Nonfarm payrolls

Неделя начинается с позитива: в субботу пришло сообщение, что соглашение о повышении потолка долга достигнуто. Согласно соглашению, потолок долга будет повышен до 1 января 2025 года, при этом необоронные расходы США останутся на уровне 2023 года, а в 2025 году их увеличат на 1%. Что касается оборонных расходов, то в 2024 году они будут повышены до $886 млрд, а $121 млрд – на медицинское обслуживание ветеранов. В среду это соглашение в виде законопроекта будет направлено на утверждение в конгресс.

Повышение потолка долга все же не означает автоматического решения всех проблем, так как надо еще найти покупателей на этот долг. По данным Crescat, иностранные вложения в государственные бумаги США упали до минимума за 19 лет. Но и внутри США не так легко найти покупателей. До сих пор основными покупателями госдолга США внутри страны были банки, но именно это в конечном счете стало источником их проблем и привело к разорению нескольких банков. Поэтому трудно ожидать, что сейчас банки так же охотно будут скупать государственные облигации США. Для повышения привлекательности бондов, скорее всего, придется повышать из номинальную доходность, но это станет дополнительной нагрузкой на бюджет.

Отчет по рынку труда за апрель вышел очень сильным, как по количеству новых рабочих мест, так и по компонентам.
Тем не менее, есть негатив от роста зарплат, которые превысили рост не только по году, но и по месяцу.
Также стоит учесть сильную ревизию вниз за февраль и март (нам постоянно врут)).
Рынки больше опасаются рецессии, если члены ФРС скажут, что апрельский нонфарм не влияет на решение ФРС в июне, ФРС готова к большему времени наблюдения за ситуацией, то будет чистый позитив для фондового рынка.
Но пока идет борьба между радостью от отсутствии рецессии и страхом перед выступлениями ястребов ФРС в 19.45мск.

Ключевые компоненты апрельского нонфарма:
— Количество новых рабочих мест 253K против 180K прогноза, рецессия за два предыдущих месяца -149К: февраль был пересмотрен до 248К против 326К ранее, март до 165К против 236К ранее;
— Уровень безработицы U3 3,4% против 3,5% ранее;
— Уровень безработицы U6 6,6% против 6,7% ранее;
— Участие в рабочей силе 62,6% против 62,6% ранее;
— Рост зарплат 0,5%мм 4,4%гг против 0,3%мм 4,3%гг ранее (ревизия вверх с 4,2%);

Данные, опубликованные Бюро трудовой статистики США (BLS), показали, что количество рабочих мест в несельскохозяйственном секторе в апреле выросло на 253 000 человек. Это значение оказалось лучше рыночных ожиданий в +179 000. С другой стороны, мартовское значение 236 000 было пересмотрено в сторону понижения до 165 000.

Уровень безработицы снизился до 3.4% с 3.5, а годовая инфляция заработной платы, измеряемая средним почасовым заработком, выросла до 4.4% с 4.3%. Наконец, уровень участия в рабочей силе остался неизменным на уровне 62.6% по сравнению с ожиданием рынка в 62.5%.

Реакция рынка

Доллар США набрал силу по отношению к конкурентам. На момент написания индекс доллара США торговался с ростом +0.15% на 101.60.

Общая ситуация.

Заседания ФРС и ЕЦБ не сильно изменили ситуацию на рынках, ибо решения были ожидаемыми, а дальнейшая политика зависит от качества экономических отчетов и ситуации на финансовых рынках.
Понятно, что для ФРС порог для продолжения повышения ставок очень высок, для этого нужен сильный рост инфляции и экономики в целом.
Порог для повышения ставки ЕЦБ в июне на 0,25% очень низкий, ибо базовая инфляция в Еврозоне не падает, а ЕЦБ значительно отстает по темпам ужесточения политики от других ЦБ, за исключением ВоЯ.
Безусловно, динамика рынков очень сильно зависит от динамики инфляции, но на текущем этапе большее беспокойство вызывают проблемы с банками и проблема с повышением потолка госдолга США.

