По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

Заседание ЕЦБ было по-доброму скучным.
Главным решением стало сохранение темпов покупок активов в рамках программы РЕРР в 3 квартале «по-прежнему значительно более высокими темпами, чем в первые месяцы года».
Доходности ГКО стран Еврозоны снизились на этом, евро оказался под нисходящим давлением, хотя бардак на долговом рынке США на открытии сессии привел к некоторым необоснованным шипам вверх по евродоллару, за что нужно сказать спасибо действиям ФРС.

Тем не менее, ЕЦБ значительно пересмотрел на повышение прогнозы по инфляции и ВВП Еврозоны, признав риски в отношении перспектив более сбалансированными:

( Читать дальше )

Сегодня внимание участников рынка будет сфокусировано на заседании ЕЦБ, отчете по инфляции цен потребителей США и встрече Байдена с премьером Британии Джонсоном.
ЕЦБ огласит решение в 14.45мск, рынки отреагируют на указание о темпах покупки ГКО стран Еврозоны в рамках программы РЕРР в 3 квартале, при снижении темпов покупок доходности ГКО стран Еврозоны вырастут вместе с евро, при сохранении текущих темпов покупок евро останется под нисходящим давлением.
Банки разделились в своих в прогнозах по решению ЕЦБ, большинство ожидает, что темпы покупок ГКО стран Еврозоны в 3 квартале останутся на текущих высоких уровнях, часть ожидает, что ЕЦБ огласит о замедлении темпов покупок ГКО стран Еврозоны с 3 квартала.
С учетом, что Лагард всегда ищет компромиссное решение, а в летний период волатильность на долговом рынке падает и необходимости в высоких темпах покупки ГКО стран Еврозоны нет, то более вероятным исходом является Соломоново решение, при котором темпы покупок ГКО стран Еврозоны будут выше, чем в 1 квартале, но ниже, чем во 2 квартале или, что намного лучше, члены ЕЦБ договорятся об увеличении темпов покупок ГКО в зависимости от динамики долгового рынка Еврозоны, хотя в этом случае прийти к соглашению об ориентирах/уровнях доходностей ГКО, при которых темпы покупок ГКО увеличатся, будет сложно, ибо Бундесбанк в этом решении рассмотрит попытку введения контроля кривой доходности.
Компромиссное решение потребует пояснений Лагард, пресс-конференция которой начнется в 15.30мск.
Вступительное заявление Лагард будет включать новые прогнозы ЕЦБ и оценку баланса рисков, что также окажет влияние на тренд евро.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Майский отчет по рынку труда США вышел слабым по постпандемическим меркам, рост рабочих мест в среднем за три месяца составляет 540К, что совпадает с ожиданиями членов ФРС по среднему росту около 500К.
Качество майского нонфарма не позволяет рассчитывать на начало дискуссии по сворачиванию программы QE в ходе июньского заседания ФРС, что является негативным фактором для доллара, но позитивной новостью для аппетита к риску, ибо фондовый рынок уже растет на плохих экономических данных на лозунге «неважно, что с экономикой, главное сохранение дешевой ликвидности ФРС», что подтверждает поздний цикл бычьего рынка.

Ключевые компоненты майского нонфарма:
— Количество рабочих мест 559K против 650K прогноза, ревизия за 2 предыдущих месяца составила 27К: март пересмотрен до 785К против 770К ранее, апрель до 278К против 266К ранее;
— Уровень безработицы U3 5,8% против 6,1% ранее;
— Уровень безработицы U6 8,2% против 8,1% ранее;
— Уровень участия в рабочей силе 61,6% против 61,7% ранее;
— Рост зарплат 2,0%гг против 0,4%гг ранее (ревизия вверх с 0,3%гг);
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,9 против 34,9 ранее (ревизия вниз с 35,0).

( Читать дальше )

Сегодняшний день может привести к коррекции ожиданий рынков на исход заседания ФРС 16 июня и, как следствие, к перебалансировке портфелей инвесторов.
Глава ФРС Пауэлл появится в эфире после длительного молчания в 14.00мск, темой его выступления станет вклад ЦБ в борьбу с изменением климата, что не представляет особого интереса, но с учетом того, что сегодня последний день перед началом «периода тишины» перед заседанием ФРС 16 июня, то у Пауэлла будет возможность дать сигнал на исход июньского заседания ФРС.
Неизвестно, захочет ли Пауэлл отклонится от заявленной темы конференции по климату, в любом случае качество отчета по рынку труда США с публикацией в 15.30мск скажет более красноречиво о логичных сроках начала сворачивания программы QE, нежели любая риторика членов ФРС.
Вчерашние сильные отчеты США, ADP в частности, привели к росту доллара вследствие корректировки ожиданий участников рынка на количество рабочих мест в отчете по рынку труда США ближе к 1 млн человек.
Однако, нонфарм около 1 млн человек вряд ли приведет к значительному изменению риторики ФРС, т.к. в этом случае средний ежемесячный рост рабочих мест за последний квартал составит около 700К, что незначительно выше ожиданий членов ФРС по росту на 500К.
Для изменения риторики ФРС на более ястребиную необходим нонфарм около 2 млн человек или выше на фоне существенного падения уровней безработицы и роста участия в рабочей силе.
При торговле луни следует отследить отчет по рынку труда Канады в 15.30мск.

