Существуют две разные стратегии и подходят они для разных инвесторов. Первая — долгосрочная, с пониженными рисками и она скорее подходит для большинства. Не то чтобы она вообще не подразумевала никакой ротации между активами на всем протяжении жизни портфеля, но ротация там минимальная и фокус делается на фундаментально устойчивые компании, которые можно держать годами в расчете на рост бизнеса на длинном горизонте.

Вторая стратегия — спекулятивная. Она подразумевает повышенные риски и более частую ротацию активов в портфеле, в расчете на повышенную доходность. Но повышенная доходность не факт, что будет, а повышенные риски при такой стратегии сразу в наличии. Инвесторы, выбирающие спекулятивный подход, должны быть готовы к возможным колебаниям на рынке и изменению стоимости активов, что требует внимательного анализа и обдуманных решений. Поэтому, спекулятивная стратегия может быть привлекательной для тех, кто готов к риску и стремится к потенциально высокой прибыли, но она также требует осторожности и осознания возможных негативных последствий.

Начнем с данных о недельной инфляции, опубликованных вчера вечером Росстатом. Недельная инфляция составила 0,11%, что соответствует прошлогодним значениям и подтверждает стабилизацию инфляции на высоких цифрах.

Если смотреть данные ЦБ РФ, опубликованные в бюллетене динамика потребительских цен за март, то мы также увидим, что,по мнению ЦБ РФ, инфляция стабилизируется и растет с меньшими темпами роста, чем ранее. Так в марте 2025 года потребительские цены в России продолжили расти, хотя темпы роста немного замедлились по сравнению с февралем. По данным Росстата, цены увеличились на 0,65%, тогда как в феврале прирост составил 0,81%.

Годовая инфляция ускорилась до 10,34%, а базовый ИПЦ достиг 9,65%. Ситуация в разных категориях товаров и услуг была неоднородной. Например, продовольственные товары и услуги дорожали высокими темпами, а рост цен на непродовольственные товары, напротив, значительно замедлился. Особенно заметно подешевели электроника и средства связи. Банк России отмечает в бюллетене, что внутренний спрос по-прежнему опережает возможности производства, что создает давление на цены.

Вообще, конечно, финансовые показатели КАМАЗа за 2024 год вызывают серьезные опасения: выручка выросла лишь на 6,3%, EBITDA снизилась на 12,6%, а чистая прибыль сократилась на 96%. Компания оказалась в сложной ситуации из-за резкого роста долговой нагрузки, соотношение чистый долг/EBITDA около 6,4х, и отрицательного свободного денежного потока.

Отраслевая динамика также не внушает оптимизма: продажи грузовиков в РФ упали на 48% в 1 квартале 2025 года, а высокие запасы и рост дебиторской задолженности указывают на проблемы со сбытом.

В ближайшей перспективе на наш взгляд КАМАЗ, действительно, может столкнуться с трудностями при обслуживании долга, особенно если ключевая ставка останется высокой. Но это не означает, что КАМАЗ 100% уйдет в дефолт, так как вероятные сценарии включают дальнейшее наращивание долгов, господдержку, допэмиссию или продажу активов, а это в целом способно помочь им продолжить обслуживать свои долги как минимум еще какое-то время.

Хотя прямо сейчас риски дефолта не критичны, инвесторам стоит внимательно следить за отчетностью и отраслевыми тенденциями, а облигации эти стоит рассматривать только с учетом высокой риск-премии и только инвесторам с агрессивным риск-профилем. Консервативным инвесторам, конечно, держать такие облигации все же не стоит.

Участвовать в первичном размещении облигаций можно через брокера. Проще всего сделать это через мобильное приложение, но также можно подать заявку через торговый терминал Quick и через голосовое поручение по телефону.

Чтобы участвовать в первичном размещении облигаций через брокера необходимо выбрать нужную облигацию и подать заявку любым доступным способом. После подачи заявки брокер заблокирует соответствующее количество денежных средств на вашем брокерском счете до момента размещения облигации, поэтому перед подачей заявки необходимо обеспечить наличие нужного количества денег на счете.

В день окончания сбора заявок стоит мониторить сообщения по ставке купона от своих брокеров, так как по итогам сбора заявок ставки купона зачастую меняются. А так как мало кто из брокеров автоматически переставляет заявки, иногда нужно оперативно в день размещения отменить предыдущую заявку и выставить новую по уже изменившимся условиям размещения.

Далее через несколько дней после окончания сбора заявок брокер зачислит вам соответствующее количество облигаций на счет и спишет деньги, если ваша заявка соответствовала условиям размещения, или разблокирует деньги и отменит вашу заявку, если вы, например, указали размер купона выше, чем оказался финальный размер купона по итогам сбора заявок.

Доходность облигаций — это величина прибыли, которую инвестор получает в результате вложений в ценную бумагу. Чтобы оценить справедливость доходности корпоративной облигации, необходимо сравнить её доходность к погашению с доходностью ОФЗ аналогичного срока, полученный спред покажет премию за риск.

Например, при YTM корпоративной облигации 13% и ОФЗ 11% спред составит 2% (200 б.п.). Затем необходимо найти 3-5 аналогичных облигаций (по сроку, сектору и кредитному качеству) — если их спреды находятся в диапазоне 180-220 б.п., то эта облигация оценена справедливо. При этом важно учитывать дополнительные факторы: кредитный риск (анализ долговой нагрузки и денежных потоков), ликвидность (малоликвидные бумаги дают дополнительную премию 50-100 б.п.), особенности структуры (оферты/амортизация) и налоговые последствия (высокий купон менее выгоден после НДФЛ), наличие или отсутствие ЛДВ и так далее.

Если спред существенно отклоняется от рыночного, это либо сигнал о скрытых рисках, либо возможность для инвестиции.

Всех сейчас волнует продолжающаяся коррекция. Поэтому особое значение имеют новости, которые потенциально способны ее прекратить. А именно новости по развитию торговых войн, по будущей траектории денежно-кредитной политики ЦБ РФ и по прогрессу в мирных переговорах по окончанию СВО.

Вчера глава Центрального банка России, Эльвира Набиуллина представляла в Госдуме годовой отчет. И в нем как раз можно уловить намеки на то, как ЦБ РФ видит текущую ситуацию. Так, госпожа Набиуллина сказала, что Центральный банк РФ будет принимать решение по ключевой ставке крайне осторожно, учитывая два ключевых фактора: устойчивость замедления инфляции и глобальные структурные изменения в мировой торговле. То есть начало торговых войн ЦБ РФ воспринимает как новый фактор неопределенности, что может замедлить переход Центрального банка к снижению ключевой ставки.

Кроме того, госпожа Набиуллина отметила, что опыт прошлого года, когда инфляция временно снижалась, а затем вновь ускорялась, заставляет регулятора тщательно оценивать динамику цен перед смягчением политики. Банк, по сути, открыто признает неопределенность, связанную с трансформацией мировых торговых потоков, и ее потенциальное влияние на российскую экономику.

Эти облигации секьюритизированные и у них есть свои особенности. Это ценные бумаги, выпускаемые под доход от пула активов (например, кредитов). Банки используют их, чтобы вывести активы с баланса и освободить лимиты для новых кредитов. Эта история выглядит так: у банка есть какие-то активы на балансе, которые ему почему-то там мешаются (например, банк подходит к порогам по нормативам ликвидности или достаточности капитала и скоро не сможет выдавать из-за этого кредиты). Чтобы избавиться от лишних кредитов, банк создает специализированное финансовое общество (СФО), выбирает кредиты и продает их ему. А СФО в свою очередь выпускает облигации на сумму купленных кредитов и деньги от покупки передает в банк. У банка при этом наступает эффект как будто все кредиты разом погасились и они уходят с баланса банка. А СФО дальше получает деньги от заемщиков по таким кредитам и платит за счет поступающих денег купоны.

Однако такие облигации рискованны: если заёмщики начнут массово нарушать платежи, эмитент (СФО) может не справиться с выплатами, что приведёт к дефолту, так как выкупленные у банка кредиты – единственный доход и актив СФО, других активов и доходов у него нет.

Кредитный рейтинг эмитента А-, но это рейтинг от НКР и в реальности там ВВВ, конечно, который был у Эксперт РА до тех пор, пока компания не ушла из Эксперт РА. То есть это ВДО и по определению повышенные риски.

Сама компания занимается дорожным строительством. Это высококонкурентный сегмент с достаточно высокими рисками. В периоды экономических кризисов инвестиционные программы крупнейших заказчиков могут существенно сокращаться или сдвигаться по срокам, что может приводить к волатильности финансовых показателей компаний инфраструктурного строительства. Из-за этого долговая нагрузка компании может достаточно резко расти. В моменте долговая нагрузка у них средняя, но с высокой вероятностью дальше она будет расти, а в случае какого-либо финансового кризиса рост долговой нагрузки может быть резким и очень существенным.

Корпоративное управление у этого эмитента так себе, отчетность по МСФО то публикуется, то нет. За 2023 год отчетность есть, до этого несколько лет не публиковалась. За 2024-й год компания пока опубликовала только отчетность по РСБУ и она очень слабая, компания получила убытки уже на операционном уровне.

Вообще дефолт, даже технический, даже единичный, это всегда негативный маркер. Поэтому, даже не вдаваясь в оценку кредитного качества эмитента, чисто просто на том факте, что у компании бывают дефолты — конечно, это надо продавать, при чем сразу, даже на факте наступления технического дефолта.

Тем более, что сама компания в качестве обоснования причины тех. дефолта указывала на отсутствие денежных средств на фоне увеличения дебиторской задолженности. Сейчас же дефолт здесь уже полноценный и крайне велики риски ухода компании в реструктуризацию долгов или банкротство, поэтому держать это в ожидании нормализации ситуации, конечно, никакого смысла для инвесторов нет.

Если же говорить про оценку кредитного качества эмитента — то кредитный рейтинг у них D, то есть дефолтный. Это означает, что рейтинговое агентство полагает, что компания с высокой вероятностью просто не может выполнять свои обязательства по обслуживанию долгов. И с рейтинговым агентством здесь, конечно, нужно согласиться.

У многих на самом деле есть некоторое недопонимание того почему некоторые флоатеры упали в цене, и что с ними будет на снижении ключевой ставки. Здесь надо понимать, что снижение флоатеров в цене на повышении ключа произошло из-за расширения кредитных спредов.

То есть из-за жесткой денежно-кредитной политики инвесторы переоценили риск и стали требовать более высокую риск-премию, а это привело к тому, что новые размещения стали размещаться с бОльшим спредом к ключевой ставке или к RUONIA, а старые стали корректироваться в цене, чтобы их доходности сравнялись с доходностями новых размещений. Поэтому на снижении ключевой ставки кредитные спреды начнут, наоборот, сужаться из-за новой переоценки риска инвесторами, но уже в меньшую сторону.

Соответственно для ответа на вопрос о том пора ли уже выходить из флоатеров надо понимать, зачем вы туда изначально заходили, и почему вы теперь задумываетесь об их продаже. Если заходили для того, чтобы держать флоатеры как альтернативу кэшу, то от текущего снижения их цены ничего не поменялось и кредитные спреды со временем нормализуются.