Яндекс опубликовал ключевые финансовые и операционные результаты за 2024 г. Помимо этого, как мы и ожидали, менеджмент дал прогноз на 2025 г. и рекомендовал к выплате дивиденды. Смотрим на это ПОЗИТИВНО. Компания в 13:00 проводит звонок с инвесторами.
Анализ результатов приведен в таблицах ниже:
Озон 27 февраля опубликует неаудированную финансовую отчетность по МСФО. Ожидаю позитивной реакции рынка на отчетность и рост котировок к моменту публикации. 20 Марта компания опубликует аудированную финансовую отчетность по МСФО.
Мой взгляд:
— Ожидаю, что темпы роста GMV компании продолжили замедляться в 4К24 и составили 40% г/г против 59% г/г в 3К24, а по итогам 2024 г. темп роста составит 60% г/г.
— Рентабельность по EBITDA по стандарту IFRS 16 незначительно улучшится в 2024 г. по сравнению с 2023 г., однако по стандарту IAS 17 показатель все еще останется в негативной зоне. Улучшение операционной эффективности будет нивелировано ростом стоимости аренды складских и логистических помещений на фоне роста стоимости материалов и ужесточения ДКП.
— Скорректированная чистая прибыль и FCF после вычета полных платежей по аренде и лизингу, а также без учета изменений кредитов и депозитов финтеха Озона будут в негативной зоне по итогам 2024 г. На чистую прибыль давит значительный рост процентных расходов (в 2.2 раза), а на FCF дополнительное негативное воздействие оказывает значительный (в 2.4 раза) рост CAPEX.
Яндекс отчитается за 2024 год по МСФО 20 февраля утром и в 13:00 проведет звонок с инвесторами по ссылке.
Наши ожидания:
Выручка
Мы ожидаем, что компания не выполнит свой гайденс по выручке (рост на 38-40% г/г) и сможет увеличить показатель только на 35% г/г. Считаем, что жесткая ДКП давила на потребительский спрос, а также привела к сокращению инвестиций Яндекса в убыточные проекты.
EBITDA
Предполагаем, что компания превысит свой гайденс по EBITDA (170-175 млрд руб.) и увеличит показатель до 197 млрд руб. (рост в 2 раза г/г). Рентабельность по EBITDA вырастет на 6 п.п. Ждем улучшения за счет сокращения инвестиций в убыточные проекты и роста выручки.
Чистая прибыль, FCF и ND/EBITDA
Ожидаем, что чистая прибыль вырастет в 3 раза. Еще более быстрые темпы роста, чем у EBITDA объясняются преимущественно эффектом низкой базы. Согласно нашим ожиданиям, значительное улучшение прибыли приведет к положительному денежному поток в размере 10 млрд руб. по сравнению с убытком в 24 млрд руб. годом ранее. Улучшение финансовых показателей приведет к снижению долговой нагрузки до 0.6х ND/EBITDA.
Доброе утро!
Аренадата опубликовала операционные результаты за 12М24. Выручка Группы по итогам 12 месяцев 2024 года увеличилась на 52% к 2023 году и составила 6,015 млрд рублей.
Наш взгляд:
Всё в рамках наших ожиданий и изначальных прогнозов компании, поэтому оцениваем результаты НЕЙТРАЛЬНО, однако не исключаем негативной реакции рынка на низкие темпы роста в 4К24.
Мы прогнозировали Выручку на уровне 6,054 млрд руб. Темп роста в 4К24 составляет 9% г/г. Такой низкий темп роста связан с тем, что компания в 2024 г. старалась снизить сезонность своего бизнеса и распределяла выручку по кварталам более равномерно. Выручка в 4 квартале составила 41% от годового результата. Напоминаем, что средняя сезонность по публичным компаниям-разработчикам ПО составляет чуть более 50%.
Мы позитивно смотрим на выравнивание сезонности и надеемся, что в дальнейшем компания сможет демонстрировать еще более равномерное распределение выручки по кварталам. На наш взгляд, это позволяет компании не прибегать к оборотному кредитованию в течение года, когда выручка низкая, а все затраты остаются на месте (пример Астры и Позитива).