Байден сегодня проведет встречу с республиканцами по пакету инфраструктуры, предложив им оплатить пакет через установление минимального корпоративного налога на уровне 15%.
Это не будет означать отказ Байдена от планов по повышению корпоративного налога до 28%, ибо сие планируется при принятии других пакетов стимулов Байдена бюджетным согласованием.
Байден выступит в 17.15мск на тему качество майского отчета по рынку труда.

( Читать дальше )

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Nonfarm Payrolls, 4 июня

Майский отчет по рынку труда США имеет ключевое значение для риторики ФРС в ходе заседания 16 июня.
ФРС во главе с Пауэллом с подачи Трампа пересмотрела свою стратегию, поставив во главу угла достижение максимальной занятости, при этом стабильность цен была отодвинута на второй план на основании предположения о том, что рост инфляции без достижения полной занятости не является устойчивым.
Тем не менее, ФРС заявляет о том, что достижение полной занятости без фактического устойчивого роста инфляции на уровне 2,0%гг не является достаточным фактором для повышения ставок, но приближение к достижению цели ФРС по занятости приведет к сворачиванию программы QE.

Рост инфляции в США очевиден, можно сколько угодно рассказывать о том, что этот рост будет временным, но базовая инфляция потребительских расходов в апреле выросла на 3,1%гг, что, даже за вычетом эффекта низкой базы прошлого года, заявленного Пауэллом в размере 0,7%гг, составляет 2,4%гг.
Для уменьшения ежемесячного размера покупки активов в рамках программы QE не хватает уверенного роста рынка труда, т.к. рост рабочих мест был слабым в первым месяцы этого года, в марте рынок труда выстрелил вверх, но в апреле динамика разочаровала на фоне ревизии вниз за март.
Основная причина отсутствия сильного роста рынка труда в США ясна, она заключается увеличенных пособиях по безработице и прямых выплатах американцам, это уже признают даже члены ФРС.
Открытие школ и прекращение выплат увеличенных пособий по безработице с сентября решит эту проблему, но ряд республиканских штатов отказались от выплат увеличенных пособий по безработице с 12 мая.
Неизвестно, насколько решение губернаторов республиканских штатов повлияет на майский нонфарм, ибо бюро занятости США «снимает слепок» с рынка труда в первой трети месяца, но заявки об отмене выплат увеличенных пособий по безработице были поданы за 21 день, т.е. люди знали о возможной отмене расширенных выплат.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:

Протокол ФРС

Протокол ФРС удивил наличием ястребиных ноток, было указано, что «ряд членов ФРС предположили, что если экономика продолжит быстро приближаться к целям мандата, то может быть уместным начать дискуссию по плану корректировки темпов покупок активов на предстоящих заседаниях».
Удивило не только включение в протокол данного мнения, ибо Пауэлл в ходе пресс-конференции уверял, что члены ФРС и не помышляют пока об уменьшении размера программы QE, но и слово «продолжит», которое означает, что прогресс в направлении целей мандата был более существенным, нежели ожидали члены ФРС.
Члены ФРС сделали акцент на временном росте инфляции, подчеркнув преходящий характер её роста выносом обсуждения в выводы, что крайне нехарактерно для структуры протокола.
Также члены ФРС обсудили возможность повышения ставок обратного репо и избыточных резервов, отметив, что были ожидания такого повышения на апрельском заседании ФРС, но основная часть респондентов ожидала такого шага на июньском заседании.
ФРС активно обсуждает возможность постоянного репо, т.к. это позволит быстрее реагировать на стрессовые ситуации на рынках.

