Обзор IPO Займер - какие есть риски?

Займер – крупнейшая в России микрофинансовая организация. 



Рынок МФО

 Займер ссылается на исследование Б1 — они прогнозируют темпы роста рынка МФО в России на 16% в ближайшие 2 года, и затем замедление до 12%. Темпы роста ранее были выше 25%.

 МФО – это небольшие и короткие займы. Средний размер займа – 10 000 руб., средний срок займа = 30 дней. Клиентами МФО являются 7,8 млн человек, деятельность МФО регулирует ЦБ России. 

 ℹ️ Состав акционеров —100% акций Займера принадлежат Сергею Седову.  

 Финансовые показатели

 Чистая процентная маржа (процентные доходы – процентные расходы), в млрд руб.

 • 2020 = 8,2

• 2021 = 13,6

• 2022 = 21,3

• 2023= 18,5

 Процентные доходы в 2023 году снизились несмотря на рост рынка МФО в России, Займер объясняет это новыми ограничениями ЦБ. 

 ⚠️ Ограничения ЦБ

 ЦБ последовательно снижает максимальную дневную процентную ставку по микрозаймам. В 2019 году оно было 1,5% в день, тогда же его снизили до 1%, а в середине 2023 года – до 0,8% в день. 

 ЦБ также последовательно ограничивает максимальны размер переплаты по долгу, сейчас это ограничение составляет 1,3 от объема микрозайма. Т.е. МФО не могут заработать на заемщике более 130%.

 Чистая прибыль, в млрд руб. 

 • 2020 = 1,7

• 2021 = 3,8

• 2022 = 5,8

• 2023 = 6,1

 С одной стороны – мы видим кратный рост прибыли за последние 4 года, но с другой — в 2023 году результат слабый. И дело даже не в том, что темпы роста снизились, а в том за счет чего получена прибыль.

 А получена она за счет снижения нормы резервирования по сравнению с историческими значениями. Смотрите сами. 

 Уровень резервов, в млрд руб. (в скобках в % от чистой процентной маржи)

 • 2020 = 4 (48,5%)

• 2021 = 4,5 (33,3%)

• 2022 = 8,9 (41,7%)

• 2023 = 3,9 (21,2%)

 Сама компания заявляет, что уровень резервов снизился из-за улучшения качества портфеля. Если бы резервы были на среднем уровне прошлых лет, прибыль Займера была бы на уровне 3,2 млрд руб. За этой статьей в отчете Займера надо тщательно следить.

 ROE (прибыль / капитал) за последние 3 года держится на уровне 50%. Очень сильно.

 Мой прогноз на 2024-2025 годы

 Чистая прибыль 2024 = 6,7 млрд руб.

Чистая прибыль 2025 = 7,2 млрд руб.

 Основа прогноза — рост процентных доходов на 15%. 

 Гайденс по прибыли 2024 от самой компании на уровне 6,8 млрд руб.

 🌐 Параметры IPO: 

 • Ценовой диапазон размещения = 235-270 руб. 

• Капитализация = 23,5-27 млрд руб. 

• Объем размещения = 3 млрд руб. (продает акции главный акционер компании Сергей Седов, формат — кэш аут, т.е. деньги от IPO в компанию не придут)

• Потенциальный free float = 11,1% акций (по верхней границе цены размещения)

 Объем размещения небольшой, переподписка была уже в первый день. 

 📊 Дорого ли оценивается Займер на IPO?

 • P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 4,43 

 • Потенциальный P/E 2024 (капитализация / прибыль) = 4,03 

 • P/BV 2023 (капитализация / собственный капитал) = 2,27 

 • Потенциальный P/BV 2024 (капитализация / собственный капитал) = 1,77 

 По P/E стоит недорого, по P/BV дорого. Причина дорогой оценки по P/BV – высокая рентабельность капитала, на уровне 50% в последние 3 года.

💸 Дивиденды 

 Займер намерен направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО. Компания намерена выплачивать дивиденды ежеквартально. 

 Из прибыли за 2023 год компания ничего не заплатит, потому что она ее уже выплатила действующему акционеру (он вывели 5,6 млрд руб. или 92% прибыли за год дивидендами).

 За 2024 год дивиденды при прибыли в 6,7 млрд руб. могут составить 33,51 руб. на 1 акцию, это 12,41% при размещении по верхней границе (беру payout = 50%).

 Справедливая цена Займера

 На мой взгляд, Займер должен оцениваться на уровне P/E = 5. В плюс в сравнении с банками — высокая рентабельность капитала, потенциальные темпы роста. В минус — регулирование сферы, низкое качество кредитного портфеля. 

 Справедливая цена акций по P/E = 5 по потенциальной прибыли 6,7 млрд руб. в 2024 году = 335 руб. Это потенциал роста в 24%. 

 🔴 НО, мне НЕ нравятся:

 • отсутствие роста финансовых показателей в 2023 году (и реакция результатов компании на ужесточение регулирования сферы)

 • пониженная норма резервирования в отчете за 2023 год (возврат к средней исторической норме может сильно снизить прибыль)

 • вывод 92% прибыли из компании дивидендами по итогам 2023 года до выхода на IPO

 IPO не такое однозначное, как Совкомбанк, Диасофт и Европлан, много нюансов. 

 Финального решения об участии в IPO не принял, что-то продавать для участия точно не буду, послушаю еще пару интервью менеджмента, и, если решу участвовать – то совсем небольшим объемом. Застрять в такой компании как Займер мне бы не хотелось. 

Если вам был полезен обзор IPO Займера, порадуйте меня лайком! 👍

Подпишитесь на канал, чтобы читать больше качественной аналитики! 👍

Я проанализировал все компании финансового сектора России, читайте мои свежие обзоры (переходите по ссылкам):

Обзор ВТБ

Обзор Совкомбанка

Обзор Тинькофф (+ Росбанка)

Обзор Мосбиржи

Обзор Ренессанс-Страхование

Обзор Европлана