комментарии Дмитрий Трошин на форуме

  1. Логотип Softline
    Софтлайн покупает 51% K2-9b. НЕЙТРАЛЬНО

    Больше аналитики по ТМТ сектору РФ тут: https://t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi

     

    Софтлайн купил 51%-ную долю К2-9b — ИБ-компании, которая занимается комплексной системной интеграцией и внедрением решений. У Софтлайн также есть право на поэтапную консолидацию всех 100% капитала компании в 2027-2028 гг.

    Опубликованные параметры сделки и фин. показатели компании:

    — купленная доля – 51%

    — стоимость покупки – 400 млн руб.
    — покупка произошла за счет кэша и акций Софтлайн. Точная структура не раскрывается.

    — выручка К2-9b в 2023 г. — более 600 млн руб; по итогам 2024 г. выручка К2-9b может превысить 1 млрд рублей (ожидаемый рост на 66% г/г), а в 2025 году рост оборота может составить 40%

    — EBITDA не раскрыта
    — синергетические эффекты в цифрах не указаны. На словах: «K2-9b синергетична АКБ Барьер, которая занимается разработкой автоматизированных рабочих мест. Покупка K2-9b позволит ускорить масштабирование экосистемных решений Софтлайн в направлении кибербезопасности.



    Авто-репост. Читать в блоге >>>
  2. Логотип ВК | VK
    IPO Skillbox вряд ли произойдет из-за слабых Фин.показатели

    Больше аналитики по ТМТ  сектору РФ тут: https://t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi

    Сегодня в сети появились новости о том, что Банк России принял решение о регистрации выпуска обыкновенных акций международной компании акционерного общества «Скилбокс Холдинг». В марте прошлого года стало известно, что образовательный холдинг Skillbox может выйти на IPO. Участники рынка начали вновь говорить о том, что ВК планирует провести IPO Skillbox.

    ________________

    Мой взгляд:

    Образовательный холдинг Skillbox, в нашем понимании, включает в себя одноименную платформу Skillbox, а также платформы GeekBrains и SkillFactory. Помимо образовательного холдинга Skillbox у ВК в рамках его образовательной вертикали есть еще платформы Учи.ру Умскул и Тетрика. Skillbox, GeekBrains и SkillFactory работают на рынке ДПО (дополнительного профессионального образования), который в последнее время демонстрирует слабую динамику на фоне ужесточения ДКП, оттока рабочей силы в профессии, не требующие высокой квалификации, однако при этом ставшие высокооплачиваемыми (например логистика). Учи.ру Умскул и Тетрика работают на рынке школьного образования, которое является более устойчивым к вышеописанным негативным трендам.



    Авто-репост. Читать в блоге >>>
  3. Логотип HeadHunter (Хэдхантер)
    Негатив по HEAD - рынок труда начинает стабилизроваться

    Больше аналитики по ТМТ и ИТ в моем ТГ-канале t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi

     

    #инвесткейсы #HEAD

    Негатив по HEAD - рынок труда начинает стабилизроваться




    Авто-репост. Читать в блоге >>>
  4. Логотип HeadHunter (Хэдхантер)
    Хэдхантер может направить деньги на выкуп миноритариев HeadHunter PLC а не на в 2025 году

    Больше аналитики по ТМТ и ИТ в моем ТГ-канале t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi

    #инвесткейсы #HEAD

    Еще один пост про Хэдхантер.

    26 ноября кипрский холдинг HeadHunter Group Plc зарегистрировался в России в качестве «Хэдхантер Груп Пиэлси». Данное юридическое лицо по сути является центром прибыли.

    МКПАО Хэдхантер владеет Хэдхантер Груп Пиэлси на 86%, а оставшиеся 14% принадлежат неизвестным акционерам. Неофициально 2/3 примерно составляют недружественные нерезиденты, а 1/3 — дружественные нерезиденты и резиденты, которые по техническим причинам не смогли участвовать в обмене ГДР HeadHunter Group Plc на акции МКПАО Хэдхантер.

    Я предполагаю, что к 2П25 доля неизвестных акционеров станет близкой к 0%. Каким образом это случится пока понимания четкого ни у кого на рынке нет.

