🍅Свежие облигации ОКЕЙ 001Р-07. Правда окей или совсем не окей?

О'кей ровно год не радовал нас свежими облигами. Предыдущий выпуск я обозревал в марте 2024 года, и вот ритейлер снова выходит на охоту за кошельками инвесторов. ООО «Окей» 10 марта проведет сбор заявок на очередной выпуск облигаций с фиксированным купоном.

💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски АБЗ_1, Патриот, М_Видео, Селигдар, Джи_Групп, ЭР_Телеком, Кокс, ДельтаЛизинг, ЛСР, ЮГК, Система, АФ_Банк, КЛВЗ, Балт._лизинг, Полипласт, РУСАЛ.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏪А теперь — погнали смотреть на новый выпуск ОКЕЙ!

🛒Эмитент: ООО «Окей»

🍅ООО «Окей» — основная дочерняя компания Группы O'KEY GROUP S.A., которая зарегистрирована в Люксембурге. Управляет сетью гипермаркетов О'КЕЙ и дискаунтерами «Да!».

🏪На 30.09.2024 г. сеть насчитывала 296 магазинов (77 гипермаркетов и 219 дискаунтеров) общей торговой площадью около 660 тыс. м2.

⚠️В декабре 2024 Okey Group S.A. объявила о продаже всех гипермаркетов «О’кей» менеджменту. В периметре группы остаются только дискаунтеры. На 25 марта 2025 запланировано Внеочередное собрание акционеров для рассмотрения вопроса редомициляции в РФ.

👉С «О'кеем» меня многое связывает. Во-первых, я захаживаю в гипермаркет пару раз в неделю как покупатель — мне нравится ассортимент и расположение магазинов. А во-вторых, в бытность студентом (20 лет назад!) я даже работал в одном из гипермаркетов «О'кей» — на пр. Маршала Жукова в СПб.

⭐Кредитный рейтинг: A- «стабильный» от ЭкспертРА, А «неопределенный» от НКР.

💼В обращении 4 выпуска облигаций О'КЕЙ и 1 выпуск О'КЕЙ ФИНАНС общим объемом 29,5 млрд ₽, все долгосрочные и с офертой. В ноябре 2024 был успешно погашен выпуск О'КЕЙ Б1Р3, который я держал в портфеле.

📊Финансовые результаты О'КЕЙ

Отчета за полный 2024 год ещё не было, так что будем оперировать показателями МСФО за 1П2024:

✅Выручка — 106 млрд ₽ (+6,2% год к году). В основном за счет роста розничной выручки как гипермаркетов, так и дискаунтеров. Оба формата показали рост LFL-выручки в отчетном периоде.

✅Показатель EBITDA — 9,6 млрд ₽ (+35,4% г/г). Рентабельность по EBITDA выросла на 2 п. п. до 9,1% благодаря увеличению рентабельности обоих сегментов бизнеса. Динамика обусловлена «раскачкой» новых магазинов, а также оптимизацией операционных расходов.

💰Чистая прибыль — 78 млн ₽ (против убытка 3,0 млрд ₽ годом ранее). Но важно отметить, что прибыль получила вся группа компаний «О'КЕЙ», а эмитент облигаций ООО «Окей» зафиксировал убыток 585 млн ₽ (по итогам 1П2023 убыток был 2,85 млрд ₽).

✅Общий долг вместе с арендными обязательствами — 70 млрд ₽ (-5% г/г). Краткосрочные обязательства снизились до 5 млрд ₽. Чистый долг на 30.06.2024 — 63,2 млрд ₽. Долговая нагрузка по показателю ЧД / EBITDA LTM — 3,24х против 4,08х годом ранее.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Окей-001Р-07
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 3 млрд ₽
● Погашение: через 10 лет
● Купон: до 25,5% (YTP до 29,33%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: да (пут через 15 мес.)
● Рейтинг: А «неопределённый» от НКР
● Только для квалов: нет

👉Организатор: Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 10 марта, размещение — 13 марта 2025.

🤔Резюме: че-т как-то не окей

🛒Итак, О'КЕЙ размещает фикс объемом 3 млрд ₽ на 10 лет с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой через 1,25 года.

✅Относительно известный эмитент. Крупный публичный российский ритейлер с неплохим кредитным рейтингом A.

✅Рост показателей. Увеличиваются выручка и EBITDA, открываются новые магазины. Группа компаний наконец вышла на прибыльность после убытков 2023 года.

👉Адекватная доходность. Ориентир купона 25,5% — нормальный в данной кредитной группе, но большого восторга не вызывает.

⛔Высокая долговая нагрузка. Отношение Чистый долг / EBITDA по итогам 2024 г. скорее всего будет выше 3,5х. При этом почти весь долг долгосрочный, т.е. в ближайшие пару лет платежи будут комфортными.

⛔Большая неопределенность. Компания планирует продать все гипермаркеты менеджменту и переехать в юрисдикцию РФ. Из-за этих пертурбаций НКР хоть и подтвердило кредитный рейтинг А, но прогноз изменило со стабильного на «неопределённый».

⛔Пут-оферта на 15-м купоне. Нужно будет не только мониторить фин. состояние эмитента, но и отслеживать новости по оферте. Зафиксировать доходность на весь срок не получится.

💼Вывод: доходность средняя, риски тоже умеренные. Если в этом году гипермаркеты действительно продадут, то кредитный профиль может улучшиться. Но всё будет зависеть от того, насколько обновленная компания будет успешна на рынке дискаунтеров.

Потенциальная редомициляция – это однозначно хорошо, поскольку уберет все риски иностранной юрисдикции. Мне в этом выпуске не нравится оферта, после которой купон почти наверняка снизится.

🎯Другие свежие фиксы: ЛСР 1Р10 (рейтинг А, купон 24%), АФ Банк 1Р14 (АА-, 23%), Система 2Р1 (рейтинг АА-, купон 24%), КЛВЗ 1Р2 (рейтинг BB-, купон 28%), Балт. лизинг 1Р15 (рейтинг АА-, купон 23,7%), Новые технологии 1Р4 (А-, 24,25%), ВИ.ру 1Р4 (А-, 24%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 27% (зима 2025)
📍 Лучшие надежные флоатеры с ежемесячным купоном (зима 2025)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth