Qe

Итак, с ноября ЕЦБ вновь начинает скупку активов. Для этих целей будут печатать по 20 млрд евро в месяц. Страны северной Европы протестовали против этого решения, но как это и было в предыдущий раз, их голос не был услышан. Таким образом, баланс ЕЦБ вновь начнет расти. На данный момент он составляет 4.7 трлн евро. Новая программа по скупке активов не имеет временных ограничений. Будет продолжаться до тех пор пока регулятор не добьется своих целей по росту инфляции.

Действия ЕЦБ очень красноречиво говорят о том, что происходит сейчас в Еврозоне. Спустя 8 месяцев вновь запустить печатный станок и понизить ставку с минус 0.4% до минус 0.5% — это фактически капитуляция. Признание полной беспомощности и растерянности. Очень сильно это контрастирует с тем, что происходит сейчас в США. Мало того, что ФРС уже 5 лет не проводит скупку активов, так еще и умудрилась провести программу количественного ужесточения, в рамках которой изъяли из системы 700 млрд долларов (ранее на эту тему писал в телеграм канале http://bit.ly/2khFTl4). Я уже не говорю про цикл повышения ставки, который ФРС смогла осуществить с конца 2015 по конец 2018 года. Не надо иметь семь пядей во лбу, чтобы по действиям центральных банков понять насколько всё запущено в Еврозоне по сравнению с США.

Кратковременная пауза в QE ЕЦБ оказалась для европейской экономики тяжелым испытанием, провалившей первый же стресс-тест в виде сжатия экспорта. На заседании в четверг Драги заявил, что «не было необходимости голосовать» о возобновлении QE, так как все члены Совета «были солидарны в необходимости действовать» и «значительное большинство» проголосовало за возобновление QE. В спектре ожидаемых сценариев решение ЕЦБ определенно было мягче нейтрального (максимальная степень гарантий политики – «QE столько времени, сколько нужно»), однако классическая реакция – евро вниз, бонды вверх продлилась недолго и вскоре евро перешел в рост. Тогда какой же информацией руководствовался рынок?

Во-первых, “значительное большинство” отдавших голос за QE могло оказалось ложью. Впервые за восемь лет президентства Драги разногласия ключевых членов достигло апогея. Как сообщает Блумберг, ссылаясь на анонимные источники, кроме «публичной оппозиции» QE – главы датского ЦБ (Кнот), его немецкого коллеги (Вайдманн), Лаутеншлегер, против нетрадиционных мер высказался также глава банка Франции Вилерой. Страны, которые они представляют, составляют половину европейского региона с точки зрения ВВП и населения. К ним также могли присоединиться коллеги из Австрии и Эстонии и главный экономист ЕЦБ Бенуа Кере. Большинство, о котором заявил Драги могло оказаться минимальным, поэтому он вероятно отказался от голосования, так как это показало бы, что только страны периферии или со слабой фискальной дисциплиной высказались за возобновление 

Сентябрьское заседание ЕЦБ, вероятно станет местом и временем ключевых решений монетарной политики в этом году, так как с возвращением политики подстройки ЦБ должен будет определить длительность новых гарантий мягких кредитных условий (forward guidance). 

Глобальная торговая война толкает производственный сектор Германии в рецессию, метрики корпоративных настроений приблизились к зоне сжатия, а выход Британии из ЕС все еще остается неопределенным несмотря на приближение октябрьского дедлайна. Не удивительно, что ЕЦБ планирует возобновить скупку бондов, что станет последним решением при президентстве Драги, срок которого заканчивается 31 октября. 

Как ожидается, пакет мер смягчения будет включать сокращение ставки, продление гарантий удерживать ставку на низком уровне и компенсационные меры для банковского сектора, который переживает не лучшие времена из-за экстремального истончения маржи прибыли. Ставка на резервы по крайней мере будет снижена на 10 базовых пунктов до -0.5%. Денежный рынок закладывает ожидания снижение ставки на 20 базовых пунктов, то же самое ожидает четверть экономистов опрошенных Рейтер. Есть вероятность более агрессивного шага – намек на дополнительное снижение ставки на 35 базовых пунктов до конца 2020 года. 

Экономический календарь пуст, но новостей на рынок поступает достаточно. Находясь в отпуске, Трамп посвящает много времени своему аккаунту в твиттере, то и дело вкидывая туда, то негативные, то позитивные для экономики посты.
Но если рынок уже имеет иммунитет на твиты Трампа, то вот от сообщений членов ЕЦБ такой иммунитет еще не выработался.