    Я вижу возможным следующее развитие событий:

    1) Дружественные нерезиденты и резиденты решают свои технические проблемы и их ГДР конвертируются в акции МКПАО с коэффициентом 1 к 1, как это происходило для всех. Из-за этого потенциально может создаться краткосрочное давление на котировку из-за фиксации прибыли. Если технические проблемы не будут решены, мы считаем, что может быть предложен выкуп.



    Авто-репост. Читать в блоге >>>
  5. Логотип Softline
    Анализ M&A-сделок Софтлайн

    Больше аналитики по ТМТ и ИТ тут: t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi 

    Я проанализировал проведенные Софтлайном M&A-сделки за 9М24.

    Следует отметить, что компания предоставляет минимум информации о сделках, что делает их непрозрачными и усложняет оценку их влияния на справедливую стоимость Софтлайн. Тем не менее, я собрал ключевую, на мой взгляд, информацию по сделкам из доступных источников и на основе моего профессионального суждения.

    Кроме одной сделки (НТО ИРЭ-Полюс был куплен примерно за 4.5х EV/EBITDA 2024 г., исходя из совокупности публичных комментариев компании*), компания ни разу не комментировала мультипликатор, по которому была совершена сделка или стоимость сделки. Однако общим комментарием компании обычно является «мы стараемся совершать сделки по мультипликатору не выше 5х EV/EBITDA» (форвардный мультипликатор или нет не указывается). Мультипликатор EV/EBITDA 2024 г. Софтлайна ~7.5x

    Анализ доступной информации привел к следующим выводам:

    — За 9М24 компания провела 8 M&A-сделок, в рамках которых покупала контролирующие доли в размере от 51% до 100% (в 4 из 8 сделок было куплено 100%) по данным СПАРК и Tadviser.



    Авто-репост. Читать в блоге >>>
  6. Логотип ВК | VK
    Завышенная оценка VK Tech для IPO

    Больше аналитики по ТМТ и ИТ компаниям в моем ТГ-канале t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi

    ВК сообщило, что VK Tech рассматривает возможность IPO. Согласно мнению участников рынка оценка может составить более 60 млрд руб.


    Мой взгляд:

    — VK Tech – дочерняя компания технологического холдинга VK, поставщик собственных IT-решений для корпоративных клиентов (облачные сервисы, коммуникационная платформа, HR-решения, финансовые и дата-сервисы).

    — По моему мнению 50-70% бизнеса VK Tech представлено IaaS* (выделенные сервера) и СУБД**, остальное – офисным ПО, ПО для ВКС, ПО для анализа бизнес-процессов, электронным документооборотом (ЭДО) и т.д. Я предполагаю, что VK Tech занимает менее 3% российского рынка IaaS-услуг и около 2% рынка СУБД.

    — Оценка 60 млрд руб. транслируется в 12х EV/EBITDA 2024 г., что означает премию ~42% к медиане аналогов. Я считаю данную оценку агрессивной относительно текущих рыночных мультипликаторов аналогов и с учётом моего прогноза по темпам роста и рентабельности.



    Авто-репост. Читать в блоге >>>
  7. Логотип Диасофт
    Заметки с дня инвестора Диасофт - декабрь 2024

    Больше аналитики по ТМТ и ИТ здесь: https://t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi

     

    Диасофт провел день инвестора.

    Компания представила стратегические направления развития и ожидаемые показатели в ближайшие 3 года. Также, компания рассказывала про свои существующие продукты и перспективные разработки в сфере ERP, СУБД и ПО для госсектора.

    Отмечаю:

    1) Несмотря на слабый финансовый 2К24 (фактически 3К24) https://t.me/RichingnFinessing/323

    компания сохраняет свой прогноз по росту выручки на 30% в финансовом 2024 г. Слабый 2К24 компания объясняет также как и некоторые другие разработчики ПО: «подписание ряда контрактов перенеслось в следующие кварталы». Компания комментирует, что видит, сколько денег должно прийти в рамках заключенных контрактов, поэтому уверена в достижении заявленных показателей.

