У многих на самом деле есть некоторое недопонимание того почему некоторые флоатеры упали в цене, и что с ними будет на снижении ключевой ставки. Здесь надо понимать, что снижение флоатеров в цене на повышении ключа произошло из-за расширения кредитных спредов.

То есть из-за жесткой денежно-кредитной политики инвесторы переоценили риск и стали требовать более высокую риск-премию, а это привело к тому, что новые размещения стали размещаться с бОльшим спредом к ключевой ставке или к RUONIA, а старые стали корректироваться в цене, чтобы их доходности сравнялись с доходностями новых размещений. Поэтому на снижении ключевой ставки кредитные спреды начнут, наоборот, сужаться из-за новой переоценки риска инвесторами, но уже в меньшую сторону.

Соответственно для ответа на вопрос о том пора ли уже выходить из флоатеров надо понимать, зачем вы туда изначально заходили, и почему вы теперь задумываетесь об их продаже. Если заходили для того, чтобы держать флоатеры как альтернативу кэшу, то от текущего снижения их цены ничего не поменялось и кредитные спреды со временем нормализуются.

Если в случае с call-офертой погашение облигации происходит автоматически, то бумаги с put-офертой требуют от инвестора дополнительных действий.

Для того, чтобы принять участие в оферте по облигации необходимо направить заявку своему брокеру в период предъявления. Обычно период предъявления стартует за пять рабочих дней до окончания последнего купонного периода.

Как правило, в заявке, необходимо будет сообщить тикер бумаги, название, количество бумаг к погашению, а затем подтвердить участие кодом из СМС. Если заявку приняли, то придет ответное сообщение.

У всех брокеров формат подачи заявки разный, и лучше уточнить непосредственно у своего брокера в техподдержке как это делать у них. Участие в оферте может быть как бесплатным, так и платным, так как некоторые брокеры взимают плату за подачу заявки. Платная ли эта услуга у вашего брокера опять-таки стоит уточнить в техподдержке, но, как правило, это небольшие деньги у тех брокеров, кто взимает за подачу заявки на оферту плату. В редких случаях заявление на участие в оферте можно подать только на бумаге.

Ответ на этот вопрос зависит от вашего горизонта и от вашей стратегии в облигациях. В целом сейчас, на мой взгляд, действительно неплохое время для покупки облигаций с постоянным купоном и для фиксирования своей доходности на длительное время.

Однако ответ на вопрос, «какие именно облигации?» для портфелей с разным горизонтом инвестирования и разной терпимостью к риску может быть разным. Например, если у вас облигации — защитная часть портфеля, и вы на них не спекулируете, то вам скорее подойдут облигации с более коротким сроком погашения, так как за счет коротких облигаций от года до трех лет будет обеспечиваться пониженная волатильность портфеля.

А если у вас какая-то часть портфеля выделена под спекуляции, то можно рассмотреть и более длинные выпуски с расчетом на будущие снижение дисконта в облигациях по мере смягчения денежно-кредитной политики. Но при этом, например, если ваш портфель предполагает возможность спекуляций на облигациях, но горизонт инвестирования о

Автофинансбанк – не самый плохой по кредитному качеству эмитент. Кредитный рейтинг у них АА. Сам банк средний по размеру активов и специализируется исключительно на розничном автокредитовании, а также на факторинговых операциях в интересах крупнейших производителей.

Сейчас на текущей денежно-кредитной политике отрасль поджимается, поэтому показатели банка могут несколько снизиться. ROE не сказать, чтобы большое, всего 8,9%, но чистая процентная маржа 6,2%, что очень неплохо. В целом запас прочности у них достаточно большой, норматив достаточности капитала 21,1% на 01.11.2024, что позволяет ему выдерживать обесценение активов около 16%.

Если говорить о Евротрансе, тут на наш взгляд кредитное качество эмитента, конечно, похуже. Кредитный рейтинг у них уже А-, долговая нагрузка достаточно высокая, причем существенная часть долга представлена лизингом по плавающей ставке, что на текущей высокой ключевой ставке представляет собой существенную проблему. Маржинальность у них небольшая, запас прочности достаточно низкий.

Вообще маркетинг у секьюритизированных облигаций звучит красиво. Если читать рекламу этих облигаций, то складывается ощущение, что это какой-то супер-надежный инструмент, у которого есть дополнительное обеспечение и с очень высокой доходностью — до 28-29% годовых при купоне в размере 25%. Но на самом деле повышенной доходности без повышенных рисков не бывает и об этом стоит помнить.

А где же здесь повышенные риски, спросите вы, ведь эмитент надежный и известный, Т-Банк? И на самом деле это не совсем так. Суть секьюритизированных облигаций в том, что когда какой-либо банк начинает приближаться к порогу по выдаче займов по нормативам ЦБ, чтобы и дальше продолжать их выдавать и на этом зарабатывать, банк берет и часть кредитов уступает специально созданной организации — специализированному финансовому обществу, СФО.

Это СФО в свою очередь уже выпускает облигации, а деньги от их размещения отдает в банк. Таким образом, у банка наступает эффект, как будто все заемщики взяли и единомоментно погасили все эти кредиты и банк может выдавать их далее. А СФО тем временем продолжает собирать деньги с заемщиков по этим кредитам и за счет этого выплачивать купоны.

