Блог компании Иволга Капитал | 📊ДАЙДЖЕСТ ПО РЕЙТИНГОВЫМ ДЕЙСТВИЯМ В ВЫСОКОДОХОДНОМ СЕГМЕНТЕ, ПОРТФЕЛЕ PROBONDS ВДО И РОЗНИЧНЫХ ИНВЕСТИЦИОНЫХ ОБЛИГАЦИЙ ЗА ПРОШЕДШУЮ НЕДЕЛЮ

🟢ООО «СЕЛЛ-Сервис»
Эксперт РА подтвердил кредитный рейтинг на уровне ruBB+

ООО «СЕЛЛ-Сервис» специализируется преимущественно на реализации компонентов, используемых в кондитерской промышленности, а также поставляет ингредиенты для предприятий молочного производства, производства напитков и компаний сегмента HoReCa.

Подверженность компании внешним шокам характеризуется как высокая ввиду наличия сильной зависимости от импортируемых товаров – около 80% всех поставок. Ввиду небольших текущих масштабов бизнеса позиции на рынках сбыта оцениваются умеренно-негативно, доля компании на рынке России не превышает 3%.

Оценка концентрации бизнеса является средней и ограничивается наличием зависимости от труднозаменимого поставщика – производителя какао-порошка, имеющего заводы в Малайзии и Индонезии, на которого приходится около 53% всех закупок компании в денежном выражении.

Отношение долга на 30.09.2023 к EBITDA за отчетный период по расчетам агентства составило 2,3х при 1,3х годом ранее. На горизонте года от отчетной даты агентство ожидает, что показатель долг/EBITDA увеличится до уровня 2,9х в связи с увеличением кредитного портфеля для наращивания объемов закупок.

Оценка прогнозной ликвидности на горизонте года от отчетной даты является умеренно позитивной за счет наличия доступных к выборке кредитных линий и состоявшегося размещения третьего облигационного выпуска в размере 250 млн руб. в декабре 2023 года. При этом агентство отмечает сохранение отрицательных значений операционного денежного потока за счет вложений в оборотный капитал и значительных объемов краткосрочного долга, что обусловлено спецификой деятельности. Дивидендная политика в компании не утверждена, имеются выданные займы связанным сторонам.

Агентство отмечает сильные операционные и финансовые результаты СЕЛЛ-Сервиса за отчетный период, за который компания нарастила выручку на 62% к аналогичному периоду годом ранее, а рост EBITDA составил 48%.

Компания не подготавливает отчетность по стандартам МСФО, что в условиях наличия связанной компании ограничивает информационную прозрачность.

🟢ПАО «ГК «Самолет»
НКР повысило кредитный рейтинг с A.ru до A+.ru

ПАО «ГК «Самолет» — корпорация в сфере девелопмента, занимает первое место в России по объёму текущего строительства. На начало февраля 2024 года площадь текущего строительства составляла около 5,5 млн м2.

В октябре «Самолет» объявил о приобретении крупную девелоперскую компанию ГК «МИЦ»
Оценку бизнес-профиля «Самолета» поддерживают значительные размеры земельного банка (47 млн м2), крупнейшего в РФ.

По итогам 2023 года выручка компании увеличилась на 73% по сравнению с 2022 годом, OIBDA — на 78%, чистая прибыль — на 72%. Совокупный долг компании за год поднялся до 397 млрд руб. Долг по проектному финансированию более чем на 90% покрывается остатками денежных средств на эскроу-счетах.

Показатель долговой нагрузки (отношение совокупного долга к OIBDA с учётом скорректированных НКР денежных средств на эскроу-счетах) снизился за 2023 год с 1,3 до 0,8.

Давление на оценку финансового профиля оказывает низкая доля скорректированного собственного капитала в структуре пассивов компании (7% на конец 2023 года).
По итогам peer-анализа мы отмечаем наличие у «Самолета» ряда преимуществ по сравнению с другими участниками peer-группы с сопоставимым уровнем БОСК. «Самолет» после приобретения ГК «МИЦ» стал лидером российского рынка жилищного строительства.