    2) К 2026 году Диасофт намерен увеличить выручку и EBITDA до 20.2 млрд руб. и 9.1 млрд руб. соответственно. Это означает рост на 30% в среднем в год и целевую рентабельность на уровне 45%. Для сравнения в 2023 г. рост и рентабельность составили 27% и 43% соответственно



    Авто-репост. Читать в блоге >>>
  8. Логотип Яндекс
    Перемостр прогнозов Совкомбанк CIB по Яндексу; Equity Research

    Представляю вашему вниманию самый красивый equity research отчет, который вы когда-либо видели. 

    Совкомбанк выпустил обновление своих прогнозов по Яндексу. ПОЛНЫЙ ОТЧЕТ СМОТРИ ПО ССЫЛКЕ в моем ТГ-канале t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi

    Перемостр прогнозов Совкомбанк CIB по Яндексу; Equity Research



    Авто-репост. Читать в блоге >>>
  9. Логотип Яндекс
    Маркетплейсы могут обязать брать сотрудников в штат.

    Больше аналитики по ТМТ и ИТ компаниям в моем ТГ-канале t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi

    #инвесткейсы #OZON #YDEX #SBER

    Усиливаются трения между представителями секторов, производящих товары и маркетплейсами.

    www.kommersant.ru/doc/7344936

    Вижу данную новость как потенциальный негатив для маркетплейсов и E-Grocery в РФ, однако это не так драматично плохо, как может показаться на первый взгляд.
    ____________________________________

    Дело в том, что в статье представители таких секторов жалуются на то, что 2+ млн человек (1.5+ млн на доставке и 0.5 млн на складах и сборке) заняты в секторе маркетплейсов через механизм «самозанятости». Также им не нравится, что так много человек работают в секторе, который не приносит прибыли, а их рентабельные сектора при этом испытывают жесткий кадровый голод.
    ____________________________________

    Пока что ничего не случилось. Но худший исход я вижу таким: маркетплейсы и E-Grocery могут обязать нанимать своих самозанятых курьеров/доставщиков/работников складов и т.д в штат. На примере Озона это может привести к:



    Авто-репост. Читать в блоге >>>
  10. Логотип Сбербанк
    Маркетплейсы могут обязать брать сотрудников в штат.

    Больше аналитики по ТМТ и ИТ компаниям в моем ТГ-канале t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi

    #инвесткейсы #OZON #YDEX #SBER

    Усиливаются трения между представителями секторов, производящих товары и маркетплейсами.

    www.kommersant.ru/doc/7344936

    Вижу данную новость как потенциальный негатив для маркетплейсов и E-Grocery в РФ, однако это не так драматично плохо, как может показаться на первый взгляд.
    ____________________________________

    Дело в том, что в статье представители таких секторов жалуются на то, что 2+ млн человек (1.5+ млн на доставке и 0.5 млн на складах и сборке) заняты в секторе маркетплейсов через механизм «самозанятости». Также им не нравится, что так много человек работают в секторе, который не приносит прибыли, а их рентабельные сектора при этом испытывают жесткий кадровый голод.
    ____________________________________

    Пока что ничего не случилось. Но худший исход я вижу таким: маркетплейсы и E-Grocery могут обязать нанимать своих самозанятых курьеров/доставщиков/работников складов и т.д в штат. На примере Озона это может привести к:



    Авто-репост. Читать в блоге >>>
  11. Логотип Диасофт
    Диасофт МСФО 2К24; НЕГАТИВНО

    Больше информации о ТМТ компаниях РФ в моем ТГ-канале (https://t.me/RichingnFinessing)


    У Диасофта вышла отчетность за 6М24. Темпы роста выручки г/г показали существенное замедление (рост замедлился примерно в 3 раза кв/кв).
    Я считаю, что у компании теперь есть риски не выполнить свой прогноз по году – рост на 30%. Вижу риск пересмотра моей модели в случае если компания значительно не улучшит свои показатели в следующих кварталах.
    _______________________________________________

    Обзор ключевых финансовых показателей:

    Напомню, что у компании финансовый год, который она транслирует через МСФО и моя модель тоже построена на годовой основе через их финансовый год в целях удобства и для того, чтобы быть in-line с компанией. Для справочных целей я также приводим данные по календарному году в таблице ниже

    Диасофт МСФО 2К24; НЕГАТИВНО



    Авто-репост. Читать в блоге >>>
  12. Логотип Группа Позитив
    Позитив - проблемы с ФСБ. Риск потерять всю B2G выручку
    На той неделе вышла новость про Позитив
    https://www.kommersant.ru/doc/7312905

    Думаю большинство ее уже видели.

