Блог компании ИК Айгенис | Как дела у Solidcore? (ex-Polymetal)

Взгляд на компанию

Наши расчеты показывают, что взлет цен на золото в 2024 г. и реализация запасов золота Solidcore благодаря решению проблем с логистикой позволили компании показать стремительный рост финансовых показателей по итогам 2024 г. (Solidcore пока не публиковал финансовую отчетность за 2024 г.) Продолжение ралли цен на золото в 2025 г. и хорошие перспективы сохранения этого тренда позволяют прогнозировать дальнейший рост финансовых результатов в текущем году. Наша оценка справедливой цены акции Solidcore — $6 с потенциалом роста 65%.

Чистый долг на конец 2023 г. в размере $174 млн сменился на чистую денежную позицию на конец 2024 г. в размере $374 млн при том, что Solidcore выполнил план по инвестициям ($225 млн), погасил $100 млн долга и приобрел долю в месторождении Сырымбет за $82 млн. Размер чистой денежной позиции соответствует 22% текущей капитализации компании, что достаточно много.

Наши расчеты показывают, что при сохранении текущих цен на золото ($2 950 за унц. ) компания удвоит размер чистой денежной позиции на конец 2025 г. до $730 млн при отсутствии M&A и досрочного погашения долга (эти параметры непредсказуемы). Эта цифра соответствует 42% текущей капитализации и, на наш взгляд, существенно повышает шансы для возобновления дивидендных выплат по аналогии, как это сделал Полюс Золото в декабре 2024 г. благодаря хорошей рыночной конъюнктуре (компания не планировала платить дивиденды до 2028 г. из-за разработки гигантского месторождения «Сухой лог»).

Резюме

История Polymetal была одной из самых драматичных в период после 2022 г. из-за того, что компания оказалась под действием как российских, так и антироссийских санкций. Распродажа перспективных активов в РФ, смена ключевых акционеров, отмена дивидендов, делистинг расписок с Мосбиржи и переезд в Казахстан с превращением в чисто казахстанскую компанию.

Сейчас Solidcore — это быстроразвивающаяся компания в активной фазе инвестиционного цикла, которая теперь не имеет санкционных рисков, с высокой финансовой устойчивостью, которая демонстрирует двузначные темпы роста финансовых показателей (EBITDA +73% г/г в 1П24, мы ждем +56% до $685 млн по итогам 2024 г. и, при текущих ценах на золото, +11% до $760 млн в 2025 г.) и имеет все шансы вернуться к дивидендным выплатам.

Что с котировками в Казахстане?

После того, как компания закрыла сделку по продаже российских активов в феврале    2024 г., ее акции на казахстанской AIX находились под сильным давлением, причем темп падения существенно превышал темп падения расписок на Мосбирже, что, вероятно, было связано с выходом из акций Solidcore крупных держателей. Распродажи продолжались на протяжении 4 месяцев на рекордных объемах, после чего котировки достигли дна на уровне $2.5.

С июля 2024 г. котировки находятся в восходящем тренде, достигнув к текущему моменту отметки в $3.7. Началось восстановление также на рекордных объемах. Основными драйверами роста мы видим рост цен на золото, устранение санкционных рисков и завершение продаж акций крупными держателями.

Справедливая цена

Мы считаем, что акции Solidcore находятся на пути восстановления после множества потрясений. Котировки оторвались от фундаментальных показателей и отстают от динамики цен на золото. Мы считаем, что после устранения санкционных рисков и ухода продавцов акций с AIX котировки вернутся к фундаментально обоснованным значениям.

Наша оценка справедливой цены акции Solidcore — $6.