Очевидно, что разные классы активов показывают разные результаты на разных фазах рынка и при некоторых ключевых событиях. Предлагаю оценить перспективы основных классов активов (доступных российскому розничному инвестору) в основных сценариях развития текущей ситуации, а именно:

— инерционный сценарий: плавное снижение инфляции и начало постепенного снижения Ключевой ставки в середине 2025 года;
— стагфляционный сценарий: инфляция не замедляется, Банк России продолжает повышать КС существенно выше 20%, экономика замедляется;
— результативные переговоры / завершение СВО: снижение торговых барьеров, замедление инфляции, активное снижение КС в 2025 г.;
— мировой экономический кризис: снижение цен на сырье, замедление экономики РФ вслед за мировой.

Cвел в таблицу ориентиры параметров (и сравнительной доходности с текущего момента) основных классов активов на декабрь 2025 г. при реализации соответствующих сценариев:

Выбор оптимального для Вас класса активов в итоге зависит от Ваших ожиданий развития ситуации.

Завтра закрывается книга в IPO Озон Фармацевтика. Все уже думаю в курсе, что это за компания. Один из лидеров на рынке производства фармпрепаратов (в частности — дженериков) в России. Сравнивать с Промомедом смысла мало — бизнес модели разные, скажу только, что Промомед по текущим мультипликаторам значительно дороже. Тизер бизнеса — на скрине из презентации компании (ссылка на презентацию: https://ozonpharm.ru/wp-content/uploads/2024/10/presentation.pdf ) ниже:



А на этом слайде — динамика финансовых результатов:

Очевидно, что бумаги российских золотодобытчиков за последние месяцы сильно отстали от динамики базового актива (золота). В частности, предлагаю обратить внимание на расхождение между динамикой акций Полюса и золота. Именно Полюса, т.к. в акциях Селигдара и ЮГК есть специфические риски, которые могут отражаться в цене бумаг и оказывать значительное и малопредсказуемое влияние на их котировки, хотя… в этом плане и Полюс не идеален конечно. Но все же.

Сначала посмотрим визуально, графики Полюса и золота за 5 лет:



И графики за 1 год (октябрь 2023-октябрь 2024):

По данным компании – в 3 кв. 2024г. продажи выросли на 19% год к году (до 36,9 млрд. руб.), при этом – в основном за счет роста цены метра на 18%, и только на 1% — количества проданных метров. Регионально вытягивает продажи СПБ, в Москве и регионах продажи немного снизились. Однако в целом, с учетом текущей ситуации с ипотечным кредитованием, результаты можно оценивать как сильные.

Предлагаю ценить относительную стоимость компании через прогноз основных показателей за 2024 год:
Чистый долг (по методу Кредиты – Эскроу – Денежные средства) по итогам 1 полугодия равен 42 млрд. руб. Ориентир на конец года, с учетом расширения строительства и наполнения эскроу счетов – 50-55 млрд. руб.
EBITDA за 1 полугодие = 14 млрд. руб.
Ориентир за 2024 год = 27 – 30 млрд. руб. С учетом того, что темпы признания выручки и маржинальность в последнем квартале года будут сопоставимы с прошлым периодом.
Прибыль прогнозировать сложно, с учетом высоких процентных расходов – думаю, будет небольшой минус по году.

Сегодня был подброс в акциях на новости о потенциальных переговорах по СВО («Украина планирует завершить боевые действия и начать переговоры с РФ — NYT»). Индекс за час перед закрытием подскочил на 2%. Однако, в бондах движения нет, индекс RGBI продолжает сползать вниз. Вывод простой: акции вынесли эмоциональные физики, в то время как смартмани в бондах не шелохнулись. В целом, конечно, уровни уже довольно интересные в некоторых бумагах для покупки, но сегодняшнее поведение рынка намекает, что с наиболее резво отскочившими бумагами нужно быть аккуратнее — при разочаровании рынка в новости там будет компенсация выноса.


Не является инвестиционной рекомендацией.

Мой телеграм (вдруг будет интересно): t.me/Grigory_Saveliev 
Благодарю за внимание!