    Я пытался понять насколько это существенно для компании. Если в кратце, то скорее всего договор о сотрудничестве возобновят. То что договор расторгли сейчас и Позитив не сможет заключить часть контрактов в декабре будет стоить компании не более 5% выручки 2024 года (сама компания говорит о 2%, один из моих собеседников с 2% в целом согласен). Учитывая, что гайденс на 2024 год и так порезали, я думаю в целом уже всё учтено в модели и менять не надо.

    В случае, если договор не возобновят, то:

    — от продукции Позитива придется отказываться всем государственным органам.

    — учитывая, что доля выручки B2G у Позитива велика, предполагаю что за последние несколько лет продукты компании очень глубоко вписались в деятельность большего количества госструктур

    — непонятно в случае отказа на чьи решения переходить (на ум сразу приходит РТК Солар, но они не смогут сразу весь спрос удовлетворить а у других участников рынка экосистема продуктов гораздо уже и тоже спрос удовлетворить не сможет)

    Авто-репост. Читать в блоге >>>
  13. Логотип Яндекс
    Неизвестные проблемы Яндекса в сегменте "Поиск и Портал"


    Больше информации о ТМТ компаниях РФ в моем ТГ-канале (https://t.me/RichingnFinessing)

    Сегодня удалось пообщаться с ключевым сотрудником одного из рекламных агентств с опытом работы в сфере интернет-рекламы более 20-ти лет.

    Key takeaways такие:

    1) В рекламной сетке Яндекса есть проблема с ботами:
    При размещении рекламодателем рекламы в Яндексе, Яндекс раскидывает рекламное объявление на сайты партнеров Яндекса (платформы). Владельцы этих сайтов, чтобы поднять его в поиске используют ботов, которые делают действия на этом сайте, например выполняют на сайте определенные действия, в том числе кликают на рекламу.

    Так как рекламодатель иногда платит за выполненные клики по его объявлению, то стоимость его рекламной компании сильно завышается. Более того эти клики не приводят к действию — совершению покупки/оформлению услуги и т.д. То есть деньги из-за такой ошибки тратятся «впустую»

    Это снижает эффективность и привлекательность Яндекса как рекламной площадки для таких клиентов и они переносят бюджеты в другие рекламные площадки, например ТГ.



    Авто-репост. Читать в блоге >>>
  14. Логотип HeadHunter (Хэдхантер)
    Запоздалый разбор отчетности HEAD за 3К24; ПОЗИТИВНО

     

    Запоздалый разбор отчетности HEAD за 3К24; ПОЗИТИВНО


    Больше информации о ТМТ компаниях РФ в моем ТГ-канале (https://t.me/RichingnFinessing)

    Продолжаю разгребать отчетности своих эмитентов после отпуска
    https://t.me/RichingnFinessing/264

    Разбор отчетности Хэдхантер за 3К24.

    1) Выручка компании продолжила сильно замедляться в 3К24 и выросла на 28%. Для сравнения в 2К24 выручка росла на 40% г/г, а в 1К24 на 55%. На снижение темпов роста давит стабилизация базы сравнения, а также ужесточение ДКП, которое негативно сказывается на бизнес-активности текущих клиентов Хэдхантера и ограничивает приток новых клиентов.

    2) Клиенты в 3К24 остались почти на том же уровне (рост составил 1% г/г). При этом жесткая ДКП давит именно на СМБ клиентов, темпы роста которых существенно замедлились с 2К24, а в 3К24 тенденция усугубилась. (видно на скрине прикрепленному к посту). То есть в целом это наглядное подтверждение что жесткая ДКП давит в первую очередь именно на малый бизнес.



    Авто-репост. Читать в блоге >>>
  15. Логотип Газпромбанк
    Причина роста курса - SDN на ГПБ


    Больше информации о ТМТ компаниях РФ в моем ТГ-канале (https://t.me/RichingnFinessing)

    Про SDN-санкции на Газпромбанк и почему рубль сильно девальвируется.

    США ввели SDN-санкции на Газпромбанк. Это очень важный момент и надо было бы написать об этом раньше, но сам я полностью осознал важность только сейчас.

    Дело вот в чем:

    Большинство крупных Российских экспортеров и банков находятся под SDN-санкциями. Это означает, что любая зарубежная компания, которая проведет с ними какие-либо операции автоматически попадет под SDN-санкции (если грубо).

    Единственным крупным и значимым банком через который можно было вести операции до недавнего времени оставался Газпромбанк. Зарубежные контрагенты платили нашим экспортерам через Газпромбанк. Газпромбанк получал деньги, конвертировал их в объеме, требуемом ЦБ (грубо говоря) и переводил экспортерам (грубо говоря).

    Теперь и этого моста больше нет. Оставшиеся банки не могут предоставить возможность обрабатывать такие большие объемы денежных потоков либо не имею необходимой деловой репутации.



    Авто-репост. Читать в блоге >>>
  16. Логотип Доллар рубль
    Причина роста курса - SDN на ГПБ


    Больше информации о ТМТ компаниях РФ в моем ТГ-канале (https://t.me/RichingnFinessing)

    Про SDN-санкции на Газпромбанк и почему рубль сильно девальвируется.

    США ввели SDN-санкции на Газпромбанк. Это очень важный момент и надо было бы написать об этом раньше, но сам я полностью осознал важность только сейчас.

    Дело вот в чем:

    Большинство крупных Российских экспортеров и банков находятся под SDN-санкциями. Это означает, что любая зарубежная компания, которая проведет с ними какие-либо операции автоматически попадет под SDN-санкции (если грубо).

    Единственным крупным и значимым банком через который можно было вести операции до недавнего времени оставался Газпромбанк. Зарубежные контрагенты платили нашим экспортерам через Газпромбанк. Газпромбанк получал деньги, конвертировал их в объеме, требуемом ЦБ (грубо говоря) и переводил экспортерам (грубо говоря).

    Теперь и этого моста больше нет. Оставшиеся банки не могут предоставить возможность обрабатывать такие большие объемы денежных потоков либо не имею необходимой деловой репутации.



    Авто-репост. Читать в блоге >>>
  17. Логотип Яндекс
    Еще один НАВЕС в Яндексе


    Больше информации о ТМТ компаниях РФ в моем ТГ-канале (https://t.me/RichingnFinessing)

    Нарыл интересную тему в Яндексе.

    — Согласно списку аффилированных лиц Яндекса ЗПИФу принадлежит 66%
    https://e-disclosure.ru/portal/FileLoad.ashx?Fileid=1848602

    — Согласно данным сайта для инвесторов МКПАО Яндекс нераскрываемым «Основным акционерам» принадлежит 81%
    https://ir.yandex.ru/shareholder-structure

    — Получается что 15% (81%-66%) принадлежит непонятным лицам, которые называются «основными акционерами»

    — Если прочитать 17-ю страницу документа для инвесторов Yandex N.V в котором для акционеров подробно расписывался процесс разделения бизнеса можно вычитать следующее:
    https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1513845/000110465924011955/tm245327d1_ex99-1.htm

    На участников консорциума и их аффилированные лица в течение года после завершения первого этапа сделки накладываются определенные ограничения в числе которых ограничение на продажу акций.

    — 17 мая 2024 года был завершен первый этап сделки

    — Соответственно с 17 мая 2025 года члены консорциума (ЗПИФ) и их аффилированные лица смогут продавать свои акции в рынок



    Авто-репост. Читать в блоге >>>
  18. Логотип Вуш Холдинг | WHOOSH
    СЛАБАЯ отчетность ВУШ. НЕГАТИВНО


    Больше информации о ТМТ компаниях РФ в моем ТГ-канале (https://t.me/RichingnFinessing)

    Вуш отчитался за 9М24 по МСФО. Смотрю на отчетность НЕГАТИВНО. Моя модель теперь смотрится излишне оптимистично :((

    Выручка продолжила замедляться в 3К24. Рост выручки в целом за 2024 г., на мой взгляд, теперь вряд ли превысит 30%, что ниже изначальных ожиданий менеджмента, которые они транслировали в начале года – рост бизнеса выше, чем на 30%.

