В конце мая курс вышел из консолидации и к настоящему дню вырос на 5%, до ~84 руб. / долл. На то есть понятные причины, а именно сокращение профицита торгового баланса и рост спроса на валюту со стороны населения (по сути, это рост импорта услуг) в преддверии сезона отпусков.

Мы считаем, что в следующие 4-5 месяцев тренд на ослабление рубля сохранится (думаем, что увидим 85-86 руб. / долл.), так как ожидаем дальнейшего сокращения торгового профицита, а отток капитала остается стабильным. Поэтому мы не ставим против доллара на этом горизонте.

На ослабление рубля можно ставить через акции экспортеров напрямую через фьючерс или замещающие облигации.

Что показывает график

По оценкам ЦБ, профицит баланса товаров и услуг в мае составил $6,1 млрд против $6,0 млрд в апреле и $10,1 млрд в марте. Видим, что в апреле-мае произошло сокращение из-за падения цен на газ и сырье, помимо нефти и газа, а также из-за роста импорта.

Летом профицит предположительно продолжит сокращаться, так как импорт будет выше из-за сезонности (период отпусков + подготовка к новому учебному году), а экспорт останется примерно на текущих значениях, что дает профицит баланса товаров и услуг в диапазоне $3-5 млрд в перспективе 4 месяцев.

Экономика Китая не показала ожидаемого роста после открытия. На этом фоне цены на сырье начали корректироваться. В этой статье поговорим о спросе на сталь внутри Китая, обрисуем актуальный взгляд на цены на сталь в 2023 году и рассмотрим перспективы акций металлургов.

Китайская экономика замедляется

Производство стали в Китае за период с января по апрель 2023 года выросло на 3% г/г, до 348 млн т. Эксперты отмечают замедление спроса на сталь в экономике этой страны. За апрель он упал на 3,4% г/г по сравнению с ростом на 8,7% г/г в марте. В мае он предварительно понизился на 2,5% г/г. Падение спроса на сталь было вызвано замедлением экономической активности в Китае.

Открытие экономики Китая не оправдало ожиданий. В апреле и мае значение производственного индекса PMI было ниже 50 (49,2 в апреле и 48,8 в мае), в то время как рынок ждал показателя выше 50. Такие результаты свидетельствуют о замедлении экономики. Если посмотреть отдельно на металлургическую отрасль, то там индекс PMI в мае упал до 35,2 пунктов. Такой низкий результат уступает только значению 33,0, которое было зарегистрировано в июле 2022 года, когда рынок валился после весеннего взлета, а в Китае вновь были объявлены ковидные локдауны.

Новый выпуск программы «Вот такие пироги» уже на YouTube.

О чем поговорили в этом выпуске?

• Ozon вырос приблизительно на 12% — почему так вышло? На прошедшей неделе наш старший аналитик Светлана Дубровина побывала на форуме OZON, где из первых уст узнала о перспективах компании. Об этом подробнее смотрите в выпуске.

• Доллар выше 82 руб. Ждем рост дальше? Мы с коллегами в закрытой подписке отыграли этот момент так: нашли ЗО, которые упали, и купили их с запасом прочности на случай,
если доллар сдаст позиции.

• Поговорили про VIX, где мы наблюдаем экстремально низкую волатильность. Когда это пройдет?

• Чего интересного мы увидели в «Системе»? Дал наводку, которой вы можете воспользоваться.

Мы считаем, что СД на заседании примет решение сохранить ставку на текущем уровне 7,5%, несмотря на последний недельный принт, который зафиксировал ускорение темпов роста цен. Но так как основной вклад внесли сезонные категории, связанные с отпуском, то мы считаем, что повышать из-за этого ставку ЦБ не будет, а вот сигнал об ужесточении дать может.

Мы допускаем повышение КС в 2023 году до 8% (в 3-4 кв.), т.к. риски для инфляции выходят на первый план. Доходности ОФЗ уже заложили этот рост, поэтому негативной реакции мы не ждем, но краткосрочные эмоциональные продажи не исключаем с последующим восстановлением.

Корпоративные облигации также могут отреагировать в моменте негативно. Бумаги в нашем портфеле отчасти защищены от этого падения благодаря расширенной премии к ОФЗ и адекватному кредитному качеству.

Какие проинфляционные риски мы видим

Восстановление потребительского спроса. В 1 кв. 2023 года норма сбережений (% от доходов, который откладывается) упала до ~6% с 25% в 4 кв. 2022 года. Растет выдача потребительских кредитов: март — 1,5 трлн руб. (рекорд), апрель — 1,4 трлн руб. Кредитование населения ускорилось до докризисных уровней.

В рамках форума для предпринимателей COM.E ON представители компании Ozon провели встречу с инвесторами. Делимся интересной информацией.

— Ozon повысила ожидания по росту GMV в 2023 году с 60% до 70%, при том что рынок e-commerce по прогнозу вырастет на 34% (то есть компания будет в два раза обгонять рынок). Сейчас Ozon входит в топ-5 крупнейших ритейлеров, в ближайшие годы планирует войти в топ-3.

— Ожидается, что EBITDA по итогам 2023 года останется положительной. Для этого компания продолжит снижать операционные затраты на заказ. В первом квартале их уже сократили в два раза.

Целевой уровень рентабельности Ozon: на основной бизнес Ozon (маркетплейс) можно смотреть как на офлайн-ритейл, при этом рентабельность направлений финтех и рекламы может быть очень высокой.

