замещающие облигации

После введения валютных ограничения на популярные у нас в стране валюты, взоры инвесторов обратились на Восток. Сначала банки стали предлагать депозиты в юанях, затем подтянулись и эмитенты облигаций.

Есть ли смысл для частного инвестора приобретать юаневые облигации в портфель?

Облигации относятся к консервативным инвестициям с фиксированным доходом. Я предпочитаю брать их в портфель до погашения с нужным мне сроком. Так удобнее планировать денежные потоки, которые мне понадобятся в будущем. Соответственно, вопрос спекуляций на облигациях я не рассматриваю.

Для анализа разобьем все юаневые облигации на группы по сроку до погашения (дюрации). Облигаций в принципе на рынке пока не много, поэтому анализ получится несколько поверхностным, но улучшить его в текущей ситуации никак нельзя.

В каждой группе получилось по 4-5 бумаг, кроме группы долгосрочных облигаций, где представлены только две облигации Роснефти.

• Срок погашения от 1 до 2 лет, средняя доходность к погашению 4,75% годовых

( Читать дальше )

Газпром Капитал объявил результаты доразмещения выпуска ЗО ГазК-31Д (замещает еврооблигации Газпром-31$). Всего было доразмещено бумаг на $74 млн, что составило всего 12% от евробондов, оставшихся в обращении (из них около 2% – бумаги с физическим хранением в НРД, остальные 98% – бумаги с хранением в зарубежных депозитариях). Это существенно меньше, чем 21–33%, наблюдавшихся при прочих доразмещениях, что, видимо, отражает то обстоятельство, что был затруднён обмен бумаг через центральные депозитарии некоторых дружественных юрисдикций.

В целом, в выпуске после двух раундов размещений, наряду с выпуском ГазК-24Ф, наблюдался наиболее низкий коэффициент замещения (менее 50%), что объясняется проблемами при расчётах в обоих раундах. Интересно, будет ли проводиться третье доразмещение в выпуске.

Булгаков Алексей
«Ренессанс Капитал»
     

Вчера (19 июня) Газпром Капитал начал доразмещение выпуска замещающих облигаций (ЗО) в выпуске ГазК-28Д (замещает еврооблигации Газпром-28$); само доразмещение было зарегистрировано в пятницу.

Сроки: подача заявок на внебиржевой обмен – с 19 по 27 июня (т.е. 7 рабочих дней), закрытие расчётов – до 30 июня, подтверждение владения на любую дату с 1 по 7 июня 2023 года.

Выпуск ЗО ГазК-28Д размещался в январе 2023 года, было размещено около $350 млн бумаг, заместивших 40% от выпуска еврооблигаций (т.е. с коэффициентом замещения ниже среднего). Следующими по графику выплат купонов являются выпуски ЗО ГазК-26Д, ГазК-37Д и ГазК-30Д, в которых, видимо, будут проходить следующие доразмещения.

Булгаков Алексей
«Ренессанс Капитал»

Зампред ВЭБа Константин Вышковский сообщил, что организация не планирует выпускать замещающие облигации (ЗО) и подаст соответствующую заявку в правкомиссию.

В качестве причины такой позиции приводится исполнение банком прямых платежей держателям бумаг, «хранящихся в российских депозитариях», и небольшое число выпусков евробондов в обращении (по состоянию на конец 2024 года – срока действия указа 364 – у эмитента в обращении останется один бонд, ВЭБ-25, $1 млрд). Как и все госбанки, ВЭБ находится под действием блокирующих санкций США, его евробонды не рассчитываются во внешнем периметре.

Аргументация банка видится вполне дженериковой и может быть использована практически любым эмитентом еврооблигаций, делающим платежи держателям бумаг с правами, учитываемыми в российских депозитариях. Она также предполагает неготовность проводить выпуск ЗО «по переуступке прав требования» (по примеру ММК и Совкомфлота).

Булгаков Алексей
«Ренессанс Капитал»

В случае одобрения правкомиссией заявки с такой аргументацией можно ожидать выставление подобных заявок от довольно большого количества эмитентов.

Совет директоров Фосагро одобрил выпуск замещающих облигаций (ЗО) на оба выпуска евробондов компании остающихся в обращении – Фосагро-25 ($500 млн) и Фосагро-28 ($500 млн). Оба выпуска ЗО пока не зарегистрированы, не установлена и дата начала размещения. Это первый корпоративный эмитент, объявивший о размещении ЗО после выхода указа N364 от 22 мая 2023 года.

Выпуски ЗО можно будет приобрести путём обмена на еврооблигации, «права на которые учитываются российскими депозитариями», или денежными средствами с «целевым использованием на приобретение еврооблигаций». С точки зрения рынка, конечно, важно понять, учтёт ли эмитент при определении схемы обмена опыт недавних доразмещений ЗО Газпрома, где обмен бумаг, учитываемых в российских депозитариях и с хранением во внешнем периметре был затруднён.

Фосагро «разделил» платежи по еврооблигациям, учитываемым в российской инфраструктуре и во внешний периметр по консенту в конце сентября; консент в том числе предусматривал и упрощённую процедуру канселяции выкупленных евробондов.

( Читать дальше )

Газпром Капитал 9 июня объявил ещё об одном доразмещении замещающих облигаций (ЗО) – вполне предсказуемо в долларовом выпуске ЗО-29Д, который выплачивает очередной купон сразу после долларового перпа, в котором доразмещение ЗО началось сегодня (13 июня). Можно предположить, что следующие доразмещения будут объявлены в выпусках 26Д и 28Д. Даты: приём заявок – 13–21 июня, дата отсечки –16 июня, окончание расчётов – 21 июня, расчёты по бумагам на хранении во внешнем периметре проводятся по физической поставке.

Первичный выпуск ЗО на Газпром-29$ (самый крупный, наравне с Газпром-30$, выпуск еврооблигаций компании) был осуществлён в крупном объёме (немногим более $1 млрд при коэффициенте замещения 51%), из которого около 2/3 приходилось на бумаги, обменянные во внешнем периметре.

Это пятое доразмещение ЗО Газпрома, объявленное в течение последних двух недель.

Булгаков Алексей
«Ренессанс Капитал»

Cегодня (8 июня) Газпром начинает доразмещение замещающих облигаций (ЗО) на свой долларовый выпуск бессрочных еврооблигаций. После первичного размещения в феврале из $1,5 млрд замещаемого выпуска в обращении осталось около $0,5 млрд (коэффициент замещения 67%). Тем не менее объем доразмещения может быть довольно большим, учитывая, что в евробондах во внешнем периметре в марте-мае в основном присутствовала неплохая экономика покупок под замещение. Даты: размещение пройдет 8–19 июня, расчеты – 21 июня, подтверждение владения на 23 мая – 13 июня. Обмен предусмотрен только по поставке бумаги.

После первичного выпуска в обоих ЗО на перпы наблюдался довольно слабый технический фон, видимо связанный с: 1) большими объёмами размещений и большими объёмами перенесенных из внешнего периметра бумаг, 2) неопределенностью рынка в части принципов оценки, 3) более осторожной оценкой стоимости и объемов рефинансирования долга Газпромом на ближайшие 2–3 года. Из-за этого вероятна коррекция в бумагах (кстати, весьма стабильных в апреле-мае) после окончания доразмещения. На среднесрочном горизонте мы позитивно смотрим на RV бумаги.

( Читать дальше )

На фоне западных санкций в отношении России еврооблигации российских эмитентов с 2022 года замещаются аналогами, номинированными в иностранной валюте. 

Цель такой замены — дать возможность эмитентам погашать свои долги, а держателям облигаций — распоряжаться активами и получать купонный доход без каких-либо внешних ограничений.

Замещающие облигации позволяют:

• получать доходы в иностранной валюте,но все выплаты (номинал облигации и купоны) производятся в рублях по курсу ЦБ РФ на день выплаты;

• не подвергаться рискам западных санкций.

При замене бумаг ключевые параметры замещающих облигаций должны повторять параметры еврооблигаций. Иными словами, инвесторы получают замещающие облигации с тем же номиналом, сроком погашения, процентным доходом и графиком выплат купонов. Однако расчеты с инвесторами будут проводиться в рублях по курсу ЦБ на день выплат. В связи с чем может возникнуть положительная курсовая разница.

Перед инвесторами встает вопрос налогообложения, связанный с заменой бумаг.

( Читать дальше )

Газпром Капитал 31 мая объявил доразмещение в выпуске замещающих облигаций (ЗО) ГазК-31Д, тем самым возобновив доразмещения ЗО, приостановленные в марте 2023. У Газпрома пока зарегистрированы доразмещения 10 выпусков ЗО; почему первым после перерыва доразмещается именно ГазК-31Д не совсем понятно, в пайплайне есть как выпуски с более ранними купонами, так и выпуски с более ранними сроками первичных размещений ЗО.

Первоначальный выпуск ЗО проводился в начале декабря 2022 года и прошёл с невысоким коэффициентом замещения – $0,4 млрд из $1 млрд, т.е. 41%, (против среднего значения для размещений долларовых выпусков ЗО Газпрома в декабре – феврале около 55–60%), что, возможно, частично объясняется наблюдавшимся сбоем в депозитарных переводах во внешнем периметре при первичном размещении. Соответственно, можно ожидать достаточно большой объём доразмещения.

Сроки: доразмещение пройдёт с 1 по 9 июня (7 рабочих дней), расчёты до 15 июня. Для бумаг на хранении в Euroclear/Clearstream требуется физическая поставка (т.

( Читать дальше )

Выпуск замещающих облигаций (ЗО) Совкомфлота СКФ-ЗО28 в пятницу-понедельник предсказуемо упал на 8 п.п. Коррекция является предсказуемой, поскольку 29 мая прошёл дедлайн по поставке бумаг инвесторам, участвовавшим в доразмещении ЗО до 1-го дедлайна, и, видимо, держатели получили бумагу раньше. Продлённый дедлайн для участия в доразмещении установлен на 15 июня при сроке поставки 22 июня. Доходность выпуска после коррекции (8,3%) остается где-то на 50 б.п. ниже долларовой кривой Газпрома.

Данная динамика наглядно иллюстрирует вероятную техническую реакцию в любом выпуске ЗО на проведение доразмещения. В прошедших доразмещениях ЗО Газпрома (по одному – на коротком, среднем и длинном отрезках) коррекция после выхода бумаг, выпущенных во время доразмещения, на торги составила около 2 п.п. в короткой бумаге (24Ф), 5–6 п.п. в средней (27Д-1) и 7–8 п.п. в длинной (34Д).

В этой связи держателям небольших блоков ЗО возможно имеет смысл рассмотреть временный выход из бумаг, в которых объявлены доразмещения (после объявления об их начале), в какие-либо краткосрочные выпуски или кэш с подбором тех же бумаг после завершения доразмещений. Инвесторам, планирующим покупки в каких-то выпусках, видимо, следует планировать тайминг с учетом планируемых/возможных доразмещений.

Булгаков Алексей

( Читать дальше )