Времена отрицательных реальных процентных ставок
 
Посмотрим, как отрицательные реальные процентные ставки влияют на предпочтения инвесторов. К  примеру, покупка 10-летних облигаций Казначейства США в начале 2012 г. позволила бы зарабатывать 1,9% годовых до погашения. Годовая потребительская инфляция в США на тот момент составляла 2,9%. Таким образом, вложившись в UST10YR в начале 2012 г., инвесторы потеряли бы 1% покупательной способности за один год, несмотря на пресловутый статус “защитного актива” американских долговых бумаг. Такие моменты очень выгодны для золота.
 
Отрицательные реальные процентные ставки являются прямым результатом политики Федрезерва в поддержании минимальной стоимости госзаимствований. Монетизация госдолга через покупки трежериз с минимальными доходностями и подогрев инфляционных ожиданий позволяет США выплачивать долги в дешевеющих долларах. При такой политике проигрывают те, кто сберегает, а выигрывают те, кто занимает. Подобная политика получила название “финансовые репрессии”.  

( Читать дальше )

ЕЦБ оставил ставки неизменными
 
На заседании 7 февраля 2013 г. ЕЦБ оставил ставку резервирования (0,75%) и депонирования (0,0%) на прежних значениях.   




( Читать дальше )

В продолжение обзоров Европейский рынок: банки возвращают трехлетние кредиты ЕЦБ и Европейский рынок: банки возвращают трехлетние кредиты ЕЦБ (update)


ЕЦБ вероятно пойдет по пути снижения процентной ставки для давления на краткосрочные межбанковские ставки, которые начали расти по причине сокращения объема избыточной ликвидности в евросистеме из-за досрочного погашении кредитов LTRO. ЕЦБ предпочтет сохранение и удержание низких ставок на межбанковском рынке на фоне слабости экономики зоны евро.
 
Банки продолжат досрочно возвращать трехлетние кредиты ЕЦБ
 
В пятницу, 1 февраля, стал известен объем погашений трехлетних кредитов LTRO на следующую неделю. ЕЦБ сообщил, что 27 банков планируют вернуть 3,48 млрд. евро 6 февраля. Напомню, что на прошлой неделе 278 банков досрочно возвратили 137,2 млрд. евро из 489 млрд. евро долгосрочного фондирования ЕЦБ в рамках первой программы трехлетних LTRO.

( Читать дальше )

в продолжение темы Европейский рынок: банки возвращают трехлетние кредиты ЕЦБ

30 января 2013 г. 278 финансовых институтов Еврозоны вернули ЕЦБ 137,2 млрд. евро в рамках досрочного погашения 3-летних кредитов первого транша LTRO.
 
Более этого, в среду в рамках недельного аукциона MRO банки заняли 124,1 млрд. евро против 125,3 млрд. евро на прошлом подобном аукционе. В рамках 3-месячного аукциона LTRO банки заняли 3,7 млрд. евро у ЕЦБ против 6,2 млрд. евро на прошлом подобном аукционе. Ставка по кредитам соответствует среднему значению процентной ставки ЕЦБ, которая сейчас составляет 0,75%, за  весь срок кредита. 
 
Тот факт, что европейские банки не переключили свое фондирование с трехлетних кредитов на трехмесячные и не увеличили объем займов в рамках недельных MRO, является хорошей поддержкой для евро и снимает те риски, которые были указаны в предыдущем обзоре. Снялся и риск того, что основные погашения  

( Читать дальше )

30 января 2013 г. порядка 278 финансовых института Еврозоны вернут ЕЦБ около 137,2 млрд. евро в рамках досрочного погашения 3-летних кредитов первого транша LTRO (489 млрд. евро), которые были экстренно выданы регулятором 21 декабря 2011 г. по запросу 523 банков. Большая часть погашений, согласно заявлениям Министра финансов Испании на форуме в Давосе, придется именно на испанские банки, являющихся крупнейшими заемщиками кредитов ЕЦБ.
 
Возможность досрочного возврата части ранее полученных кредитов была впервые предложена ЕЦБ 8 декабря 2012 г. Евро отыгрывает эту идею уже два месяца. Позитивом является то, что заявленный объем возвратов в 137,2 млрд. евро превысил ожидания рынка в 84 млрд. евро.
 
Погасить часть обязательств в рамках второго транша LTRO от 29 февраля 2012 г. (529 млрд. евро для 800 банков), европейские банки смогут 27 февраля 2013 г. ЕЦБ на своем официальном сайте опубликовал расписание и график погашений 3-летних кредитов.

( Читать дальше )

Макроэкономическая статистика свидетельствует о том, что экономический рост Китая усилился в четвертом квартале впервые за последние два года, благодаря массированным государственным инфраструктурным инвестициям.
 