( Читать дальше )

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Протокол ФРС, 19 мая

Протокол от заседания ФРС 28 апреля представлялся чрезвычайно важным после ультраголубиной пресс-конференции Пауэлла, т.к. на протяжении последних 6 месяцев утверждения Пауэлла нередко расходились с мнением других членов ФРС.
Тем не менее, за прошедшие три недели после заседания ФРС все голосующие члены ФРС в отдельных выступлениях подтвердили, что ещё слишком рано для уменьшения размера программы QE, ибо «существенный дальнейший прогресс» в отношении целей мандата пока не достигнут.
Конечно, в протоколе не исключено наличие указаний на условия по достижению «существенного прогресса», ибо наименее шокирующим способом подготовки рынков к грядущим переменам является постепенное изменение тональности протокола перед корректировкой «руководства вперед», но шанс такого исхода невелик.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Перед публикацией нонфарма администрация Белого дома и её критики в виде бывших чиновников и ведущих экономистов сошлись в противостоянии о рисках перегрева экономики США.
В США попали доклады руководителей компаний, направленных администрации Байдена, о проблемах с наймом, что приводит к необходимости резкого повышения зарплат в борьбе за рабочую силу.
Вашингтон пост сообщил, что чиновникам администрации Байдена были розданы темники, в которых было предписано утверждать о временном росте инфляции при ответе на вопросы СМИ.
Минфин США Йеллен на фоне данной дискуссии пыталась защитить необходимость принятия фискальных стимулов Байдена, невзирая на риски перегрева экономики, заявив, что планы Байдена решат долгосрочные структурные проблемы экономики США, а если перегрев экономики будет, то ФРС повысит ставки.
Заявление Йеллен обрушило фондовый рынок и спустя несколько часов Джанет взяла свои слова обратно, заявив, что ставки ФРС будут низкими долгое время и она верит в независимость ФРС.
Демократы Конгресса на фоне данной дискуссии выражали сомнение в необходимости принятия новых стимулов Байдена с учетом быстрого восстановления экономики США, ставя под сомнение повестку дня Байдена, а республиканцы приготовили план взятия под контроль обеих палат Конгресса на промежуточных выборах 2022 года на основе критики фискальных планов Байдена и их вреда для экономики США.
Это была захватывающая прелюдия к нонфарму, не было сомнений в силе отчете по рынку труда США, был лишь вопрос насколько сильными окажутся данные и чем сие обернется для повестки дня Байдена и политики ФРС.
Факт шокировал, оставив множество вопросов о противоречии данных, включая исторически сильный разрыв между отчетом ADP и официальным отчетом бюро занятости США.
Тем не менее, слабость отчета по рынку труда стала джекпотом для Байдена и его повестки дня.

( Читать дальше )

Подсчет голосов по выборам в парламент Шотландии начался только сегодня утром, а результат ожидается не раньше субботы.
Явка была рекордной, эксперты ожидают, что партия SNP получит 64 места в парламенте, что на одно место меньше необходимого для большинства.
Тем не менее, нет никаких сомнений в формировании правящей коалиции партиями, выступающими за проведение референдума о независимости Шотландии, т.к. партия зеленых, союзник SNP, планирует получить около 10% голосов.
Результат выборов в Шотландии приведет к гэпу по фунту на открытии недели.

Сегодня внимание участников рынка будет сфокусировано на отчете по рынку труда США с публикацией в 15.30мск.
Отчеты Вашингтон пост и Блумберга говорят о жалобах компаний по нехватке рабочей силы по мере открытия экономики, в связи с чем компаниям приходится приходится повышать зарплаты, но эта тенденция усилилась в конце апреля-начале мая, в то время как бюро занятости составляет отчет на основании данных первой трети месяца.
Члены ФРС занизили ожидания рынка перед публикацией нонфарма, Местер заявила, что достижение полной занятости не является поводом для нормализации политики ФРС, для этого ещё нужен рост инфляции, а Бостик вчера заявил, что рост рабочих мест в районе 1 млн человек в апрельском отчете логичен, но такой рост не будет признан достаточным существенным прогрессом для начала дискуссии по сворачиванию программы QE.
Большинство экспертов и банков ожидают рост рабочих мест в диапазоне 900К-1,3 млн человек, но для возобновления роста доллара необходимо количество новых рабочих мест более 2,0 млн человек на фоне сильного падения уровней безработицы и роста участия в рабочей силе.
При околопрогнозных данных аппетит к риску захлестнет рынки, можно ожидать сильный рост сырья, акций, падение доходностей ГКО США на фоне падения доллара.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ФРС

Сопроводительное заявление ФРС стало более оптимистичным, был отмечен рост экономики и занятости на фоне «прогресса в вакцинации», улучшение в отраслях, наиболее пострадавших от пандемии, отмечен рост инфляции, хотя и с оговоркой о том, что рост инфляции в значительной степени вызван временными факторами.
Самым главным в сопроводиловке ФРС была оценка рисков, исчезло прилагательное в словосочетании «значительные риски», которое присутствовало в марте при оценке влияния кризиса здравоохранения.
Мнение ФРС о том, что негативное влияние пандемии коронавируса на экономику США ослабевает, привело к шипу на рост доллара после публикации сопроводительного заявления.
Тем не менее, ФРС по-прежнему ждет «существенного дальнейшего прогресса» в достижении целей своего мандата и, пока данная формулировка остается неизменной, программа QE продолжится в текущем размере.

( Читать дальше )