В целом доходность облигации адекватна ее кредитному качеству и сроку до погашения. Облигация свежая, размещалась в феврале 2025 года со сроком обращения 2 года. Амортизации и оферт нет, купон ежемесячный.

В части кредитного качества эмитента — кредитный рейтинг у них А-, то есть это достаточно надежный, но не самый безрисковый эмитент. У них слабое раскрытие информации о себе, регулярно публикуется только РСБУ, МСФО — раз в год. Долговая нагрузка повышенная, соотношение ND/EBITDA ожидается около 5.0х на конец года.

Из отчетности видно, что выручка растет скромнее запасов и дебиторки, что говорит о потенциальных проблемах со сбытом. Но главный риск здесь как у Борца — компания работает с нефтегазом, а это значит, что если у нее иностранные бенефициары, то она может попасть в поле зрения прокуратуры, если передачу стратегически важного предприятия под контроль иностранных структур не согласовывали в установленном законом порядке. В открытых источниках сведений о гражданстве участников ООО «Новые технологии» Думлера и Игнатова не содержится, поэтому оно может быть любым.

Начнем с главного события сегодняшнего дня — решения ЦБ РФ по ключевой ставке.

Сегодня Центральный Банк ожидаемо оставил ключевую ставку без изменения, но самое интересное здесь — смягчение тональности в риторике ЦБ. Если раньше Банк говорил, что будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции, то теперь Банк указал, что если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки.

Если переводить это на обычный язык, то это означает, что поднятие ключевой ставки на апрельском заседании стало менее вероятно, так как появились дезинфляционные, то есть тормозящие инфляцию факторы, а не проинфляционные, разгоняющие инфляцию, на которые Банк стабильно указывал в релизах ранее. Но и снижения ключа с таким сигналом именно в апреле пока скорее ждать не стоит, если только за следующий месяц баланс рисков не сместится дополнительно в сторону дезинфляции.

На этой неделе ожидается заседание ЦБ РФ по ключевой ставке и от решения Банка будет сильно зависеть динамика рынка.

Если смотреть данные за последний месяц, то мы увидим, что недельная инфляция в феврале-марте стабилизировалась в диапазоне 0.11-0.23%, что ниже осенних максимумов в 0.30-0.50%. Инфляционные ожидания в феврале снизились до 13,7% и это первое снижение инфляционных ожиданий впервые с сентября 2024 года.

Потребительский спрос пока остается высоким, но рост потребления домохозяйств замедлился на фоне увеличения нормы сбережений. При этом кредитование сжимается и в потребительском сегменте, и в корпоративном, что говорит о том, что далее потребительский спрос с высокой вероятностью будет охлаждаться, потому что кредитование драйвит спрос.

В части экономики в целом охлаждение пока наблюдается только в отдельных отраслях, но не носит устойчивого характера на уровне экономики в целом. Рынок труда все еще напряженный, но планы по найму предприятий и по повышению зарплат корректируются вниз, как и активность работодателей.

Вообще, несмотря на кредитный рейтинг ВВВ, и статус ВДО на мой взгляд это конкретное ВДО достаточно крепкое. Во-первых, организация все же средняя по размеру, а не самая мелкая. У них стабильно более двухсот сотрудников и практически более двадцати 25 лет работы за плечами.

Во-вторых, их область деятельности достаточно консервативная — медицина, и отраслевые риски здесь пониженные.

В-третьих, если смотреть отчетность компании, то у них низкая долговая нагрузка, неплохая рентабельность и хорошие показатели ликвидности. Думаю, что если бы они чуть улучшили корпоративное управление и предоставляли бы не только отчетность по РСБУ, но и по МСФО, то кредитный рейтинг у них был бы выше.

Поэтому как к эмитенту Центр развития стоматологии Садко я отношусь достаточно позитивно, насколько это в принципе возможно с их статусом ВДО. Но в плане их облигаций я все обращу внимание, что у этого выпуска есть call-оферта в апреле 2026 года, и что с высокой вероятностью этот выпуск могут погасить по требованию эмитента досрочно через год. А если даже не погасят, то дальше начинается амортизация, и поступающую амортизацию с высокой вероятностью вы будете пристраивать под более низкий процент.

На мой взгляд, подкручивать активно соотношение акции/бонды имеет смысл только на входе в коррекцию перед дном цикла и на выходе из нее, но эти моменты уже прошли и ближайшие неизвестно когда будут. В остальное время стоит придерживаться стратегии.

Помимо формулы определения нужного процента облигаций N% бондов и (100-N)% акций, где N — возраст, есть еще множество других вариантов определения этого количества, потому что молодой 20-летний инвестор может быть, например, очень консервативным и ему 20% облигаций будет мало, а зрелый 50-летний инвестор может быть с агрессивным риск-профилем и ему 50% облигаций будет уже много.

Поэтому я бы сказал, что при определении соотношения в портфеле между акциями и облигациями в первую очередь стоит руководствоваться все же риск-профилем, затем стоит учесть размер пополнений относительно размера портфеля, так как чем он ниже, тем более консервативным стоит быть, а в третью очередь стоит учесть возраст и наличие активного заработка помимо пассивного дохода от активов, и горизонт инвестирования, потому что это тоже налагает определенные поправки на тот процент облигаций, который можно считать для человека оптимальным.