Важно отметить, что восстановление деловой активности в Китае в последние три месяца прошедшего года было достаточно очевидным фактом – см. предыдущие обзоры: Китай: время покупать?(19 октября 2012 г.), Китай: производственная активность растет, оптимизм в сталелитейном секторе и грузоперевозках (1 ноября 2012 г.),  Китайский “green shoot”: производственная активность расширяется второй месяц подряд (3 декабря 2012 г.), Глобальная деловая активность в ноябре достигла 8-месячного максимума(7 декабря 2012 г.) и т.д.
 
Промышленное производство, которое очень сильно коррелирует с динамикой ВВП, указывает на рост экономики Китая в пределах 7,8%. Заглядывая вперед, темпы роста китайской экономики сохранятся в пределах 7-8% без продолжения расширения кредитного плеча и капитальных расходов. Однако ближе к концу года может начаться некоторое давление, связанное с затуханием эффекта госрасходов.

( Читать дальше )

*С первой частью обзора можно ознакомиться здесь, со второй – здесь
 
Продолжение 
 
Ошибки в монетарной политике Банка Японии стали третьей серьезной проблемой в 1990-2000-х гг. На графике 12 показана динамика процентной ставки Банка Японии. 
Начиная с июля 1991 г., монетарный регулятор начал снижать уровень процентной ставки, понизив ее почти на 3% до июля 1993 г. (отметим, что пики по уровню реального ВВП пришелся на 2 квартал 1990 г.). К 1995 г. Япония понизила целевой уровень ставки до 50 б.п.
 
ФРС США позже критиковал действия Банка Японии, обвиняя последнего в медлительности принятия решений и несоответствия монетарной политики экономическим реалиям. Хотя надо признать, что экспертные оценки ни комитетов ФРС, ни МФВ, ни частных исследовательских компаний в то время не предполагали наступления дефляции, возникшей в Японии.
 


( Читать дальше )

Введение
 
Японская экономика стагнирует уже два десятилетия. Цель данного обзора заключается в объяснении причин стагнации и поиске решений для выхода из этой ситуации. При этом внимание умышленно сфокусировано на долгосрочных тенденциях, а не на краткосрочных изменениях, вызванных сокращением японской экономики по причине глобального финансового кризиса 2008 г.
 
В начале анализа с использованием неоклассической модели роста будет дано объяснение экономического подъема Японии в послевоенный период. Вплоть до 1970-х экономика страны росла очень высокими темпами. Однако далее важнейшие факторы, поддерживавшие высокий темп экономического расширения, начали исчезать.
 
Во-первых, Япония достигла уровня развитых стран, таких как США. Таким образом, экономика не могла далее расти благодаря замещению или импорту новых технологий из развитых стран. Экономическая практика, методы и институты, хорошо работавшие в период “японского чуда” и гонки за развитыми странами, уже не подходили для зрелой японской экономики.
 


( Читать дальше )

Часть 3. Конечные получатели OMO-ликвидности ЕЦБ
 
По данным на конец ноября 2012 г. среди стран Еврозоны больше всех в рамках операций MRO по-прежнему привлекает Испания (44,3 млрд. евро из 72,6 млрд. евро). Ситуация у коллег Испании по PIIGS – Италии, Португалии, Ирландии и Греции – с этой точки зрения выглядит достаточно стабильной.
 
Что касается операций долгосрочного рефинансирования (LTRO), то лидером по привлечению дополнительной “длинной” ликвидности у ЕЦБ снова является Испания. Согласно последним опубликованным данным участие испанских банков в операциях LTRO оценивается в 320,6 млрд. евро (30% от всего объема LTRO ЕЦБ), хотя еще в сентябре 2011 г. эта сумма не превышала и 50 млрд. евро. Важно, что объем долгосрочного фондирования не увеличивается уже несколько месяцев.
 


( Читать дальше )

В первой части обзора подведем основные итоги года по европейским рынкам. Во второй подробно рассмотрим основной спектр и объем операций ЕЦБ, направленных на управление ликвидностью в рамках Евросистемы, процесс фондирования европейской периферии. В третьей выделим основных получателей ликвидности на основе последних данных европейского монетарного регулятора.
 
Часть 1. Итоги европейского года и “Супер” Марио
 
Как ни пытались в течение всего 2012 г. схоронить Еврозону, но валютный союз продолжает крепко держаться на своих 17-ти опорах. При этом фондовый индекс самого слабого звена – Греции – в 2012 г. показал прирост на +33% YTD. Впечатляет? Ниже на графике представлена динамика основных европейских фондовых индикаторов с начала года.
 
В глобальном срезе европейский широкий индекс Euro Stoxx 600 даже сумел обойти MSCI World Index в 2012 г.


( Читать дальше )