    Учитывая возможное сокращение инвестиционной программы (мое предположение) и рост базы сравнения, в следующем году, на мой взгляд, темпы роста будут также ниже чем закладывали участники рынка изначально. А основой инвестиционного кейса Вуша как раз являлись темпы роста.

    Мой взгляд:

    Выручка в 3К24 выросла всего на 23% на фоне роста поездок лишь на 25% и падения среднего чека поездки на 1%. Таким образом в 3К24 темпы роста замедлились относительно 2П24 (тогда рост составил 42%).

    На мой взгляд, на замедление темпов роста повлияли:
    — Административные проблемы в ряде регионов (региональные власти запрещали поездки на самокатах и эвакуировали их с оборудованных парковок) парковок



    Авто-репост. Читать в блоге >>>
  19. Логотип Группа Астра
    Ревью результатов Астры за 9М24

    Астра отчиталась за 9М24

    Больше информации о ТМТ компаниях РФ в моем ТГ-канале (https://t.me/RichingnFinessing)

    Мой взгляд:

    По отгрузкам (прокси выручки) уже комментировал ранее, что позитивно, поэтому дублировать не буду, можете прочитать тут
    t.me/RichingnFinessing/253

    Помимо отгрузок все остальное тоже в целом хорошо, поэтому отчетность воспринимаю ПОЗИТИВНО
    ______________________________

    Иcходя из EBITDAC за 9М24 и 3К24 можно выцепить информацию, что операционные расходы с учетом капитализированных расходов на разработку (ОРЕХ) компании в среднем за квартал составляют примерно 2.7 млрд руб. При этом в 3К24 они были 2.9 млрд. Если экстраполировать этот паттерн то ОРЕХ за 2024 год должны составить около 11 млрд руб. У меня сейчас по модели стоит 12.6 млрд руб. Возможно несколько консервативно, но надо учитывать, что в 4К24 компания платит бонусы сотрудникам, поэтому я думаю в целом нормально сейчас в модели стоит и можно не менять.
    В 2023 году ОРЕХ 4К был выше ОРЕХ 3К на 52%. У меня сейчас получается, что в 4К24 ОРЕХ будет выше, чем в 3К24 на 58%.



    Авто-репост. Читать в блоге >>>
  20. Логотип Яндекс
    Влияние рекламных пошлин на YDEX, OZON, MTSS и VKCO


    Больше информации о ТМТ компаниях РФ в моем ТГ-канале (https://t.me/RichingnFinessing)

    Ранее писал про законопроект о сборе с рекламщиков от 2% до 5% их рекламных доходов.

    (https://t.me/RichingnFinessing/220)

    Сейчас вроде решили зафиксировать на 3% (ближе к нижней границе диапазона).
    www.kommersant.ru/doc/7326515?from=top_main_1

    Смотрю на это больше как на позитивную новость, так как слава богу не 5%. АРИР (отраслевая ассоциация рекламщиков) вообще просит 1%. Но я думаю что их просьбу не удовлетворят.

    Инициатива имеет негативное влияние на 4 компании из моего покрытия: YDEX, VKCO, OZON, MTSS.

    У HEAD тоже есть частичка рекламной выручки но она не существенна.

    Согласование пошлины на уровне 3% приведет к снижению EBITDA у YDEX, VKCO, OZON, MTSS на 4%, 29%, 14% и 0,3% соответственно с 2025 года.!!! Анализ проведен без учета того, что компании поднимут цены!!!

    Влияние на OZON и ВК такое большое потому что:

    — У OZON низкая база сравнения так как бизнес все еще активно развивается и EBITDA на околонулевых уровнях, а сегмент Ad-Tech при его малом (относительно основного бизнеса) размере является высокорентабельным (рентаб. по EBITDA на уровне 40-50%) и генерирует наибольшую часть EBITDA всего Ozon



    Авто-репост. Читать в блоге >>>
Чтобы купить акции, выберите надежного брокера: