• Прямые финансовые последствия выхода Греции из евро для Европы не настолько разрушительные, какими они были бы несколько лет назад
• Частные инвесторы держат лишь около 15% обязательств Греции, остальное – долги перед ЕЦБ, МВФ и Евросоюзом, неплатежи по которым не вызовут банковской паники
• Европа не даст Греции выйти из евро, чтобы сохранить возможность получить инвестированные средства назад
• Греция впервые за четыре года показала рост ВВП в годовом выражении. Безработица медленно, но снижается уже 1,5 года
• Около 60% долга Греции должно быть погашено после 2031 года, правительству нужно лишь рефинансировать его
• Для греков выход из евро будет означать девальвацию, инфляцию, панику в банковской системе, которые приведут к новому этапу рецессии и станут расплатой за неспособность выплатить долг
• Несмотря на заявленную радикальность, СИРИЗА не пойдёт на рискованные шаги и договорится с ЕС по поводу продолжения существования Греции в союзе

( Читать дальше )

В 2014 году в России наблюдается, на первый взгляд, удивительный процесс. С одной стороны, мировые цены на нефть неуклонно демонстрируют снижение, в результате которого стоимость барреля марки Urals  опустилась с 109$ до 78$, что является минимумом за четырёхлетний период. С другой стороны, внутренние цены на бензин, наоборот, растут. Розничная цена на топливо марки АИ-95 в ноябре в среднем по России достигла 35,8 рубля, тогда как в начале года она не превышала 32,5 рублей.
 Подобное расхождение вызывает ряд предположений по поводу наличия картельного сговора на рынке, а также влияния налогов, акцизов и таможенных пошлин. Однако, на наш взгляд, основной причиной  роста стоимости бензина является привязка цены на нефть внутри России к мировой, а, следовательно, повышение имеет под собой чисто рыночные механизмы.   
  Мировая цена на нефть для российской компании
 Представим российскую компанию, производящую и поставляющую нефть на российский международный рынки. В начале 2014 года она может экспортировать её заграницу по стоимости 109$ за баррель, а внутри страны продавать  приблизительно по 3590 рублей (при курсе 32,9 руб. за 1 доллар).

( Читать дальше )

Что случилось с рублем?
 Российский рубль  к началу ноября побил большинство прогнозов аналитиков, достигнув исторических минимумов относительно ведущих валют, став одним из мировых лидеров по девальвации в 2014 году. На торгах 7 ноября через несколько дней после объявления центральным банком об отказе от масштабных интервенций  один доллар США стоил 48,6 рублей, что на целых 50% выше январских уровней.  Чуть позже регулятору всё же пришлось выступить с заявлением о незримом сохранении присутствия на валютном рынке, что немного охладило падение, но оставило его на уровне 40-45% за год. 



Просто совпадение или чьи-то политические решения, но причин для резкого падения стоимости рубля несколько. Один из вкладов был внесен со стороны снижающихся цен на сырье. Падение стоимости нефти, составляющую около 60% экспорта (включая нефтепродукты), со 107$  до 82$  по нашим оценкам привело к снижению спроса на российскую валюту в размере 15 млрд. $, что объясняет около 2,5 рублей ослабления относительно доллара  последних месяцев.

( Читать дальше )

Повышение ключевой процентной ставки со стороны Центрального банка весной и летом 2014 года с 5,5% до 8% вызвало бурную реакцию экономического сообщества России. Поддержавшие меру говорят о необходимости таргетирования инфляции, что является приоритетом для регулятора.  Главный посыл отрицательных комментариев сводится к критике ЦБ за ужесточение денежной политики  в условиях, когда к общему экономическому замедлению  добавились серьёзные финансовые санкции со стороны западных стран. 
Несколько необычным в таком свете может оказаться вопрос, а действительно ли действия регулятора являются ужесточением условий кредитования для российской экономики? Общепринято рассматривать  ключевую ставку как главный индикатор денежной политики. Её повышение ведет к росту стоимости кредитования бизнеса и населения, замедляя деловую активность.
Однако если рассмотреть прочие  инструменты ЦБ, можно отметить, что они направлены на ослабление денежной политики. Например, в структуре пассивов банковской системы значительными темпами растет объём привлекаемых кредитов коммерческими банками от регулятора. С начала года их задолженность по этой статье увеличилась уже почти на 1 трлн. рублей и превысила 8% от всех пассивов банковской системы.


( Читать дальше )

 

• Прогнозируемые демографические тенденции сигнализируют о необходимости значительного увеличения государственных пенсионных расходов в ближайшие десятилетия
• Рост расходов на социальное обеспечение ведет к увеличению долговой и фискальной нагрузки, что окажет негативное влияние на экономику России
• Избежать проблем, связанных с пенсионными расходами, можно за счет повышения пенсионного возраста и сохранения накопительного элемента пенсии

 Пенсионная система перед бурей?
Будущее пенсионной системы является одним из важнейших вопросов, как для экономики современной России, так и мира в целом. С точки зрения истории, наличие всеобщих социальных выплат по возрасту является скорее длительным экспериментом, так как впервые оно было осуществлено лишь в конце 19 века в Германии. С тех пор в мире произошли значительные демографические изменения, которые уже в ближайшем будущем несут угрозу государственным финансам.