Делимобиль опубликовал операционные результаты за 12М24 и опубликовал предварительные ожидания по выручке от услуг каршеринга (эти услуги составили 80% от общей выручки в 2023 г.) за 2024 г.
Приводим таблицу с анализом результатов компании:
* Показатели рассчитаны на основе предположения о том, что длительность поездки равна 40 минутам и не меняется. Компания не раскрывает информацию относительно средней длительности поездки. Поэтому 40 минут является оценочной предпосылкой Совкомбанка
** Рост выручки от предоставления услуг каршеринга в 2024 году ожидается компанией на уровне 35% год к году.
Наш взгляд:
Мы смотрим на результаты НЕГАТИВНО.
— Отмечаем слабую динамику операционных показателей кв/кв – абсолютные показатели проданных минут, автопарка и активных пользователей в среднем за период почти не выросли, а удельные показатели эффективности (проданные минуты на машину и пользователя) вообще продемонстрировали снижение.
— Также отмечаем, что рост выручки был ниже наших ожиданий – ждали 43% г/г, а компания ожидает 35% г/г.
Вуш опубликовал операционные результаты за 12М24. Результаты не значительно отличаются от моих ожиданий, поэтому расцениваю их как НЕЙТРАЛЬНЫЕ.
Мой взгляд:
Операционные результаты особых сюрпризов не принесли. Четвертый квартал сезонно является одним из самых слабых и составляет около 15% годовых поездок. Стоит при этом отметить, что рост поездок в 4К24 составил 60% г/г, тогда как в 3К24 рост составлял всего 25%. Считаю, что на существенное ускорение повлияли аномально теплые погодные условия в 4К24.
Компания представит свою финансовую отчетность в конце марта. По моим предварительным прогнозам выручка за 2024 год вырастет на 33%, рентабельность по EBITDA снизится на 5 п.п в 2023 г. до 39%, рентабельность чистой прибыли на 8 п.п до 11%. При этом я ожидаю меньший денежный отток – рентабельность по скорректированному FCF составит -12% против -32% год назад за счет большего объема EBITDA и меньшего объема CAPEX.
Ожидаю, что в этом (2025) году темпы роста существенно замедлятся: число поездок и флот вырастут всего на 21%.
Мы в Совкомбанке начинаем покрытие компании Озон с рекомендацией ПОКУПАТЬ.
Согласно нашим оценкам компания с 2025 года начнет демонстрировать стабильно положительные скорр. FCF и скорр. чистую прибыль, что позволит ей снизить долговую нагрузку и начать выплату дивидендов, необходимых основному акционеру. Основные факторы улучшения показателей:
— Рост доли в выручке высокорентабельных сегментов AdTech (45% рентаб. по EBITDA) и Финтех (54% ROE)
— Увеличение монетизации маркетплейса за счет снижения объема предоставляемых скидок и соответствующего роста эффективной take-rate
— Продолжающийся, хоть и более умеренными темпами, рост GMV и положительное влияние эффекта масштаба
— Прохождение пика инвестиционной программы по расширению логистической инфраструктуры
— Реализация отложенных налоговых активов, что позволит сэкономить на налогах сумму эквивалентную 8% капитализации
Более подробно читайте в нашем отчете (https://t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi)
Мы в Совкомбанке обновили модель по Хэдхантеру.
Пересмотрели наши прогнозы из-за ряда факторов:
— Более агрессивного предполагаемого роста тарифов в 2025 г.
— Менее быстрого темпов прироста новых клиентов в 2024 г., чем ожидалось ранее
— Оттока клиентов СМБ и менее быстрого роста крупных клиентов в 2025 г. в результате снижения спроса на труд из-за негативного влияния жесткой ДКП на бизнес
— Более быстрых темпов роста новых направлений, чем ожидалось нами ранее
С учетом изменения прогнозов сохраняю рекомендацию ПОКУПАТЬ акции Хэдхантер. Несмотря на потенциальные риски для инвест кейса типа негативного влияния ставки ЦБ и потенциального окончания СВО, которые могут вызвать рост безработицы, я считаю что компания всё равно недооценена:
1) Структурный дефицит труда в РФ, вызванный девальвацией курса, ужесточением миграционного законодательства и плохой демографией никто не отменял.
2) Даже если у компании произойдет отток клиентов ее денежный поток всё равно позволит говорить о том, что она фундаментально недооценена
По неподтвержденным данным группа Позитив в пятницу объявит свои предварительные операционные результаты за 12М24.
Мой взгляд:
Ожидаю, что компания ограничится публикацией показателя отгрузок. Напомню, что последний гайденс компании предполагает диапазон отгрузок на уровне 30-36 млрд руб.
Предполагаю, что фактические отгрузки компании будут хуже, чем нижняя граница прогнозного диапазона компании. Поэтому ожидаю НЕГАТИВНУЮ реакцию рынка по факту выхода фактических данных и жду дополнительного негатива после этого, по мере переоценки рынком перспектив компании на 2025 год. Ожидаю, что гайденс компании на 2025 год (сейчас 70-100 млрд руб.) будет существенно снижен. Считаю вероятным диапазон 35-45 млрд руб. в 2025 г.
*Данный пост транслирует мое личное мнение, исходя из профессионального опыта. Не является инвестиционной рекомендацией и трансляцией официальной позиции моего работодателя
Подписывайтесь на ТГ-канал (https://t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi), там больше аналитики по ТМТ-сектору РФ
5 февраля Аренадата представит свои неаудированные операционные результаты за 2024 г.
Мой взгляд: Я предполагаю, что компания по примеру Астры покажет сильно ограниченное количество показателей. Ожидаю, что Аренадата раскроет свою выручку за 2024 г. (компания не использует показатель отгрузки). В рамках моих прогнозов, ожидаю выручку на уровне 6 млрд руб. (+53% г/г). за полный год и 2.5 млрд руб. за 4К24 (+9% г/г). Для сравнения темпы роста за 9М24 составили 114% г/г, а в 3К24 95% г/г.
Рост за 4 квартал настолько низкий, потому что компания старалась в этом году (и будет продолжать в следующих периодах) разгладить сезонность бизнеса, чтобы не прибегать к заемному финансированию в середине года, когда все затраты остаются, а выручки нет. Компания не раз анонсировала рынку, что 4К24 будет слабым с точки зрения динамики г/г. Темпы роста в целом за год на уровне 53% будут соответствовать гайденсу компании, который она транслировала. Поэтому, на мой взгляд, результаты не должны стать сюрпризом для рынка, соответственно, ожидаю нейтральной реакции.
По группе Позитив недавно выходили следующие сущфакты:
1) Внесли в устав изменения в части кол-ва акций. Теперь вместо 66 млн акций у компании 71.2 млн акций (увеличение на 5.2 млн акций или на 7.9%) — это произошло в рамках обсуждаемой весь прошлый год допэмиссии и ЭТО ОК (https://www.e-disclosure.ru/portal/FileLoad.ashx?Fileid=1864720)
Далее произошло еще 2 сущфакта
2) подконтрольная эмитенту организация «подарила» акции «контрибьюторам» согласно утвержденной Советом директоров ПАО «Группа Позитив» от 04.10.2024 Программе стимулирования роста капитализации группы компаний на сумму 2 527 млн руб. или 10.6% активов Позитив по МСФО по состоянию на 30.09.2024 (https://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=pRYi-AGPqqU29A9YDYLlNyA-B-B)
3) подконтрольная эмитенту организация «подарила» акции «контрибьюторам» согласно утвержденной Советом директоров ПАО «Группа Позитив» от 04.10.2024 Программе стимулирования роста капитализации группы компаний на сумму 2 668 млн руб. или 11.2% активов Позитив по МСФО по состоянию на 30.09.2024 (https://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=Jkk3aTRQyUq72oN2i46ZwA-B-B)
Больше аналитики по ТМТ сектору РФ тут: https://t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi
Софтлайн купил 51%-ную долю К2-9b — ИБ-компании, которая занимается комплексной системной интеграцией и внедрением решений. У Софтлайн также есть право на поэтапную консолидацию всех 100% капитала компании в 2027-2028 гг.
Опубликованные параметры сделки и фин. показатели компании:
— купленная доля – 51%
— стоимость покупки – 400 млн руб.
— покупка произошла за счет кэша и акций Софтлайн. Точная структура не раскрывается.
— выручка К2-9b в 2023 г. — более 600 млн руб; по итогам 2024 г. выручка К2-9b может превысить 1 млрд рублей (ожидаемый рост на 66% г/г), а в 2025 году рост оборота может составить 40%
— EBITDA не раскрыта
— синергетические эффекты в цифрах не указаны. На словах: «K2-9b синергетична АКБ Барьер, которая занимается разработкой автоматизированных рабочих мест. Покупка K2-9b позволит ускорить масштабирование экосистемных решений Софтлайн в направлении кибербезопасности.
Больше аналитики по ТМТ сектору РФ тут: https://t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi
Сегодня в сети появились новости о том, что Банк России принял решение о регистрации выпуска обыкновенных акций международной компании акционерного общества «Скилбокс Холдинг». В марте прошлого года стало известно, что образовательный холдинг Skillbox может выйти на IPO. Участники рынка начали вновь говорить о том, что ВК планирует провести IPO Skillbox.
________________
Мой взгляд:
Образовательный холдинг Skillbox, в нашем понимании, включает в себя одноименную платформу Skillbox, а также платформы GeekBrains и SkillFactory. Помимо образовательного холдинга Skillbox у ВК в рамках его образовательной вертикали есть еще платформы Учи.ру Умскул и Тетрика. Skillbox, GeekBrains и SkillFactory работают на рынке ДПО (дополнительного профессионального образования), который в последнее время демонстрирует слабую динамику на фоне ужесточения ДКП, оттока рабочей силы в профессии, не требующие высокой квалификации, однако при этом ставшие высокооплачиваемыми (например логистика). Учи.ру Умскул и Тетрика работают на рынке школьного образования, которое является более устойчивым к вышеописанным негативным трендам.
Больше аналитики по ТМТ и ИТ в моем ТГ-канале t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi
#инвесткейсы #HEAD
Больше аналитики по ТМТ и ИТ в моем ТГ-канале t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi
#инвесткейсы #HEAD
Еще один пост про Хэдхантер.
26 ноября кипрский холдинг HeadHunter Group Plc зарегистрировался в России в качестве «Хэдхантер Груп Пиэлси». Данное юридическое лицо по сути является центром прибыли.
МКПАО Хэдхантер владеет Хэдхантер Груп Пиэлси на 86%, а оставшиеся 14% принадлежат неизвестным акционерам. Неофициально 2/3 примерно составляют недружественные нерезиденты, а 1/3 — дружественные нерезиденты и резиденты, которые по техническим причинам не смогли участвовать в обмене ГДР HeadHunter Group Plc на акции МКПАО Хэдхантер.
Я предполагаю, что к 2П25 доля неизвестных акционеров станет близкой к 0%. Каким образом это случится пока понимания четкого ни у кого на рынке нет.
Я вижу возможным следующее развитие событий:
1) Дружественные нерезиденты и резиденты решают свои технические проблемы и их ГДР конвертируются в акции МКПАО с коэффициентом 1 к 1, как это происходило для всех. Из-за этого потенциально может создаться краткосрочное давление на котировку из-за фиксации прибыли. Если технические проблемы не будут решены, мы считаем, что может быть предложен выкуп.
Больше аналитики по ТМТ и ИТ тут: t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi
Я проанализировал проведенные Софтлайном M&A-сделки за 9М24.
Следует отметить, что компания предоставляет минимум информации о сделках, что делает их непрозрачными и усложняет оценку их влияния на справедливую стоимость Софтлайн. Тем не менее, я собрал ключевую, на мой взгляд, информацию по сделкам из доступных источников и на основе моего профессионального суждения.
Кроме одной сделки (НТО ИРЭ-Полюс был куплен примерно за 4.5х EV/EBITDA 2024 г., исходя из совокупности публичных комментариев компании*), компания ни разу не комментировала мультипликатор, по которому была совершена сделка или стоимость сделки. Однако общим комментарием компании обычно является «мы стараемся совершать сделки по мультипликатору не выше 5х EV/EBITDA» (форвардный мультипликатор или нет не указывается). Мультипликатор EV/EBITDA 2024 г. Софтлайна ~7.5x
Анализ доступной информации привел к следующим выводам:
— За 9М24 компания провела 8 M&A-сделок, в рамках которых покупала контролирующие доли в размере от 51% до 100% (в 4 из 8 сделок было куплено 100%) по данным СПАРК и Tadviser.
Больше аналитики по ТМТ и ИТ компаниям в моем ТГ-канале t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi
ВК сообщило, что VK Tech рассматривает возможность IPO. Согласно мнению участников рынка оценка может составить более 60 млрд руб.
Мой взгляд:
— VK Tech – дочерняя компания технологического холдинга VK, поставщик собственных IT-решений для корпоративных клиентов (облачные сервисы, коммуникационная платформа, HR-решения, финансовые и дата-сервисы).
— По моему мнению 50-70% бизнеса VK Tech представлено IaaS* (выделенные сервера) и СУБД**, остальное – офисным ПО, ПО для ВКС, ПО для анализа бизнес-процессов, электронным документооборотом (ЭДО) и т.д. Я предполагаю, что VK Tech занимает менее 3% российского рынка IaaS-услуг и около 2% рынка СУБД.
— Оценка 60 млрд руб. транслируется в 12х EV/EBITDA 2024 г., что означает премию ~42% к медиане аналогов. Я считаю данную оценку агрессивной относительно текущих рыночных мультипликаторов аналогов и с учётом моего прогноза по темпам роста и рентабельности.
Больше аналитики по ТМТ и ИТ здесь: https://t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi
Диасофт провел день инвестора.
Компания представила стратегические направления развития и ожидаемые показатели в ближайшие 3 года. Также, компания рассказывала про свои существующие продукты и перспективные разработки в сфере ERP, СУБД и ПО для госсектора.
Отмечаю:
1) Несмотря на слабый финансовый 2К24 (фактически 3К24) https://t.me/RichingnFinessing/323
компания сохраняет свой прогноз по росту выручки на 30% в финансовом 2024 г. Слабый 2К24 компания объясняет также как и некоторые другие разработчики ПО: «подписание ряда контрактов перенеслось в следующие кварталы». Компания комментирует, что видит, сколько денег должно прийти в рамках заключенных контрактов, поэтому уверена в достижении заявленных показателей.
2) К 2026 году Диасофт намерен увеличить выручку и EBITDA до 20.2 млрд руб. и 9.1 млрд руб. соответственно. Это означает рост на 30% в среднем в год и целевую рентабельность на уровне 45%. Для сравнения в 2023 г. рост и рентабельность составили 27% и 43% соответственно
Представляю вашему вниманию самый красивый equity research отчет, который вы когда-либо видели.
Совкомбанк выпустил обновление своих прогнозов по Яндексу. ПОЛНЫЙ ОТЧЕТ СМОТРИ ПО ССЫЛКЕ в моем ТГ-канале t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi
Больше аналитики по ТМТ и ИТ компаниям в моем ТГ-канале t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi
#инвесткейсы #OZON #YDEX #SBER
Усиливаются трения между представителями секторов, производящих товары и маркетплейсами.
Вижу данную новость как потенциальный негатив для маркетплейсов и E-Grocery в РФ, однако это не так драматично плохо, как может показаться на первый взгляд.
____________________________________
Дело в том, что в статье представители таких секторов жалуются на то, что 2+ млн человек (1.5+ млн на доставке и 0.5 млн на складах и сборке) заняты в секторе маркетплейсов через механизм «самозанятости». Также им не нравится, что так много человек работают в секторе, который не приносит прибыли, а их рентабельные сектора при этом испытывают жесткий кадровый голод.
____________________________________
Пока что ничего не случилось. Но худший исход я вижу таким: маркетплейсы и E-Grocery могут обязать нанимать своих самозанятых курьеров/доставщиков/работников складов и т.д в штат. На примере Озона это может привести к:
