В ожидании главного трейда в ОФЗ. Комментарий к ситуации + интресный индикатор шортов на рынке

Резкий отскок в длинных ОФЗ

После новостей о крупной победе Д. Трампа на выборах президента США, на российском рынке ОФЗ с постоянным купоном (ОФЗ-ПД) резко подскочили цены, сразу с открытия торгов. Мощнейшее ралли продолжалось 4 дня пока не наметилось некоторое охлаждение в преддверии важных для рынка событий. От минимумов после ястребиного октябрьского заседания Банка России по ключевой ставке, когда, напомню, было принято очень жесткое решение повышения ключа до 21%, сопровождаемое не менее жёстким сигналом о дальнейших действиях (возможном повышении в декабре), индекс ОФЗ RGBI отскочил на внушительные 4%. В основном рост был сконцентрирован в наиболее популярных у спекулянтов длинных бумагах.

График технического анализа Индекса ОФЗ RGBI (Источник Tradingview.com)

«Шорты» в ОФЗ (да, в ОФЗ тоже бывают позиции на понижение цены) были довольно популярны в последнее время у крупных спекулянтов долгового рынка и концентрировались как раз в наиболее длинных выпусках. Так вышло, что победа Трампа, и связанный с ней рост ожиданий геополитической деэскалации, вызвали аппетит у инвесторов и спекулянтов к упавшим на рекордные минимумы длинным выпускам госдолга, что спровоцировало резкое сжатие коротких позиций спекулянтов, играющих в сторону роста ставки ЦБ. Мы можем наблюдать эффект от этого события в резком изменении на рынке ставок REPO, где краткосрочные ставки подскочили относительно более длинных. Когда на рынке занимают ОФЗ, чтобы затем их продать, вырученный кеш размещается на денежном рынке по коротким ставкам, коротких денег на рынке становится больше, что оказывает давление на короткие ставки относительно более длинных. Когда же участники рынка вынуждены закрывать свои короткие позиции, то им требуется для покупки бумаг тот самый кеш, который изымается из денежного рынка наиболее коротких размещений ликвидности овернайт. На графике наглядно видно, каждый раз, когда короткие ставки начинают сильно отставать от более длинных (падение графика спреда), происходит падение рынка ОФЗ (увеличение коротких продаж) и наоборот. Заметил, что это работает и с акциями, но думаю больше относится к облигациям, где значительно больше рынок и влияние на краткосрочные ставки. Поэтому, кроме самих ставок денежного рынка я отслеживаю и разницу между ними. Этот индикатор показывает, что делают большинство спекулянтов, шортят или наоборот откупают шорт и увеличивают плечи.

График сравнения динамики спреда между короткими и более длинными ставками денежного рынка и индекс ОФЗ RGBI (Источник Tradingview.com)

Умеренные данные недельной инфляции поддержали рынок

Недельные изменения индекса потребительских цен и компонент (источник telegram MMI@russianmacro)

Весь этот чудесный отскок ОФЗ мог легко закончиться в пятницу после публикации данных недельного изменения индекса потребительских цен. Предыдущие данные были ужасными, рост цен на 0,27% оказался негативным сюрпризом, подстегивающим ожидания более высокой ставки ЦБ. В этот раз данные вышли несколько мягче, цены выросли на 0,19% что не является катастрофой. Однако, темпы роста цен всё еще слишком высокие. До декабрьского заседания ЦБ по ставке, каждая публикация ИПЦ будет иметь крайне высокую важность, так как если ЦБ не увидит замедления роста цен, то новое ужесточение денежно-кредитной политики нам гарантировано.

Редкие голубиные нотки в заявлении зампреда Банка России Алексея Заботкина

Вчера зампред традиционно для себя прокомментировал возможные действия ЦБ на следующем заседании, отметив, что всё будет завесить от поступающих данных. Зампред ЦБ подчеркнул, что октябрьские данные по инфляции и по росту кредитования несильно отличаются от сентябрьских. 

«Но та информация, которую мы последние пару недель слышим от бизнеса, предприятий и от банков, указывает на то, что в ноябре-декабре мы вполне можем увидеть замедление кредитной активности. И если эти сигналы (о замедлении спроса на кредиты при текущем уровне ставок) будут подтверждены фактическими данными, то, конечно, совет директоров будет принимать решение 20 декабря, исходя из этого изменения в динамике кредита»  — сказал Заботкин. 

В последнее время он был максимально ястребиным в своих заявлениях, и каждым высказыванием наносил новый удар как по облигациям, так и по акциям, а тут хоть и немного, но сдвиг в мягкую сторону присутствовал, что радует. Именно продолжающийся рост корпоративного кредитования (потребительское уже замедляется) сподвиг ЦБ на дополнительную жёсткость в октябре.

В итоге

Отскок на рынке явно зашел слишком далеко в краткосрочном плане. И в большей степени носит технический характер, однако, небольшой позитивный сдвиг в оцениваемых нами факторах присутствует. В частности: 

• Геополитический позитивный сдвиг, как минимум в ожиданиях рынка. 
• Рубль после волны девальвации стабилизировался.
• Технически фактор значительного ослабления нисходящей тенденции на рынке.

Но сохраняются и негативные факторы риска:

• Темпы роста цен могут вновь увеличиться, в том числе от неожиданных факторов в отдельных сегментах потребительской корзины.
• Ставки денежного рынка продолжают расти.
• Мы пока еще не видели удачных размещений ОФЗ от Минфина, все последние были провальными.

В результате, считать, что на рынке ОФЗ в длинной части кривой произошел полноценный разворот пока еще преждевременно, но вероятность, что падение рынка завершается всё выше. Важнейшим днём на этой неделе будет среда, когда случится очередная попытка Минфина, которого последнее время преследовало отсутствие спроса по приемлемым ценам, наконец-то разместить ОФЗ при поддержке этого отскока на рынке, а также будут опубликованы новые недельные данные по индексу потребительских цен. Если тут будет позитив, то мы можем легко увидеть продолжение восстановления ОФЗ. Если же нет, то произошедший отскок вновь сойдет на нет, как это неоднократно было в этом году.

Мои стратегии в БКС https://fintarget.ru/experts/bezhin-andrey-sergeevich/strategies
Мой telegram где публикую ежедневную оценку трендов основных индикаторов рынка