Если вы держите облигации в своем инвестиционном портфеле, то ни для кого не секрет, что за финансовым состоянием эмитентов этих облигаций нужно следить на постоянной основе, так как в современном мире все быстро меняется. Есть два основных вида отчетностей в России — РСБУ (Российские стандарты бухгалтерского учета) и МСФО (Международные стандарты финансовой отчетности). Для инвестора предпочтительнее МСФО, так как она учитывает еще и дочерние организации, в отличие от РСБУ.

Если компания задерживает публикацию МСФО, можно ли рассчитать необходимые показатели по РСБУ?

Можно, если расхождения между РСБУ и МСФО небольшие. А это можно узнать либо просто сравнив отчеты за прошлые годы, либо выяснить сколько дочерних организаций и какое влияние они оказывают на материнскую компанию. Если расхождения в отчетах слишком большие (много дочек, которые вносят весомый вклад в результат мамы), то показатели, рассчитанные по РСБУ, не покажут вам реальной картины состояния дел в компании.

Разберем не примере компании «Селектел» — российский провайдер облачных сервисов и услуг дата-центров. У компании есть отчет за 9м 2023г по РСБУ, а по МСФО за 9м 2023г — нет.

▪️Выручка за 3кв 2023г выросла на 8,9% относительно предыдущего квартала до 159,7 млрд рублей. Основной вклад в прирост выручки внес телеком-сегмент, ретейл-сегмент, а также финтех (МТС-банк).
▪️Финансовые расходы, что очень важно анализировать у МТС (очень большая долговая нагрузка и отрицательный капитал), увеличились на 18,5% до 15,4 млрд рублей. Высокий уровень ключевой ставки начинает сказываться на увеличении расходов на обслуживание долга.
▪️Чистая прибыль снизилась на 46,4% до 9 млрд рублей из-за роста операционных и финансовых расходов.

💡Пробежимся по основным точкам роста МТС

1. МТС-банк (финтех)

Доходы банка занимают долю около 15% во всей структуре выручки, но при этом банк сгенерировал за 9м 2023г почти 11 млрд рублей чистой прибыли, а это 28% всей ЧП МТС.
▫️Розничное кредитование +32% г/г
▫️Активы банка +20% г/г
▫️Рентабельность капитала банка за 9м 2023г более 20%

2. Экосистема

На конец 3кв 2023г экосистема насчитывает 14,2 млн клиентов (за 3 квартал + 100 тысяч клиентов). Все сегменты, входящие в экосистему, быстро развиваются, так например рост клиентов онлайн-кинотеатра KION составил 33% за последний год (кинотеатр привел для примера, не вижу смысла перечислять все сегменты, динамика у них схожая).

В последние время вижу много вопросов про Русал, что делать с акциями (покупать, держать или понаблюдать).

❌Краткосрочно (горизонт 1-2 года)

На мой взгляд здесь особо ловить нечего. После санкций Русал лишился поставок около 4 млн тонн глинозема в год из-за потери контроля над Николаевским глиноземным заводом на Украине, остановки поставок из Австралии и сокращения поставок с собственного завода в Ирландии.В итоге себестоимость производства алюминия выросла до 2200-2300$ за тонну. Напомню, что сейчас алюминий торгуется около 2230$ за тонну.

Цифры из отчета (1п 2023г МСФО) нам подтверждают, что Русалу сейчас очень тяжело.
▪️Выручка снизилась на 17%
▪️Операционная прибыль оказалась в отрицательной зоне
▪️ND/EBITDA > 20

Сейчас вышел отчет за 9м 2023г по РСБУ, там тоже все плохо, но ориентироваться на него я бы не стал, так как слишком большие расхождения бывают с МСФО.

Дивиденды от Норникеля, которые объявили недавно, конечно, помогут немного в краткосроке Русалу, но это не исправит ситуацию в целом.

Компания отчиталась за 3кв и 9м 2023г, кратко рассмотрим результаты

▪️Выручка за 3кв 2023г выросла всего на 5,7% до 628,5 млрд рублей (за 9м рост составил 7,4%)
Причем выручка у Дикси снизилась за 3кв на 0,1%, а за 9м на 3,8%
▪️EBITDA за 3кв снизилась на 1%, а рентабельность на 0,45%.
▪️Чистая прибыль за 3кв выросла всего на 7,8% до 17,6 млрд рублей (за 9м рост составил 13,5%)

Теперь от финансовых результатов перейдем к операционным

Самая главная метрика LFL-продажи за 3кв
▪️LFL-продажи увеличились на 3,1%, при этом:
▫️LFL-средний чек увеличился на 3,8%
▫️LFL-трафик снизился на 0,6%

❗️LFL-трафик (посещаемость в старых магазинах, без учета новых) снижается как в магазинах «Магнит», так и в магазинах у дома «Дикси», даже редизайн почти 1000 магазинов не помог. Это не очень интересная история, то есть люди начинают больше ходить в магазины конкурентов (у Х5 этот показатель растет, что важно отметить).

💡Лидер сектора Х5 показывает более сильные финансовые и операционные результаты, но в Магните сейчас инвестиционная идея заключается в другом. Компания сообщила, что во втором раунде байбэка нерезиденты подали заявки на 7,8% акций, которые Магнит планирует исполнить в ближайшие недели.

Продолжаю освещать информацию из отчета от инвестиционного банка «Синара». Сегодня узнаем, кого же покупать, кого держать, а кого и вовсе продавать по мнению аналитиков банка.

▪️Нефтегазовый сектор
Роснефть, Лукойл и Транснефть — их фавориты и считают, что эти компании стоит покупать. У Роснефти хорошие дивы и «Восток Ойл», у Лукойла высокий FCF и выкуп акций, а у Транснефти также хорошие дивы и сплит. Также стоит покупать Новатэк, Сургут и Башнефть. Держать — Газпром, Газпром нефть и продавать Татнефть.

▪️Финансовый сектор
Мосбиржа — фаворит и стоит покупать. Сильные финансовые результаты, хорошая диверсификация доходов и рост объема торгов. Банки Тинькофф и Сбер — также покупать, так как сильные финансовые результаты. БСП — держать.

▪️Цветная металлургия
Предпочтительная ставка в секторе — Русал (ослабление рубля и снижение себестоимости, а также низкие стоимостные мультипликаторы). А вот Норникель стоит держать по их мнению.

▪️Черная металлургия и уголь
Северсталь — фаворит, который может первым объявить о выплате дивидендов. Но других металлургов, таких как НЛМК и ММК тоже стоит покупать, а также ТМК. Из угольщиков и Мечел, и Распадскую — покупать.

В прошлый раз мы обсуждали, что настало хорошее время для долгосрочных облигаций и рассматривали список ОФЗ который подходит под реализацию инвестиционной идеи.

Напомню, что инвестиционная идея заключается в росте долгосрочных облигаций с постоянным купоном при снижении ключевой ставки.

Смотрите, что важно при реализации такой идеи? Чтобы цена облигаций росла быстрее всех (других облигаций) при снижении ключевой ставки, правильно же? Мы же хотим заработать на росте цен облигаций, а не ждать 10-15 лет и получать 12,5% годовых, что тоже относительно неплохо на долгосрочном горизонте. Но мы сейчас говорим про ЗАРАБОТАТЬ НА ГОРИЗОНТЕ 1-2 ГОДА. И здесь я выделил три основных параметра, на которые нужно обращать внимание, и это не простая доходность к погашению, не эффективная доходность к погашению, не ставка купона, хотя на эти показатели, конечно, стоит обращать внимание.

1. Модифицированная дюрация
Этот показатель показывает нам насколько изменится цена облигации в идеальных условиях при изменении ключевой ставки на 1%. Например, мод. дюрация = 5%, то при снижении ключа на 1%, цена облигации должна подрасти на 5%. Соответственно, нужно выбирать облигации с максимальной мод. дюрацией.

Ключевая ставка 15% годовых, может до конца года будет даже немного повыше. Но очевидно, что уже в 2024 году она будет ниже. Инфляцию с высокой вероятностью к выборам усмирят, дальше снижение ключа и рост облигаций с постоянным купоном.

Посмотрел какие сейчас есть варианты, чтобы отыграть эту идею, список даю ниже 👇

Основные условия:
1. Максимально надежные и ликвидные долгосрочные облигации. Остановился на ОФЗ, в корпоратах не вижу смыла под такую идею
2. С постоянным купоном, естественно)
3. Без амортизации и оферт

▪️ОФЗ-26230 (RU000A100EF5)
Эфф. дох-ть к погашению — 12,5%
Цена за одну ценную бумагу ≈ 690 рублей без учета НКД

▪️ОФЗ-26240 (RU000A103BR0)
Эфф. дох-ть к погашению — 12,5%
Цена за одну ценную бумагу ≈ 670 рублей без учета НКД

▪️ОФЗ-26221 (RU000A0JXFM1)
Эфф. дох-ть к погашению — 12,5%
Цена за одну ценную бумагу ≈ 755 рублей без учета НКД

▪️ОФЗ-26238 (RU000A1038V6)
Эфф. дох-ть к погашению — 12,5%
Цена за одну ценную бумагу ≈ 635 рублей без учета НКД

▪️ОФЗ-26243 (RU000A106E90)

Коллеги, недавно мы рассматривали операционные показатели X5 Retail Group (Пятерочка, Перекресток, Чижик) и они оказались достаточно сильными. Сегодня рассмотрим финансовые показатели за 9м 2023г по МСФО и самое главное узнаем есть ли потенциал роста.

▪️Выручка за 9м 2023г выросла на 19,2% до 2,26 трлн рублей.
Причем выручка растет по всем сегментам:
«Пятерочка» +15,6%
«Перекресток» +6,4%
«Чижик» рост в 4 раза
▪️EBITDA (по IFRS 16) выросла на 8,4% до 256,7 млрд рублей.

IFRS 16 разновидность отчета по МСФО, где представлены определенные требования к предоставлению информации по аренде

▪️Чистая прибыль выросла на 43,2% до 61,4 млрд рублей 🔥

Показатель Чистый долг/EBITDA по IFRS 16 снизился до 2,53. В такой ситуации ничего страшного нет, так как в чистый долг включены обязательства по аренде. Да и в общем долговая нагрузка у ритейлеров большая из-за аренды. Если взять показатель ND/EBITDA по обычному МСФО, то он равен всего 0,83.

💡АПСАЙД акций X5

По итогу года EBITDA может составить около 360 млрд рублей и fwd EV/EBITDA = 4,2 (средний показатель около 5,3).

Недавно зарегистрировали законопроект (изменение частей налогового кодекса, где изменения касаются ИИС и ЛДВ) и направили Председателю Государственной Думы.

❗️Сразу отмечу, что пока это всего лишь законопроект и может что-то поменяется, поэтому не переживаем, даже если будет так, как сейчас прописано, то от нас все равно ничего не зависит, продолжаем двигаться дальше и создавать или увеличивать свои капиталы. А пока разберемся, что потенциально может нас коснуться❗️

С 2024 года не будет ИИС типа А и типа Б, а появится новый тип ИИС, так называемый третьего типа. Предполагается, что он будет одновременно сочетать в себе льготы, которые есть на ИИС типа А и типа Б (получение вычетов и освобождение дохода от налогов). Но, самое главное, минимальный срок существования ИИС для получения льгот увеличивается. Если сейчас это 3 года, то у нового ИИС это будет 5 лет, если открыть его в 2024-2026гг, а далее срок будет увеличиваться каждый год вплоть до 9 лет 😱 То есть, если открыли ИИС нового типа в 2027 году, то минимальный срок — 6 лет и т.д.