субфеды

ОФЗ
Доходности казначейских облигаций повторили движение вниз, начатое западных рынках госдолга. Реакция на глобальные тенденции? Возможно и так, но и на нашем рынке достаточно сильны ожидания снижения ставок. Кривая доходностей стала немного более пологой, причем на всей ее протяженности: спред между “долгими” и “короткими” выпусками уменьшился, а бумаги среднего сегмента сконцентрировались на уровне семипроцентной доходности. Стоит ли проводить аналогии и готовиться к проблемам на фондовом рынке страны? Считаем, что это преждевременно: данные конца лета не самые показательные для составления прогнозов, а более четкая картина сложится в первой половине сентября.

ОФЗ. Или рублевая ключевая ставка завышена, или завышены цены ОФЗ. Взгляните таблицу: даже пятилетние бумаги торгуются с доходностями ниже ключевого уровня 7,25%. Облигации учитывают уже не только последнее, но и предстоящие понижения ставки. Произойдут ли эти понижения, покажет будущее. Факт в том, что рынок ОФЗ очень оптимистичен. Последний раз сопоставимый оптимизм наблюдался в начале 2018 года. Тогда за ним последовала жесткая коррекция. Сейчас, возможно, ситуация не настолько тревожна. На диаграмме хорошо видно снижение доходностей в первую очередь «короткого конца». В 2018-м активнее снижались доходности длинных бумаг. И все же, когда половина ликвидных выпусков торгуется заметно ниже ключевой ставки, как минимум, о потенциале роста рынка и цен говорить уже поздно.  

ОФЗ
Кривая доходности (зависимость доходности от срока погашения) для наиболее ликвидных ОФЗ остается достаточно здоровой, уклон слабый, но положительный. Для справки, большинство западных госдолгов торгуются с отрицательным уклоном кривой доходности. Из того, что настораживает – уже даже десятилетние бумаги по доходностям ушли под ключевую ставку (она с июня 7,5%). Тут или ставку снижать, или надувается небольшой пока пузырь. Хотя в прошлом году сектор уже жестко корректировался, так что до сих пор застрахован от жестких просадок.

Облигации субъектов федерации
В отличие от ОФЗ, которые и за последние 2 недели показали заметное снижение доходностей, цены субфедов достаточно стабильны. Среди наиболее ликвидных выпусков можно выбрать короткие бумаги с доходностями выше 8,5%. Выше 9% уже нет. Сектор остается не распробованным, и зря. Доходности выше федеральных бумаг, выше бумаг крупнейших корпоративных заемщиков. Может немного хромать ликвидность. Но в целом, инструмент вряд ли иметь сходные альтернативы по соотношению доходности/риска. Мысль о том, что покупать регионы с низкими рейтингами и высокими доходностями, не более рискованно, чем регионы с высокими рейтингами и низкими доходностями – в силе.

ОФЗ
• Вслед за снижением ключевой ставки видим близкое по величине снижение доходностей ОФЗ.
• Характерно большее снижение доходностей коротких выпусков. И это плюс, а не минус. Символично, что ОФЗ 29010 с погашением через 15 лет даже незначительно выросла в доходности. Рынок, таким образом, говорит нам, что, если и перегрет (по нашему мнению, перегрет), то не готов к глубокой коррекции.
• Ждать роста длинного конца вряд ли оправданно, заработок на приросте тела – перспективно слабо реализуемое занятие. Голосуем за короткие выпуски: их доходности всего на полпроцента ниже длинных.

Субфеды
• Казалось бы, кривая доходности имеет отрицательный наклон.
• Но кривая выстроена на разных по восприятию инвестиционного качества регионах. И она отражает, скорее, другую тенденцию: регионы с более высокими рейтингами занимают дешевле и более длинные деньги.

Облигации федерального займа
А вот это интересно! Кривая доходности не только показывает более низкие доходности на дальнем конце, она показывает рост доходностей близких к погашению выпусков. Кривая стремится стать плоской и, чем черт не шутит, из восходящей превратиться в нисходящую. В этом стремлении российский госдолг не одинок. Подобное как свершившийся факт можно наблюдать в американских госбумагах. Хорошо это или плохо? В прошлый раз длинные ОФЗ давали доходность ниже коротких в зимой-весной 2018 года. После чего произошел провал индекса гособлигаций более чем на 10%.

Облигации субъектов федерации

Тенденции ценообразования субфедов ожидаемо похожи на ОФЗ. С той разницей, что здесь обратная зависимость между сроком до погашения и доходностью уже прослеживается. Не в счет только однолетки. Инвесторы начинают верить в хорошее. В близких, скажем, месячных горизонтах такая вера хороша для рынка. На дальних – нет. Все больше положительных ожиданий в цене. При этом сейчас вопрос, покупать более длинный или более короткий выпуск, решается сам собой: покупать короткий, 2-3-летний, доходность та же или выше, предполагаемая волатильность ниже.

#probondsмонитор #субфеды
Облигации субъектов федерации. В отличие от ОФЗ, особенного роста облигаций регионов за последний месяц не замечено. Но этот рост был чуть ране. Субфеды торговались с очевидным дисконтом к ОФЗ, обладая в реальности тем же кредитным качеством. А сейчас? Сейчас короткие выпуски уже не интересны. Тут можно и ОФЗ купить, ликвидность будет выше при тех же 7%-ных ставках. А вот Хакасия и Мордовия с 9%-ными доходностями – почему нет! Многие сетовали, что регионы чуть ли не в долговой петле. Динамика котировок облигаций этого не подтверждает.

@AndreyHohrin
@MaksimPotapenko
TELEGRAM     t.me/probonds
YOUTUBE       www.youtube.com/channel/UC0BqXPUXHD-ih_0wXgkD4Uw/featured

• Апрель еще не завершился, но уже стал чудом из чудес на российском долговом рынке. Коммерсантъ со ссылкой на Cbonds (https://www.kommersant.ru/doc/3960667) публикует диаграмму объемов облигационных размещений на внутреннем рублевом рынке долга. 400 (!!!) млрд.р. от размещений ОФЗ субфедеральных долгов всего за 1 месяц. При плане на 2 квартал в 600 млрд.р. и фактических 514 млрд в 1 квартале. Не менее впечатляющим выглядит 381 млрд.р., привлеченный корпорациями. Совокупно размещения государственного и корпоративного долга только в апреле составили около 4% от его общей суммы (в пределах 23 млрд.р.). С учетом погашений, произошедших за месяц, внутренний долг корпораций и государства вырос примерно на 2,5%.


• Начало это или зенит тенденции? Зенит. Продолжать занимать такими темпами ни корпорации, ни государство не в силах. Отличная конъюнктура – всегда временное явление. А она, признаем, была отличной. Май в силу праздников уже не сможет составить конкуренцию рекордам апреля. А дальше… дальше будет сложнее. Кто бы и как не относился к росту заокеанских фондовых индексов, чем они выше, тем выше и риск коррекции. Возможно, всплеск рублевых облигационных заимствований – один из ярких фактов в финале глобальной игры на повышение.