( Читать дальше )

• Российский рубль недооценен фундаментально, но укрепиться ему мешают политические факторы
• Экспорт сырья по-прежнему оказывает значительное влияние на российскую валюту, что не позволит рублю продолжить падение
• Наиболее вероятный сценарий – укрепление рубля до конца года в результате сокращения темпов чистого оттока капитала в четвёртом квартале

 
Рост политической напряженности между Россией и западными странами  во второй половине лета вновь способствовал значительному ослаблению российской валюты. К началу осени её курс  показал исторический минимум, составив 37,4 рубля за доллар. На основе теории паритета покупательной способности мы попытаемся понять, насколько справедлив текущий курс рубля с фундаментальной точки зрения, а также определить возможность его использования для прогнозирования будущих потоков международной торговли с участием рубля. Помимо этого, мы сформируем три сценария поведения российской валюты до конца года, основываясь на потенциальных международных  финансовых потоках и прочих данных платёжного баланса. 


( Читать дальше )

Дефицит консолидированного бюджета России в 2013 году стал вызовом для Минфина, которому теперь необходимо менять стратегию на ближайшие годы. Средняя цена на нефть марки Urals, остающаяся на высоком уровне (в среднем 107$ за первые 8 месяцев 2014 года)  и ослабление курса рубля в первом полугодии привели к тому, что по итогам 2014 года вместо дефицита консолидированного бюджета в 500 млрд. рублей ожидается профицит на аналогичную сумму. Тем не менее, бюджет, рассчитанный по ценам на нефть, прогнозируемым Минфином (101$ — в 2015 году,  100$ — в 2016 году), предполагает дефицит около 0,7% от ВВП в 2015 году и 2,1% в 2016 году (расчеты компании Доходъ и данные Минфина). 

Такие показатели нельзя назвать катастрофичными, но они заставляют искать ответы на вопросы о необходимости сохранения бюджетного правила, повышения налогов, коррекции расходов, потенциальном росте долга и использования средств резервных фондов для финансирования потенциального дефицита и стимулирования экономики. Мы рассмотрели влияние различных подходов к изменению бюджетной политики и оценили вероятность их осуществления, а также потенциальное  макроэкономические последствия. Экономически наименее безболезненными оказались варианты с оптимизацией расходов бюджета за счет коррекции затрат на оборону и увеличением государственного долга. В текущих геополитических условиях такие меры выглядят маловероятными, поэтому мы ожидаем увеличения фискальной нагрузки за счет повышения НДС, использования накопительной части пенсии для  текущих выплат и отказа от бюджетного правила.


( Читать дальше )

Введение санкций на импорт ряда европейских и американских продуктов, очевидно, приведет к сокращению предложения на рынке мяса, овощей, фруктов, молока и молочных продуктов, провоцируя рост цен в краткосрочном периоде. Наглядно такая ситуация была продемонстрирована в начале нынешнего года, когда запрет на ввоз свинины из ЕС привёл к увеличению её стоимости на 10%, внеся вклад в ускорение общего индекса цен.  
Аргументы за введение санкций основываются на предположении, что выпавшее предложение товаров может быть компенсировано либо российским производителем, либо импортом из стран остального мира, например, как в случае с говядиной, потенциальными поставщиками могут стать страны Латинской Америки.
В первом варианте российский производитель аналогичных товаров действительно получит некоторые преимущества в виде сверхприбыли. В долгосрочной перспективе, он может увеличить инвестиции, и, нарастив производство, через некоторое время  заменить сократившееся предложение, частично компенсировав потери потребителя от роста цен. Тем не менее, выпуск окажется ниже первоначального уровня (соответственно и предложение будет меньше) по причине роста общего уровня цен в экономике в течение краткосрочного периода, что увеличит издержки производителей. Разница между первоначальными и окончательными затратами на единицу продукции сформирует чистые потери общества от сокращения торговли с европейскими странами.


( Читать дальше )

Одной из самых сложных проблем  для Министерства Финансов в 2014 году стала необходимость соблюдать бюджетную дисциплину в условиях замедляющейся экономики.  С одной стороны доходы государства по итогам 2013 года оказались на 0,9 трлн. рублей ниже расходов, с другой -   средняя цена на нефть была выше, так называемой, цены отсечения. Это означает, что согласно бюджетному правилу, дополнительные нефтегазовые доходы должны были отправиться в Резервный фонд, несмотря на дефицит федерального и консолидированного бюджетов. 

Источник: www.roskazna.ru


Такая ситуация сложилась в результате неправильного расчета роста ненефтегазовых доходов Минфином. Напомним, что рост ВВП в 2013 году составил всего 1,3% по сравнению с прогнозом в  3,6%. Соответственно, бюджет значительно недополучил налоговых доходов, помимо этого, был сорван план по приватизации государственного имущества на сумму в 427 млрд. долларов.


( Читать дальше )

 

•  Замедление роста экономики Китая до 7-8% в год стало следствием начала переориентации с иностранного потребителя на внутреннего 
• Долг китайских компаний составляет порядка 100% от ВВП и продолжает расти опережающим экономический рост темпом, что требует ряд реформ, главным образом в финансовой сфере
• В ближайшие годы правительству страны придётся пойти на либерализацию процентных ставок, цен на энергию и воду, а также направить больше ресурсов на развитие  системы социального страхования
• Желание Банка Китая охладить теневой сектор экономики может негативно сказаться на рынке недвижимости, рост которого в последнее десятилетие был обеспечен «репрессивной» денежной политикой
• Необходимые реформы, скорее всего, приведут к дальнейшему замедлению, но более здоровому экономическому росту Китая в перспективе

( Читать дальше )