Европлан — крупнейшая независимая лизинговая компания в России, специализирующаяся на автолизинге. Доля компании в сегменте автолизинга составляет 10% рынка. Компания активно наращивает портфель и работает с высокой рентабельностью капитала (средняя за 2019-2023 гг. ROE = 45%). В ходе размещения Европлан планирует вывести на рынок 15 млн. акций, что составляет 12,5% уставного капитала. При планируемой переподписке, размещение должно состояться по цене 875 рублей за акцию, при капитализации компании в 105 млрд. рублей.
С учетом интереса к компании институциональных инвесторов, имеет смысл прикинуть целевую цену по DCF-модели. Для этого изложу исходные параметры моделей: модель считаем на 10 лет, в течение которых параметры будут применены усредненными для каждого из годов, для 3-х сценариев развития компании, опираясь на разное значение ROE: позитивный, он же базовый, т.к. максимально приближен к инерционным параметрам развития компании и прогнозу менеджмента: ROE = 40%, консервативный, при ROE = 30%, и негативный, при ROE = 20%.

Сейчас хороший момент, чтобы обратить внимание на бумаги застройщика Самолет (почему именно сейчас — в конце заметки). Самолет — лидер строительного рынка по объему текущего строительства: 5,47 млн. квадратных метров против 4,56 млн. квадратных метров у ПИК, следующего вторым в рейтинге. Отрыв уже 20%, хотя Самолет вышел на 1 место совсем недавно — в декабре 2023 года. Несмотря на уже достигнутый масштаб бизнеса, компания продолжает быстро расти — по выручке на 53% в 2023 году и в планах — на 67% в 2024.

Самолет интересен, и даже уникален новаторским подходом к продукту и рынку. Компания постоянно расширяет сферу своих компетенций и использует это для внедрения новых продуктов, что открывает целые сегменты рынка (непривычные для девелоперов ранее), и одновременно усиливает позиции всех бизнесов сразу, привлекая клиентов наиболее комплексным продуктом на рынке. Таким образом, количественный и качественный рост бизнеса образовывает положительную взаимосвязь: большой масштаб открывает большие возможности для кросс-продаж (мебель, кухни, финансовые продукты), а широкая продуктовая линейка поддерживает продажи собственно недвижимости — в силу того, что клиент зачастую получает уникальный для рынка продукт.

Начну с самого ожидаемого: прогнозов результатов 2023 и 2024 годов.
2023 год: продажа 1,6 млн. квадратных метров, выручка 300 млрд. рублей и EBITDA 70 млрд. рублей.
2024 год: продажа 2,7 млн. квадратных метров, выручка 500+ млрд. рублей и EBITDA 130 млрд. рублей.
Чистый долг прогнозируется сохранить на уровне до 1,2 EBITDA.

При таких прогнозируемых результатах и текущей капитализации компании EV/EBITDA 2023 = 4,6, а EV/EBITDA 2024 = 3.
Для растущей компании — это невысокая оценка, и исходя из такого прогноза очевидно, почему Антон Елистратов говорит, что компания считает выкуп акций оправданным и в ближайшие 2 года не рассматривает проведение SPO. Капитализация компании совершенно не отражает внутреннее видение ее стоимости руководством и основными собственниками.

Самолет теперь — крупнейший застройщик в России по объему текущего строительства (ПИК — второй, ЛСР — третий), однако главным посылом была идея, что Самолет — это не застройщик, а организатор и продавец «жизни по подписке».

     За прошедший год (после индексации тарифа и отмены техприсоединения за символическую плату) сетевые компании прибавили в финансовых результатах. Сейчас котировки дочек Россетей прилично скорретировались после бурного летнего ралли, и настало время разобрать — кто наиболее интересен среди представителей отрасли.
Для начала я исключил из обзора холдинг — ПАО Россети, т.к. дивидендов в нем не ожидается еще несколько лет, и это вряд ли импонирует привыкшим к высокой дивдоходности участникам рынка. Также не рассматривал префы Ленэнерго — в них присутствует специфический риск, и бумаги Россети Северного кавказа — как хронически убыточные (и хронически бездивидендные). Итого для обзора осталось 10 бумаг: ниже представлены их мультипликаторы — P/E, EV/EBITDA и NetDebt/EBITDA. Дисклеймер: бумаги отсортированы по инвестиционной привлекательности (на мой субъективный взгляд, конечно же).

Явно в выборке как дешевые (по совокупности параметров) выделяются верхние 4 бумаги: низкие мультипликаторы стоимости и низкий долг. Посмотрел, как выросла выручка этих компаний (отношение выручки за последние 12 месяцев к значению 2018 года):