Отчет по рынку труда США.

Сильное падение зарплат может закрепить уверенность рынков в окончании цикла повышения ставок ФРС, что приведет к аппетиту с риску на фоне снижения доллара.
Сильный рост новых рабочих мест уберет страх рецессии.
Идеальное сочетание на аппетит к риску: рост новых рабочих мест выше прогноза на фоне падения зарплат ниже 4,0%гг.

Итак, 3 мая ФРС в 10 раз повысила ставки до уровня 5,25%. Сама по себе эта новость уже не вызвала серьезной реакции: событие было легко предсказуемым, и рынки давно заложили в цену это повышение. Основной интерес был прикован к выступлению главы ФРС Пауэлля.

Надо отметить, что за день-два до заседания вновь обострился банковский кризис. После плохой отчетности акции First Republic Bank стали резко падать, а за ним стали снижаться акции и других региональных банков. В целом, банковский сектор США с начала недели обесценился более, чем на 10%.  

Высокие ставки – один из основных факторов, дестабилизирующих банковскую систему, поэтому от ФРС ждали сигналов на быстрый разворот политики. Но по мнению главы ФРС, условия банковского сектора, в целом, улучшились.  Пауэлл все же нехотя признал наличие проблем на рынке труда, однако дал понять, что решение о паузе в повышениях не принималось, хотя, возможно, ФРС уже близка к потолку по ставкам.

Заявление Пауэлла, по сути, оказалось максимально неопределенным, поэтому и реакция рынков была не очень резкой. Доллар подешевел, но умеренно, индекс доллара приблизился к уровням, которые мы ожидали. Лишь стоимость золота резко выросла: на фоне неопределенности и банковского кризиса этот актив остается чуть ли не единственной альтернативой сбережения средств.

3 мая состоится очередное заседание ФРС. Подавляющее большинство экспертов склоняются к мнению, что и на этот раз ФРС повысит основную учетную ставку на 0,25%. Настолько высокой ставка в США в последний раз была в июне 2006 году, и она недолго продержалась на этом уровне, уже в сентябре того же года начался новый цикл снижения ставок.

Но если в двухтысячных такие высокие ставки не были чем-то из ряда вон выходящим, то сегодня, после 14 лет сверхмягкой монетарной политики, такое ужесточение монетарной политики выглядит слишком экстремальным, Все чаще и чаще стали говорить о том, что экономика США может провалиться в рецессию, поэтому многие эксперты предполагают, что, как и в 2006 году, ФРС будет вынуждена резко поменять свою политику. 

Первые признаки проблем в американской экономике уже заметны. Два-три месяца назад о массовых увольнениях сообщали только IT-гиганты, чьи штаты были сильно раздуты после бурного роста интереса к технологиям удаленного доступа на фоне пандемии. Но сейчас об сокращениях в самых разных секторах экономики мы слышим чуть ли не каждый день.

Уходящая неделя была классическим подтверждением падения экономики США в рецессию.
Согласно экономическим законам первым замедляется сектор промышленности, за ним с временным лагом падает сектор услуг, последним замедляется рынок труда, как говорят сами ФРСники – когда нонфарм выходит отрицательным, то уже поздно снижать ставки, экономика уже пребывает в глубокой рецессии.
ISM промышленности в марте рухнул до 46,3, что гораздо ниже водораздела рецессии в 50 пунктов, ISM услуг пока сумел удержаться выше водораздела рецессии на 51,2, нонфарм вышел безукоризненно сильным, но отчеты по недельным заявкам по безработице и JOLTs указывают на то, что, скорее всего, это был последний сильным нонфарм.
Ревизия недельных заявок по безработице на повышение в течение нескольких недель говорит о том, что и рынки и ФРСники заблуждались в отношении силы рынка труда, а соотношение вакансий к безработным резко упадет с марта.

Сильный отчет по рынку труда США за март никого не обманет, хотя и успокоит на время, позволив нормально отыграть предстоящий сезон отчетности компаний.