Русагро. Разбор отчета за 9 мес. 2021

Основные моменты:

— Выручка за период составила 157 576 млн руб. (+45% г/г)
— Скорр. EBITDA составил 30 722 млн руб. (+52% г/г)
— Рентабельность по скорректированному показателю EBITDA сохранилась на уровне 19%
— Чистая прибыль за период составила 35 422 млн руб. (+126% г/г)
— Чистый долг составил 69 452 млн руб.
— Соотношение Чистый долг/Скорр. EBITDA (LTM) составило 1,63x (против 1,88х год назад).

Рост результатов Компании во многом обусловлен положительной динамикой выручки и доходов в масложировом (м/ж) и сельскохозяйственном (с/х) сегментах.

Выручка с/х сегмента увеличилась на 27% до 18 711 млн руб., а скорр. EBITDA — на 89% до 9 472 млн. руб. Причинами такой динамики компания назвала рост объемов продаж на пшеницу, который компенсировал снижение объемов по остальным культурам, особенно по сое. При этом, себестоимость продаж и общие и административные расходы остались на уровне аналогичного периода прошлого года, что и вызвало резкий рост скорр. EBITDA и его маржинальность (с 34% до 51%)

Выручка м/ж сегмента увеличилась на 72% – до 39 405 млн рублей, а скорр. EBITDA — на 37% до 10 067 млн. руб. Рост выручки был частично обусловлен ростом объема продаж промышленных жиров, потребительской молочной продукции, а также масла наливом. Последнее было связано с ожиданием роста экспортных пошлин на подсолнечное масло в конце 3 кв. 2021. В результате, несмотря на рост скор EBITDA, его маржинальность опустилась с 14% до 11% в результате роста расходов на сырье. Учитывая это, а также введение экспортных пошлин на масло, вероятно можно увидеть сжатие маржинальности по данному сегменту в следующем квартале.

В добавок, Компания информировала о решении Максима Басова, генерального директора ООО «Группа Компаний «Русагро», не продлевать свой контракт, истекающий 31 декабря 2021 года. А с 1 января 2022 года его должность займет сотрудник Компании, который будет объявлен до конца года. К данной новости мы относимся следующим образом:

Это выглядит скорее логично и нормально, чем негативно, и вот почему — у каждой компании есть свои этапы развития, за каждый из которых отвечает человек с конкретным набором опыта и компетенций.

Вторая половина 2021 года, на наш взгляд, была ознаменована выходом Компании на некое плато развития — продовольственный рынок РФ (в части реализуемой Компанией продукции) уже насыщен внутренними поставками, а сама Компания официально утвердила выплату 50% от чистой прибыли на дивиденды, что также является неким знаком выхода Компании на стадию зрелости и ограниченного роста.

Являясь владельцем крупного пакета акций и одновременно с этим гендиректором Компании, Басов скорее был предпринимателем, чем представителем менеджмента (с точки зрения подхода к совей работе). В задачи предпринимателя больше входит рост и бурное развитие, нежели реализация рутинных задач и поддержание стабильной работы бизнеса. Первым как раз и занимался Басов в Русагро. Сейчас же у него есть ряд проектов с совершенно другим потенциалом роста, где его амбиции и опыт были бы куда полезнее, да и ему самому было бы интереснее.

Вклад в дивиденды только за 3-ий квартал составил порядка 66 рублей на ГДР, что также является хорошим результатом. Вероятно, по результатам второго полугодия можно ожидать солидные дивиденды.

Мы продолжаем держать акции Русагро, как одного из самых недооцененных представителей защитного сектора, а также бенефициара текущей конъюнктуры на рынке продовольствия. Конечно, риски данной отрасли, которые, в частности, выражаются в намерении Правительства сдержать рост внутренних цен на ряд продукции, мы также учитываем. Так или иначе, мы будем следить за развитием событий.