"Бомба" под дивиденды ВТБ. О чем не пишут аналитики.

Ребзя,

На мой взгляд, кажущаяся недооценка в акциях ВТБ лишь только кажущаяся. И под дивидендами ВТБ за 2021 год заложен «взрывной» механизм с очень высокой вероятностью срабатывания и я не видел, чтобы кто-то внятно объяснил почему.

И так, поехали:

1. Есть такой норматив достаточности капитала Н1.0 — это достаточность собственных средств (капитала) банка (на смарт лабе его нет, хорошо бы добавить)
2. На конец 2Q2021 у ВТБ он составляет 12% при нормативе в 8%
3. Но надо смотреть не на Н1.0 банка! Смотрим глубже
4. Н1.0 группы ВТБ составляет 12,4% на конец 2Q2021, еще лучше?
5. А вот и нет, для группы ВТБ действуют надбавочные коэффициенты и норматив 11,5% (как и для сбера)!
6. То есть запас всего 0,9% (у Сбера запас 3,5%)
7. А Н1.0 считается как общий капитал/активы с учетом риска
8. Что это значит:
8.1 Рост активов банка требует докапитализации:
— поэтому Тинькофф делал доп эмиссию недавно, чтобы иметь капитал для роста
— поэтому Тинькофф отказывается от дивидендных выплат — это плата за рост бизнеса
8.2 Рост стоимости риска (т.е. невозврата по кредитам, например) тоже требует докапитализацию, что может возникнуть в период кризиса
— поэтому ВТБ делал эмиссию префов
8.3 Регуляторные риски
— именно из-за регуляторных изменений требований к Н1.0 акционеры ВТБ уже недополучали дивиденды, а не из-за жадности менеджмента (но хомякам пох, они думают, что это жадность)
9. Давайте посмотрим как банк может повышать уровень достаточности капитала с учетом роста бизнеса (активов), назову основные источники:
— доп эмиссия акций (втб уже так делал)
— нераспределенная прибыль прошлых периодов (что автоматом уменьшает возможность выплаты дивидендов, у ВТБ ~470 млрд прибыли «закопано» в капитал, у Сбера, кстати, 4,6 трлн)
— субординированные займы, чем ВТБ активно пользуется, лишь бы оставить копеечку инвесторам
10. Давайте оценим потенциал роста активов ВТБ:
— 2058 млрд капитал группы / 11,5% — 16570 млрд активов, скорректированных на риск = +1325 млрд (если не корректировать на риск, похоже, потенциал ~1500 млрд)
11. Кстати, как росли активы ВТБ (а это ваще растущий бизнес), возьму данные со смарт лаба, ибо лень лезть в отчеты со смартфона, на общий порядок цифр будет ясен:
— 2Q2021 — 19 649 млрд
— 2020 — 18 142 млрд
— 2019 — 15 516 млрд
— 2016 — 12 586 млрд

ВТБ — это РАСТУЩИЙ БИЗНЕС и было бы нормально ОТКАЗАТЬСЯ от дивидендов в пользу роста. Но, похоже, государство давит на менеджмент, заставляя их выплачивать дивиденды и рисковать ростом либо искать субординированное финансирование.

Вывод 1:
— ВТБ — активно растущий бизнес
— активный рост требует капитала Н1.0
— прибыль может быть отправлена в ущерб дивидендам в капитал, но это нормально
— если будет мировой кризис, это очень вероятно, что потребует доп эмиссии акций и это снова будут префы (так как в кризис доп выпуск ао нелогичен из-за невозможности получить адекватный эмисионный доход), что плохо, лучше размещение субординированного бессрочного займа
— о погашении префов в ближайшие 2-3 года можно забыть, так как это требует уменьшения капитала, более вероятно оставить все как есть до замедления роста бизнеса, либо конвертировать их в ао

Вывод 2:
— оценка ао сейчас скорее справедлива и учитывает риск урезания/отказа от дивов в пользу докапитализации на горизонте 1-2 лет
— как только рынок увидит рост Н1.0, произойдет резкая и, что важнее, устойчивая переоценка акций вверх; это САМОЕ ГЛАВНОЕ условие роста, на мой взгляд, на которое сейчас смотрит рынок (похоже, что хомяки смотрят и анонируют на прибыль, в отличии от профи)

Вывод 3:
— акции ВТБ интересны в портфеле как ВЕРОЯТНАЯ история роста с горизонтом от 3-5 лет

P.S. сам удерживаю акции ВТБ в объеме 5% от портфеля акций. Докупать не планирую. Продавать не планирую. Средняя цена входа 3,85 копеек за акцию.

Не является инвест рекомендацией. Покупайте че хотите. Но если пост полезен, поставьте лайки, что ли.

Если есть че дополнить или нашли ошибку, пишите в комменты, вполне мог что-то не досмотреть. З****ся в этом разбираться.