Сезонный спад не помешает КТК

Кузбасская топливная компания опубликовала производственные результаты за 1-й квартал текущего года. С учетом ряда специфических факторов можно констатировать, что она весьма неплохо сумела нарастить объемы производства и реализации угля.
Так, по сравнению с аналогичным периодом 2010 года производство угля выросло на 19,1%, до 2,18 млн тонн. Объемы реализации увеличились на сопоставимую величину (+15,6%) и достигли 2,81 млн тонн. Замечу, что разница в производстве и продажах объясняется тем фактом, что КТК занимается перепродажами чужого угля, а доля собственной продукции составила в рассматриваемом периоде 77%.

Однако при сопоставлении с показателями последнего квартала 2011 года заметно довольно существенное снижение. Например, объемы продаж упали на 15,9%. В этом, однако, нет ничего странного или тревожного: все дело в сезонности потребления производимой КТК продукции. Спрос на энергетический уголь стабильно повышается в 4-м квартале (а по отношению к 3-му он вырос сразу на 18,9%, до 3,34 млн тонн) и стабильно падает в 1-м. В связи с этим, на мой взгляд, гораздо корректнее проводить сравнение именно с 1-м кварталом прошлого года, и здесь заметен ощутимый рост.



Кстати, энергетический уголь продолжает дорожать. Так, средняя стоимость реализации повысилась по отношению к 4-му кварталу на 5,2%, до 1352 руб./т. Еще более существенный рост продемонстрировали цены отгрузки в азиатский регион: они увеличились на 17,8%, до 1472 руб./т. Причем КТК сумела довольно умело воспользоваться этим фактом. Во-первых, ей удалось нарастить объемы экспорта, который составил 57% против 53% в последнем квартале 2011 года. А во-вторых, сразу 15% увеличились экспортные продажи именно в Азию. Таким образом, компания неплохо заработала на имеющейся ценовой премии.

После выхода финансовой отчетности компаний-аналогов стало возможным пересмотреть потенциал роста акций КТК на основании сравнения с результатами соседей по сектору. Среди российских эмитентов я выбрал торгуемые компании, обладающие достаточным размером ликвидности. К сожалению, их немного — лишь Мечел иРаспадская, и именно они вошли в графу «среднее» (см. таблицу). Тем не менее очевидно, что акции КТК заметно недооценены на основании результатов за 2011 год и прогнозов на 2012 год.



Если же провести сравнение по ожидаемым мультипликаторам международных компаний, производителей энергетического угля, то картина выглядит следующим образом:



Таким образом, напрашивается вывод, что акции Кузбасской топливной компании на текущий момент довольно существенно недооценены рынком. Я пересматриваю целевую цену на них в сторону повышения. С учетом довольно низкого уровня ликвидности ценных бумаг на ММВБ, целевая цена по акциям КТК составляет 237 руб., потенциал роста от текущих уровней — 48%. Я рекомендую приобретать данные ценные бумаги, особенно учитывая прекрасные показатели бизнеса компании. Так, по результатам 2011 года ROE составил 23,7%, а ROIC достиг 20,5%, а это одни из самых лучших результатов на российском фондовом рынке. Таким образом, покупка акций КТК — довольно надежная инвестиция в надежную компанию.