📱 VK / MAIL (VKCO) - продажа MYGAMES и обзор отчета

▫️ Капитализация: 113 млрд р / 500 рублей за акцию

Поскольку компания совершила сделку по продаже игрового подразделения, логично смотреть на показатели без учета сегмента:

▫️ Выручка за 9мес2022: 66 млрд р (+19,1% г/г)
▫️ Опер. прибыль за 9мес2022: 4,4 млрд р (-68% г/г)
▫️ Чист. скор. убыток за 9мес2022: -10 млрд р

❗Убыток традиционно генерируется из-за списаний раздутого гудвилла и амортизации.

Все обзоры: t.me/taurenin/1031 

👉 Выручка по сегментам во 3кв2022
— Онлайн реклама:14,5 млрд р (+29,4% г/г)
— Польз. платежи: 4 млрд р (-7,7% г/г)
— Образование: 2,6 млрд р (+21% г/г)
— Прочее: 3 млрд р (+35% г/г)





✅ Отчет компании вышел умеренно позитивным. Без учета выбывшего игрового направления, в 3 квартале выручка выросла на 21,1% до 24 млрд рублей при росте операционных расходов всего на 9,3% (16 млрд рублей). Таким образом операционная маржинальность VK в 3 квартале составила 33%. Кроме того, компания показала прибыльность и на уровне скорректированной чистой прибыли, которая составила 704 млн рублей (чистая маржинальность 2,2%).

✅ С момента публикации прошлого отчета компании, бизнес VK прошёл через несколько важных положительных изменений изменений. 

Во-первых, было продано игровое направление MY.GAMES за сумму в 642 млн долларов (39 млрд рублей). Цена сделки вполне адекватная, а само направление уже долгое время показывало смешанные результаты.

Во-вторых, VK провела сделку по обмену активами с Яндексом в рамках которой компания получила платформы Дзен и Яндекс.Новости (теперь просто Новости), передав Яндексу сервис доставки еды и продуктов Delivery Club. Оба актива уже прибыльные и работают в том же сегменте, что и основной бизнес VK, тогда как Delivery Club генерировал убытки и нуждался в дальнейшем развитии и инвестициях.

Как итог, бизнес VK теперь больше сконцентрирован на основном сегменте онлайн рекламы, структура компании эффективнее (меньше убыточных/нестабильных активов), а рентабельность бизнеса будет выше.

✅ VK сообщила о безвозмездном списании акций принадлежавших одному из крупнейший Prosus в пользу компании. После безвозмездной передачи, акции были записаны как казначейские на балансе и далее проданы по рыночной стоимости в 24,8 млрд рублей компании, представляющей менеджмент VK — «Сингулярити Лаб». Это очень позитивный момент. 

▫️Во-первых, теперь VK почти гарантировано сможет провести редомициляцию (писал об это уже ранее); 

▫️Во-вторых, VK получит дополнительно 24,8 млрд кэша на баланс; 

▫️В-третьих акции перейдут менеджменту скорее всего в рамках программы мотивации, а значит не будет дополнительного навеса в виде продажи акций (как минимум не сразу после передачи акций); Но надо учитывать, что вряд ли это был какой-то акт щедрости со стороны Prosus и наверняка есть условия этой сделки, о которых мы пока не знаем.

❌ После оптимизации структуры компании, точек роста бизнеса VK стало ещё меньше. Сегмент онлайн рекламы имеет ограниченный потенциал роста, направлять инвестиции в его расширение особо смысла нету. Другие направления компании показывают сомнительные результаты, а новых сделок M&A компания не проводит (попытка покупки Avito провалилась). В таком виде, на высокий долгосрочный рост бизнеса рассчитывать нельзя.

❌ Пока проблематично прогнозировать прибыль компании, можно только предположить, что долг существенно сократится и компания войдет в зону рентабельности по чистой прибыли, что будет позитивом.

Вывод: 
Изменения в 3 квартале очевидно пошли на пользу VK, но это всё ещё история про оптимизацию бизнеса, а не про высокий рост. Только за выход Prosus и продажу MY.GAMES VK получила около 64 млрд рублей (56% от текущей капитализации) и теперь эти деньги должны быть направлены на погашение долгов. Компания имеет шансы стать более качественным бизнесом и даже начать платить дивиденды (если, конечно сменит юрисдикцию). Адекватная цена акций, на мой взгляд, около 500 рублей.


Все обзоры: t.me/taurenin/1031 
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #ВК #mail #VKCO