⛽️Газпром. Обзор компании. Почему Китай не спасет?

Газпром: Главная «голубая фишка» российского рынка 2010-2020х и крупнейшая на тот период по капитализации компания. Тогда акции Газпрома были с отрывом самыми популярными на Мосбирже и были в долгосрочных портфелях у более чем 50% инвесторов. 

📊 На фоне событий 2022 года очень многое поменялось: Газпром сначала заработал сверхприбыль на фоне поставок газа в Европу по рекордным ценам, выплатил дивиденды за 1п2022 с доходностью в 20%+, а затем упал с пиков на 35%. Прибыль в 23 году при этом сократилась на 90% по сравнению с прошлым годом, а выручка на 40%. Дочерняя компания Газпрома, Газпромнефть обогнала компанию по капитализации. 

✔️ Сейчас Газпром весит 12% от индекса Мосбиржи. На компанию приходится 12% мировых запасов газа и 70% запасов газа в России. На текущий момент капитализация Газпрома составляет 3,9трлн₽.

Структура выручки:

✅ по видам продукции:

Примерно половина объемов приходится на газ. Далее идут нефтепродукты и нефть (около 30%). Электроэнергия (10%). 4% – транспортировка газа. 

✅ по географическому признаку:

⚖️ Выручка поделена примерно поровну на реализацию продукции (преимущественно газа и нефти) внутри РФ и поставка газа в зарубежье. По понятным причинам более 2/3 поставок приходилось на западную Европу. Сейчас же идет активная переориентация в сторону Китая. Но об этом подробнее поговорим позднее.

➕ Плюсы: 

1) Господдержка

Компания является одним из главных налогоплательщиков в государстве и в 2022 году обеспечила рекордную прибыль для казны. 

• Транснациональные проекты помимо экономической составляющей являются важным дипломатическим звеном. Естественно, что даже убыточные проекты будут субсидироваться, а обязательства перед инвесторами будут исполняться до последнего.

2) Диверсификация бизнеса и профит от нефти 

💬 По словам Миллера, поставки трубопроводного газа в Китай по объемам должны сравняться с поставками в Европу в скором времени. 

👨‍💻 К тому же, как я отмечал выше, существенная часть сбыта продукции идет от нефти. Нефтяной бизнес был менее подвержен санкциям + помогли высокие цены на нефть с лета 2023. В результате почти вся прибыль Газпрома обязана Газпромнефти: дочерней компании, которая уже обогнала материнскую по маркет кэпу.

➖ Минусы:

1) Китайская дилемма 

Со стороны может показаться все очень просто: нет возможности продавать газ в Европу: переориентируемся на Китай. 🇨🇳 

На практике все сложнее. 

🔺 Во-первых, Китай покупает российской газ с огромным дисконтом. Еще до СВО мы продавали газ по ценам, дешевле чем в Беларусь. Сам Китай покупает газ у соседней Мьянмы, например, в 3-4 раза дороже. Не говоря про Австралию и Катар. Поэтому огромные объемы не гарантируют прибыль. 

🔺 Во-вторых, объемы поставок газа через Силу Сибири сравнятся с Европейскими очень не скоро, вопреки заявлениям Миллера. А сами китайцы отказались строить газопровод Сила Сибири 2 за свой счет, что может свидетельствовать о проблемах проекта в плане окупаемости. 

2) Рост СПГ поставок 

📉 Стоимость поставок сжиженного природного газа постепенно снижается, а также растет в объемах. По прогнозам, уже в ближайшие года их доля будет выше трубопроводных поставок. Это также актуально в условиях санкций. СПГ – это больше про Новатэк. На данный момент почти вся выручка Газпрома идет именно с труб.

3) Финансовые показатели

📑 Согласно отчету за 1п2023, прибыль Газпрома составила 330млрд₽. Из них более 300млрд₽ было заработано за счет сбыта нефти, а газовый бизнес претерпел большие убытки. Следовательно дивиденды будут оплачены в долг: за счет дочерней компании. Цены на газ во втором полугодии выросли, но этого недостаточно, чтобы покрыть убытки. Плюс дисконт поставок в Китай может не иметь привязки к рыночным ценам. Также внесет свои коррективы закон о валютной выручке в ноябре. По P/E (если его рассчитывать исходя из прибыли по нефтяному бизнесу) Газпром оценен около своих срелнеисторических значение в 4-5. Что даже при текущей цене выше рынка. Справедливая цена не должна превышать 160₽ за акцию.

Итог:

👨‍💻 Для меня Газпром не является привлекательным ни в долгосрочной ни в краткосрочной перспективе. 

✔️ Акции компании вопреки распространенному мнению не являются недооцененными: очень просто рассуждать в стиле «Акции Газпрома упали на 40%; нужно выкупать просадку, так как акции еще покажут себя». 

❌ Но все не так радужно: это не тот случай, когда за спадом рынка последует подъем: парализация 40% рынка сбыта — это серьезно. Даже восстановление прежних объемов за счет Китая не гарантирует прежнюю прибыль, так как дисконт огромный.

Гораздо проще взять либо нефтяные компании (Ту же ГазпромНефть) под хорошие дивиденды, либо выкупать недооцененные истории на просадках (ФосАгро, АЛРОСА).

мой тг-канал — t.me/EGGSINBASKETS