Мы помним события перед запуском программы QE в Европе. Тогда Марио Драги почти в каждом своем выступлении анонсировал запуск печатного станка. Европейская валюта на этом охотно падала. Длилось ровно это до тех пор, пока рынок не приобрел иммунитет всем этим заявлениям. Драги уже никто не верил.
Но вот вчера мы получаем информацию от члена совета управляющих ЕЦБ и главы ЦБ Финляндии сообщение, что ЕЦБ готовит «очень сильный» пакет стимулов для поддержки экономики. В итоге снижение пары EURUSD на 0,5%. И обратите внимание, кто это сказал? Глава ЦБ Финляндии. Личность мягко говоря не надежная. Но, тем не менее, эффективная, так как Драги рынок уже не верит, а следующего главу ЕЦБ

The trade, according to Bloomberg, amounted to the equivalent of 11 million shares and positions for the ETF to rally about 10%, and was partially funded by selling the $270-$276 put spread on the equivalent of 1.1 million shares.

The punchline: if the S&P500 surges to where the $315 SPY calls end up in the money and are fully exercised, the trade will yield a net position of about $3.5 billion for the investor.

In other words, if Powell folds to presidential pressure and goes all-in to support stocks by launching QE in the next two months, at least one trader will be able to retire very soon.

Итак, с августа месяца ФРС досрочно закончила программу количественного ужесточения (QT — quantitative tightening). С самого начала много внимания уделял этому процессу, т.к. считаю, что именно кол-во долларов в системе так или иначе определяет стоимость всех активов на Земле. За неполных два года действия QT, ФРС изъяла из системы около 700 млрд ранее напечатанных долларов в рамках 3-х раундов программы QE c 2009 по 2014 год. Естественно, что в таких условиях доллар падать и не мог. Если посмотреть, то практически все валюты сейчас торгуются ниже по отношению к доллару, чем это было на начало запуска программы QT. Понятно, что если бы ФРС наоборот печатала бы доллары, то вряд ли мы бы увидели повсеместное падение валют развивающихся стран (писал про это еще год назад в телеграм канале https://tele.click/MarketDumki/562). А так, как говорится, результат на табло. Хотя многие почему-то ждали, что вот-вот доллар упадет.

Очевидно, что в ближайшие годы мы не услышим о планах провести новый раунд количественного ужесточения со стороны ФРС и уж тем более ЕЦБ или Банка Японии. Завершение QT — лишнее свидетельство того, как мировая финансовая система погрязла в долгах, что даже изъятие небольшого количества ранее напечатанных денег может привести к коллапсу на рынках и в экономике. Система постоянно требует новых вливаний. И рано ли поздно ФРС вполне может запустить новую программу QE, только более полномасштабную, когда скупаться будут в том числе и корпоративные облигации. Держим в уме рост корпоративной задолженности на 2.5 трлн долларов за последние 10 лет (в прошлом году писал про это https://tele.click/MarketDumki/783). Кто будет их спасать? Конечно же ФРС. Корпораты набрали долгов, а государство, т.е. народ заплатит.

Основной вопрос для рынков, допустят ли главные центробанки во главе с ФРС дефляционный шок наподобие 2008 года? По идее могут на это пойти, т.к. без этого запуск нового QE может привести просто к чудовищному пузырю на фондовом рынке. 

После того как с июльским смягчением политики ФРС стало все понятно, рыночные ожидания могли развиваться только в сторону наиболее медвежьего исхода (50 б.п.) и Уильямс предоставил этому отличную возможность следующим «универсальным рецептом» борьбы с рецессией: 

Во-первых, необходимо принимать оперативные действия в случае развития неблагоприятной конъюнктуры.

Во-вторых, ставки должны оставаться дольше на низком уровне.

В-третьих, стратегии монетарной политики необходимо подстраивать в контексте низкой реальной краткосрочной ставки (r-star) и приближения нулевой нижний границы (не совсем понятно, что Уильямс имел в виду под подстройкой). 

Первых двух высказываний уже было достаточно чтобы сменить консенсус на снижение ставки на 50 б.п…






Однако позже представитель ФРС выпустил заявление а-ля «Уильямс пошутил» так как скачок рыночных ожиданий преждевременно ограничивал пространство для маневра. До заседания еще две недели, с учетом входящих данных, непредсказуемого Трампа, решения ЕЦБ и других событий, в конечном итоге оправданно может быть снижение лишь на 25 б.п., что разочарует рынок и вызовет волатильность. Это совершенно ненужные издержки политики для ФРС и Уильямс в этом плане позволил себе непозволительную откровенность и однозначность в высказываниях.