— Компания продолжает наращивать долю рынка в России, поэтому будет и дальше инвестировать в склады (капитальные затраты останутся высокими, но относительно оборота они сохранятся на прежнем уровне, а в перспективе будут снижаться).

В 2022 году прибыль банковского сектора снизилась на 92% г/г, до 203 млрд руб. В начале года отрасли предрекали восстановление прибылей до значений выше 1 трлн руб. за весь 2023 год. Но за четыре месяца она уже заработала 1,1 трлн руб. В этой статье рассмотрим, что сопутствовало таким результатам.

Главный фактор — сильная экономика

Промышленный индекс PMI на уровне 53,5 (пред. 52,6) говорит о сохранении положительной активности в производстве, новые заказы продолжили расти. Консенсус-прогноз больше не закладывает падение экономики в 2023 году. Медиана прогнозов по росту ВВП в мае выросла с -0,1% до +0,8% г/г. В связи с пересмотром прогноза по ВВП не только увеличивается потенциальное кредитование, но и снижается прогноз по расходам на резервы.

Кредитование остается умеренно позитивным во всех сегментах, при этом ипотека растет быстрее потребительского и корпоративного кредитования.

1)    Корпоративное кредитование в апреле сохранило позитивную динамику, объем портфеля вырос на 1,7% м/м (против 1,5% м/м в марте).

4 июня состоялось заседание ОПЕК+, на котором страны продлили сделку по ограничению добычи до декабря 2024 года и снизили квоты на добычу на 2024 год. В статье разберем, как решение ОПЕК+ повлияет на фактическую добычу.

ОПЕК+ снизил квоты для ряда стран на 2024 г. на 1,4 млн барр./сутки, в том числе для России — на 0,65 млн барр./сутки.

Квоты на добычу для стран-участниц ОПЕК+ на 2024 год были снижены в сумме на 1,4 млн барр./сутки. Снижение на 0,65 млн барр./сутки пришлось на формальное снижение квоты России до того уровня, которому в феврале 2023 года соответствовала фактическая добыча нефти в стране (9,8 млн барр./сутки без конденсата или 11,1 млн барр./сутки с конденсатом).

Россия продолжает придерживаться добровольного решения о сокращении добычи нефти на 0,5 млн барр./сутки относительно февраля 2023 года (около 10,6 млн барр./сутки с конденсатом или 9,3 млн барр./сутки без конденсата), продлив его действие до декабря 2024 года. Снижение квоты для России по решению ОПЕК+ не влияет на добычу в России.

Недавно Совет директоров МТС рекомендовал дивиденды за 2022 г. в размере 34 руб. (10,5% див. доходности к текущей цене). Фактическая рекомендация была выше ожиданий (мы ждали 28 руб., как по старой див. политике) и выше денежного потока, который компания заработала за 2022 год. Сможет ли МТС заплатить такие же высокие дивиденды по итогам следующего года — читайте далее.

Рекомендация дивидендной выплаты за 2022 год выше свободного денежного потока.

Рекомендованные 34 руб./акцию — это 57 млрд руб. без учета выплат на квазиказначейский пакет, так как эти денежные средства по факту возвращаются в компанию. При этом свободный денежный поток за 2022 г. снизился на 31% г/г, до 37 млрд руб. (что соответствует 22 руб./акцию без учета квазиказначейского пакета). Получается, что часть объявленных дивидендов (около 35%) будет платиться в долг. В то же время долговая нагрузка находится на комфортном уровне: соотношение чистый долг/EBITDA на уровне 1.7x по итогам 1 кв. 2023 г. позволяет это сделать. Но есть более важный фактор, который сделал возможной рекомендацию такой высокой выплаты.

Свежий выпуск программы «Вот такие пироги» уже на нашем YouTube-канале.

О чем говорили в этот раз?

• Про переезд «Полиметалла» и его дальнейшую судьбу. Один из крупнейших российских золотодобытчиков переедет в Казахстан. Что это значит для инвесторов?

• Дал идею на рынке США. Какую именно — смотрите в выпуске.

• Про «Новатэк» и его новый проект «Мурманский СПГ» – что известно уже сейчас?

• И, конечно, не забыл про курс доллара и его перспективы.

Мы продолжаем следить за рынком первичной недвижимости. В этой статье более подробно рассмотрим рынок ипотеки, а также выясним, продолжают ли цены на первичном рынке подавать сигналы к восстановлению.

Ипотека остается одним из ключевых факторов спроса.

Ипотека продолжает быть драйвером рынка недвижимости и основным источником спроса, поддерживающим продажи девелоперов. По данным ДОМ.РФ, в 1 кв. 2023 г. около 80% ДДУ было заключено с помощью ипотеки. Для рынка Москвы апрель 2023 года стал рекордным по количеству заключенных ипотечных договоров, которое достигло 11,6 тыс. шт. (+1% м/м). 

В апреле объем выданных ИЖК сохранился на высоком уровне.

Объем выданных ИЖК за апрель по всей стране снизился на 0,6% м/м, до 566 млрд руб. Сравнение г/г нерелевантно из-за низких выдач после начала СВО, но апрельский объем остается на высоком уровне (4-й по показателям месяц с начала действия программы льготной ипотеки в 2020 году). Ожидаемо доля программ с господдержкой составила 50% от всех выдач в апреле (-2 п.п. м/м).