Водочные купоны до 28%! Свежие облигации КЛВЗ Кристалл 1Р-02 и 1Р-03 [флоатер]

А не накатить ли нам по случаю праздника 23 февраля? Калужский ликеро-водочный завод «Кристалл» (не путать с московским «Кристаллом») выходит на рынок сразу с двойной дозой облигаций. Сколько можно заработать на новых алко-бондах, и какое похмелье может наступить после их употребления — в моем праздничном обзоре.

💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Балт._лизинг, Полипласт, РУСАЛ, Металлоинвест, Новые_Технологии, СИБУР, ФосАгро, ВИ.ру, ВИС_Финанс, АПРИ, Делимобиль, НОВАТЭК, ГТЛК.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🥴А теперь — поползли смотреть на новый выпуск КЛВЗ!

Эмитент: ООО «КЛВЗ Кристалл»

🥃КЛВЗ Кристалл — производитель ликеро-водочной продукции из Обнинска (Калужская область). Выпускает 10 видов алкогольной продукции, включая водку (ок. 70% выручки), настойки, ликёры, джин, соджу и др.

Входит в ТОП-10 крупнейших производителей крепкого алкоголя в РФ с долей около 2%. Поставляет продукцию в 61 регион страны, а также в Казахстан, Азербайджан и Китай.

В феврале 2024 материнская компания завода ПАО «АГК» вышла на IPO под тикером KLVZ, разместив 13,14% акционерного капитала, и привлекла 1,15 млрд ₽.

⭐Кредитный рейтинг: BB- «стабильный» от НКР.

🗑️Рейтинг откровенно мусорный, но я все равно решил сделать обзор. Во-первых, эмитент более-менее публичный (а значит, есть надежда на нормальную отчетность), во-вторых размещает сразу 2 выпуска, ну а в-третьих я получил много запросов на разбор этого размещения. Что ж, в этот раз иду навстречу аудитории.

💼В обращении единственный, он же дебютный, выпуск КЛВЗ 1Р01 с погашением в марте 2026 г.

📊Финансовые результаты

Насчёт «нормальной отчетности» я, конечно, погорячился — ведь деньги у нас занимает не ПАО «АГК», а его дочерняя ОООшка. Поэтому есть лишь отчетность по РСБУ, зато относительно свежая — за 9 мес. 2024:

✅Выручка за 9 мес. — 2,55 млрд ₽ (+10% год к году). Себестоимость продаж подросла меньше — на 5,6% до 1,79 млрд ₽. За полный 2023 г. Кристалл заработал 3,7 млрд ₽ (+73% г/г).

✅Чистая прибыль — 67,6 млн ₽ (+10,5% г/г). На фоне выручки выглядит совсем блёкло, маржинальность бизнеса мизерная. При этом резко взлетели «Прочие расходы» — со 156 млн до 1,04 млрд ₽. В 2023 г. прибыль составила 74,5 млн ₽ (-29% по сравнению с 2022-м).

✅Активы на 30.09.2024 — 4,79 млрд ₽ (+13% с начала года). Собственный капитал резко вырос до 1,78 млрд ₽ (+52%). А вот кэш на счетах куда-то испарился — в начале года было 27,6 млн ₽, к октябрю 2024 осталось только 7,9 млн.

🔻Общий долг — 3,01 млрд ₽ (без изменений за 9 мес). Долгосрочных и краткосрочных обязательств примерно поровну. При этом из-за низкой маржинальности долговая нагрузка зашкаливает — по грубым прикидкам, показатель Чистый долг / OIBDA LTM около 5х. Вся надежда на традиционно успешный для алко-бизнесов 4-й квартал, который может чуть исправить ситуацию.

👉В 2024 г. завод увеличил производство до 619 тыс. дал, что в 2,1 раза больше, чем в 2023 г., а продажи выросли до 595 тыс. дал, что в 2,2 раза выше предыдущего года.

⚙️Параметры выпусков

● Название: КЛВЗ-001Р-02
● Купон: до 28% (YTM до 31,89%)
● Только для квалов: нет

● Название: КЛВЗ-001Р-03
● Ориентир купона: КС+700 б.п.
● Только для квалов: да

● Номинал: 1000 ₽
● Объем двух выпусков: до 550 млн ₽
● Погашение: через 3 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: да
● Оферта: нет
● Рейтинг: BB- от НКР

❗Амортизация: по 25% от номинала в даты выплат 27, 30, 33, 36 купонов.

👉Организаторы: АБ «Россия», ИФК «Солид».

⏳Сбор заявок — 25 февраля, размещение — 27 февраля 2025.

🤔Резюме: зелёный змий

🥃Итак, КЛВЗ Кристалл размещает фикс и флоатер общим объемом до 550 млн ₽ на 3 года с ежемесячными купонами, без оферты и с амортизацией в конце срока обращения.

✅Неплохие операционные показатели. Объем производства, выручка и размер собственного капитала стабильно растут в последние годы.

✅Хорошая доходность. Ориентир купона для флоатера — КС+700 б.п., для фикса — 28%, что в целом можно было бы назвать интересным предложением, если бы не кредитное качество эмитента.

⛔Мусорный рейтинг. Сейчас у КЛВЗ действует рейтинг «BB-» от НКР, а Эксперт РА в 2022 г. присвоил заводу только «B+». По моему личному бондометру, это не просто ВДО, это махровый мусор, от которого я обычно стараюсь держаться подальше.

⛔Долговая нагрузка. При взгляде на неё, хочется «залить шары» основной продукцией завода. Агентство НКР оценивает нагрузку ЧД/OIBDA в 4,7х, а также отмечает невысокую ликвидность и низкое качество обслуживания долга — покрытие процентов OIBDA в 2023-2024 гг. составило всего 2,2.

⛔Концентрация активов. Единственная производственная площадка компании находится в Калужской области. Помним про кейсы Феррони, Эбиса и завода КЭС.

⛔Флоатер только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: сомнительно. Требуется принять «для храбрости», чтобы решиться одолжить свои деньги эмитенту с ТАКИМИ долговыми метриками в период продолжающейся аномально жесткой ДКП. «Кристалл» балансирует на грани рентабельности, и за 3 года предприятие вполне может начать работать в убыток вместо прибыли. Впрочем, активов для продажи у него достаточно, поэтому смелые могут рискнуть.

Пожалуй, в плюс КЛВЗ играет устойчивость потребления его продукции в нашей стране и ограничения на импорт алкоголя, а также публичность его материнской компании. Но этого маловато, чтобы мне захотелось дать в долг калужским алко-мейкерам.

🎯Другие свежие фиксы: Новые технологии 1Р4 (рейтинг А-, купон 24,25%), ВИ.ру 1Р4 (А-, 24%), ВИС Финанс П07 (А+, 25,25%), АПРИ 2Р7 (BBB-, 29,5%), МГКЛ 1Р7 (BB, 30%).

🎯Другие свежие флоатеры: Новые технологии 1Р3 (А-, КС+550 б.п), КАМАЗ П14 (АА, КС+340 б.п), Рольф 1Р6 (BBB+, КС+600 б.п),ЭН+ Гидро 1РС-6 (А+, купон КС+500 б.п), Кокс 1Р1 (А-, КС+675 б.п).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 27% (зима 2025)
📍 Лучшие надежные флоатеры с ежемесячным купоном (зима 2025)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth