на 35 базовых пунктов до конца 2020 года. 

Европейский Центральный Банк, как, собственно, и всю Европу, ждут большие перемены в ближайшее время.

Начнем с того, что нынешняя глава МВФ – Кристин Лагард – рекомендована на пост Президента ЕЦБ и, скорее всего, заменит действующего Президента Марио Драги. Поменяется ли от этого политика ЕЦБ? Нет. ЕЦБ, как и планировал возобновить процедуру количественного смягчения (QE) и, возможного, снижения процентных ставок, так её и будет придерживаться.

Что это значит для нас, инвесторов? В первую очередь, посмотрим на результаты прошлого QE. С 2015 года ЕЦБ скупал бонды стран еврозоны и за все время потратил 2,6 трлн. евро для того, чтобы поддержать проблемные страны ЕС, снизить долговую нагрузку большинства домохозяйств Европы, стимулировать эконмическую активность, разогнать низкую инфляцию и повысить темпы роста ВВП.

Во вторую очередь, посмотрим, как на это отреагировали фондовые индексы. Тут стоит уточнить, что в это время (2015 год) ФРС прекратила свою программу количественного смягчения и в конце 2015 года даже подняла процентную ставку на 0,50%. И даже несмотря на это фондовые индексы продолжили свой, я бы даже сказал стремительный, рост. Да. Фондовый индекс S&P500 вырастает на +45%, а Германский индекс DAX вырос на 35% за это время.

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Отчет по рынку труда США вышел невыразительным и скучным, не оказав влияния на динамику рынков, оставив практически неизменными рыночные ожидания в отношении политики ФРС по ставкам.

Ключевые компоненты отчета по рынку труда США в августе:
— Количество новых рабочих мест 130К против 160К+- прогноза, ревизия за два месяца ранее составила -20К: июнь пересмотрен до 178К против 193К ранее, июль до 159К против 164К ранее;
— Уровень безработицы U3 3,7% против 3,7% ранее;
— Уровень безработицы U6 7,2% против 7,0% ранее;
— Уровень участия в рабочей силе 63,2% против 63,0% ранее;
— Рост зарплат 0,4%мм 3,2%гг против 0,3%мм 3,3%гг ранее (ревизия вверх с 3,2%гг);
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,4 против 34,4 ранее.

Главным плюсом отчета стал рост участия в рабочей силе на фоне неизменного уровня безработицы U3:

ЕЦБ вероятно придется в очередной раз открыть денежный кран на сентябрьском заседании. Однако если Совет управляющих не начнет думать нестандартно, экспериментируя с новыми инструментами политики, центральный банк застрянет в колее убывающей отдачи традиционных методов. Сокращение ставок ниже текущего уровня едва сможет разогнать инвестиции, но точно усилит истончение маржи банковского сектора.

Несмотря на экономический подъем и очень осторожное отступление от политики аккомодации, отношение капитальных расходов к ВВП Еврозоны так и не вернулось к исторической норме.  Все что может сделать традиционное смягчение в текущей ситуации — удержать метрики потребительских и корпоративным настроений от дальнейшего падения и, разумеется, сохранить оптимизм на фондовом рынке.  

Чтобы достигнуть реального экономического эффекта, ЕЦБ нужно создать условия для положительного шока в потреблении. Воздействие экспансии денежного предложения на агрегированный спрос через традиционный канал процентной ставки исчерпывает себя и возможно центральному банку следует попробовать напрямую воздействовать на потребительские расходы, путем так называемых «вертолетных денег». Как это будет работать? Например, ЕЦБ может совершать месячный трансфер в размере 100 евро на текущие счета граждан ЕС, что, по идее, должно увеличить стимулировать расходы.  Почему именно увеличить траты, а не пойти на сбережения? Разумно предположить, что при нормальном уровне потребительского доверия, мотив сбережения из предосторожности будет уступать (в агрегированном измерении) стимулу потреблять, что подкрепляется тем, что центральный банк будет гарантировать данный «доход». Трансфер можно сконструировать также так, чтобы он имел ограниченное время действия (только на период рецессии или до достижения целевого уровня инфляции) и мог «убывать» из-за действия отрицательной процентной ставки.  

05.09.2019 13:02 
В Morgan Stanley пересмотрели ожидания относительно размеров программы количественного смягчения, которую, вероятно, начнет осуществлять Европейский центральный банк. В компании полагают, что по итогам заседания 12 сентября ЕЦБ возобновит ежемесячные покупки ценных бумаг на сумму 30 млрд евро сроком на 9-12 месяцев. Ранее в Morgan Stanley говорили о том, что ежемесячный объем программы может ставить 45 млрд евро, а срок – не менее года, сообщает экономист Даниэль Антонуччи.

«Мы полагаем, что идея возобновления этой программы по-прежнему актуальна, но, судя по некоторым комментариям (представителей центрального банка), руководству сложно прийти к соглашению по этому вопросу, особенно относительно значительного объема количественного смягчения», — говорит он. Существует риск того, что ЕЦБ заявит о начале количественного смягчения позднее, чем ожидается.

В Morgan Stanley также прогнозируют снижение ставки ЕЦБ по депозитам на 10 базисных пунктов, до -0,5%, а также активации механизма, позволяющего нивелировать последствия отрицательных процентных ставок.

В рамках выступления в Европарламенте Лагард сообщила, что нестандартные меры денежно-кредитной политики ЕЦБ продолжают оказывать благотворное воздействие на экономику Европы. При этом она добавила, что «следует учитывать потенциальные побочные эффекты и уделять должное внимание существующим опасениям (по поводу политики ЕЦБ)».

Комментарии Лагард сигнализируют о том, что она готова прислушаться к опасениям Германии и других североевропейских стран относительно агрессивных мер денежно-кредитного стимулирования, которые на протяжении многих лет реализует ЕЦБ.

Замечания отдельных членов Исполнительного совета ЕЦБ (Кнотт, Вайдаманн, Лаутеншлегер) на прошлой неделе о преждевременности QE в сентябре не оказали должной поддержки европейской валюте. После некоторых колебаний около уровня 1.11, EURUSD пробила отметку 1.10 в пятницу, однако после отскока возобновила снижение в понедельник на фоне эскалации торгового конфликта между США и Китаем (введение пошлин в воскресенье), политической неопределенности в Италии, а также признаков нарастающей рецессии производственного сектора в Еврозоне. Однако, отсутствие непосредственного катализатора падения евро скорее говорит о техническом характера движения, т. е. продавцы евро могут легко отказаться от своих планов на фоне появления позитивного сюрприза.

Расстановка сил чиновников ЕЦБ выглядит примерно так:



Конечно очевиден перевес в сторону голубей, включая тяжеловесов. Поэтому смягчение в сентябре по большей части заложено в евро.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Nonfarm Payrolls, 6 сентября

Сентябрьский отчет по рынку труда может стать джокером для решения ФРС 18 сентября.
До тех пор, пока рост рынка труда США является устойчивым, ФРС может говорит только об упреждающих снижениях ставки с целью предотвращения внешних рисков, но, если рынок труда США начнет замедляться, то ФРС придется рассмотреть сценарий приближения рецессии и возможность начала цикла смягчения политики.
Конечно, если августовские нонфармы выйдут провальными, то ФРС начнет опять рассказывать сказки о том, что один отчет может быть случайным, но это будет третий провальный отчет по рынку труда за год, т.е. это не желтый предупреждающий сигнал и не красный, это будет набат.

Отчет Markit сообщил о резком замедлении сектора услуг и найма, в связи с этим выход провальных нонфармов весьма вероятен.
Если на предстоящей неделе отчеты ISM и ADP подтвердят замедление рынка труда – шанс провальных нонфармов вырастет.