По мнению НКР, указанные факторы оказывают значительное положительное влияние на устойчивость финансовых и рыночных позиций компании в среднесрочном периоде, но не в полной мере отражены в структуре БОСК. В связи с этим агентство применило положительный модификатор «Peer-анализ» (+1 уровень) и установило ОСК «Самолета» на уровне a+.ru.

🟢ООО «БРУСНИКА. СТРОИТЕЛЬСТВО И ДЕВЕЛОПМЕНТ»
АКРА ПОДТВЕРДИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ НА УРОВНЕ А-(RU), ИЗМЕНИВ ПРОГНОЗ НА «СТАБИЛЬНЫЙ»

Брусника — девелоперская компания, основанная в 2004 году и специализирующаяся на строительстве жилья высокого качества и комплексном развитии городских территорий. По состоянию на начало февраля 2024 года, согласно данным Единого ресурса застройщиков, Брусника вышла на десятое место по объему портфеля текущего строительства.

В прошедшем году объем регистрации новых договоров покупателями Компании в физическом выражении составил 472 тыс. кв. м, показав рост на 108%. Сумма по зарегистрированным договорам увеличилась в 2,4 раза, в то время как средняя цена реализации поднялась на 14%.

При оценке долговой нагрузки АКРА корректирует общий долг на сумму долга, привлеченного в рамках проектного финансирования и полностью обеспеченного средствами, поступившими на эскроу-счета от покупателей (но не более, чем на размер проектного долга).

Средневзвешенное за период с 2021 по 2026 год отношение скорректированного чистого долга к FFO до чистых процентных платежей, по расчетам АКРА, составит 2,6х. В то же время Агентство оценивает долговую нагрузку Компании как низкую благодаря ее очень высокой качественной оценке, которая, в свою очередь, обусловлена сбалансированной структурой долга, комфортным графиком погашения и высокой диверсификацией базы кредиторов Компании.

Сильная оценка ликвидности учитывает наличие у Брусники диверсифицированных источников внутреннего и внешнего финансирования и существенного объема доступных к выборке лимитов в банках.

⬜️ООО «ВСЕИНСТРУМЕНТЫ.РУ»
АКРА ПРИСВОИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ A-(RU), ПРОГНОЗ «СТАБИЛЬНЫЙ»

«ВсеИнструменты.ру» — онлайн-гипермаркет, реализующий товары категории DIY (Do It Yourself, товары для дома) в объеме свыше 1,5 млн SKU (наименований товаров для продажи) как в сегменте B2B, доля которого превышает 60% выручки, так и в сегменте B2C. Компания имеет широкую сеть пунктов выдачи заказов (ПВЗ) более чем в 300 городах Российской Федерации.

АКРА оценивает выручку «ВсеИнструменты.ру» по итогам 2023 года на уровне 133 млрд руб. (+ 54% к уровню 2022-го), что соответствует высокой оценке по методологии Агентства. На 2024–2026 годы АКРА закладывает ежегодный прирост выручки Компании в диапазоне 35–45%, при этом сама Компания планирует расти более высокими темпами.

На 31.12.2023 долговой портфель «ВсеИнструменты.ру» был сформирован краткосрочными банковскими кредитами и двумя облигационными выпусками и составлял 9,6 млрд руб. Долг Компании номинирован в рублях и привлечен преимущественно по плавающей ставке. АКРА ожидает, что по итогам 2023 года отношение общего долга Компании с учетом аренды к FFO до фиксированных платежей будет равно 3,2x

В 2024 году Компании предстоит погасить весь банковский долг и один выпуск облигаций (4,6 и 1 млрд руб. соответственно). Текущие лимиты в рамках возобновляемых кредитных линий и остатки на расчетных счетах достаточны для рефинансирования указанного выше объема долга.