Правительство внесло на рассмотрение в парламент проект федерального бюджета на 2025 год и плановый период 2026 и 2027 годов, а также представило Основные направления бюджетной, налоговой и таможенно-тарифной политики на данный период. В документах мы отмечаем два новых основных момента.

Первая новость: индексация тарифов ЖКХ в 2025 году на 12%. Из нового прогноза Минэкономразвития, на основе которого строится новый бюджет, следует, что тарифы ЖКХ в 2025 году проиндексируют так же, как и в 2024 году – не на планировавшиеся ранее 6%, а на 11,9%. Чисто технически, это добавит дополнительные 0,5 п.п. в инфляцию в следующем году. Нас тревожит и то, что это ставит под сомнение сохранение практики индексирование тарифов на величину, близкую к цели по инфляции (4%), в дальнейшем.

Вторая новость: бюджетный стимул выше в 2024 году, но ниже в 2025 году. Параметры федерального бюджета на 2025 год в целом совпали с данными, которые ранее публиковали в СМИ.

Цена золота на бирже Comex недавно обновила исторический максимум, превысив в моменте $2690 за тройскую унцию. Таким образом, с начала 2024 года драгметалл подорожал на 30%, оказавшись единственным активом, который за такой период показал более позитивную динамику, чем акции технологического сектора на фондовом рынке США.

Среди аналитиков глобальных инвестиционных домов преобладает мнение, что в 2025 году котировки золота могут превысить уровень $2700 за тройскую унцию. При этом, на наш взгляд, нельзя исключать, что этот сценарий реализуется уже в 2024 году.

В проект федерального бюджета на 2025-2027 гг. уже заложено повышение аэронавигационных сборов – об этом сообщает «Интерфакс». Такая индексация ожидалась и ранее, поэтому она не должна повлиять на инвестиционный кейс Аэрофлота (выше рынка, Целевая цена: 70 руб.).

Сборы с российских авиакомпаний на ремонт аэродромов в 2025-2027 гг. могут превысить 38 млрд руб. Эта сумма соответствует масштабам индексации, которая в июле была предложена Росавиацией, а в сентябре – утверждена ФАС. Аэронавигационные сборы с авиакомпаний, работающих на внутренних рейсах, будут повышены на 37%, на международных – в два раза. Согласно проекту бюджета, в 2025 году поступления могут составить 12,5 млрд руб., в 2026 – почти 12,9 млрд руб., а в 2027 – 13,3 млрд руб.

Рост аэронавигационных сборов обусловлен необходимостью наполнения фонда капитального ремонта аэродромов. До 2030 г. предполагается реконструкция 75 аэродромов. С начала 2022 г. тарифы на аэронавигацию индексировались дважды, причем значительно – на 60% в 2022 и на 10% в 2023 г.

Сегодняшние данные за сентябрь неожиданно показали падение производственного индекса PMI в РФ сразу на 2,6 п. до 49,5 п. В результате показатель не только ушел в зону ниже 50 п., что указывает на снижение деловой активности в производстве, но и обновил минимум с апреля 2022 года. 

С одной стороны, составляющие индекса указали на первое более чем за два года снижение новых заказов из-за возможного ослабления спроса, а также на максимальное с октября 2022 года сокращение занятости. 
С другой же стороны, бизнес отчитался об усилившемся росте издержек, на фоне которого темпы роста отпускных цен были максимальными практически за год.

Такое охлаждение экономики нельзя назвать дезинфляционным, что, как отмечал ЦБ, будет лишь вести к дальнейшему давлению на цены через более низкое предложение. В таких условиях регулятор вряд ли сохранит ставку на прежних уровнях на заседании 25 октября.

Параметры бюджета на 2025-2027 гг. во многом совпали с ранее просочившимися сведениями. Отметим, что Минфин намеревается увеличить относительно плановых расходы еще в текущем году, перенеся часть расходов, которые бюджет понес бы в следующем. В этой связи дефицит 2024 года увеличится до 3,3 трлн руб. и намного превысит последнюю оценку в 2,1 трлн руб. (1% ВВП). Кроме того, для покрытия растущего дефицита ведомство пересмотрело план заимствований через ОФЗ на 4К24, увеличив его до 2,4 трлн руб.

Цены на нефть марки Brent в сентябре вышли вниз из диапазона $75-82,5 за баррель и достигли минимума с ноября 2021 года, оставаясь под нисходящим давлением вблизи психологически важной отметки в $70. Котировки все еще выглядят слабо и находятся вне зоны перепроданности, что указывает на риски движения к новым минимумам и стремления в район $65. Важные среднесрочные сопротивления, преодоление которых может привести к смене тренда, расположены у $75 и $79 за баррель

Аналитики Газпромбанк Инвестиции ожидают позитивную динамику акций ТКС Холдинга на горизонте четырех месяцев. В позитивном сценарии потенциальная цена на акции может составить 3000 рублей. Потенциальная доходность в таком случае, по оценкам аналитиков, может составить 16% на горизонте до трех месяцев.

Слияние с Росбанком
Росбанк обладает достаточно крупным портфелем корпоративных клиентов — около 95 тыс. представителей малого и среднего бизнеса. Слияние поможет ТКС увеличить свою долю на рынке банковских услуг представителям малого и среднего бизнеса, а также занять банку более высокие позиции по объемам бизнеса. На текущий момент, по данным портала Банки.ру, ТКС занимает 10-е место в списке крупнейших банков России.

Рост финансовых результатов и клиентской базы
ТКС Холдинг отчитался о результатах за II квартал и I полугодие 2024 года. Результаты показали, что чистый процентный доход составил 77,7 млрд рублей, увеличившись на 45% год к году. Чистый комиссионный доход вырос на 45%, до 24 млрд рублей, а чистая прибыль — на 25%, до 23,5 млрд рублей. Общее число клиентов банка выросло до 44 млн человек. Такие результаты были достигнуты путем эффективного корпоративного управления, а также наращивания доходности не только за счет кредитного портфеля.

Выручка ПАО ВУШ Холдинг от услуг кикшеринга по МСФО в I полугодии составила 6,3 млрд руб., что на 42% больше, чем за аналогичный период 2023 года. Показатель EBITDA услуг кикшеринга составил 2,8 млрд руб., увеличившись на 36%. Рентабельность по EBITDA кикшеринга снизилась до 44% с 46%. Чистая прибыль при этом упала в 4,9 раза — до 259 млн руб., как поясняют– по данным ведущих СМИ — в ВУШ Холдинге, поскольку на балансе компании находится большая часть денежных средств в валюте, укрепление рубля привело к отрицательной переоценке этих средств. Без учета влияния курсовых разниц чистая прибыль эмитента за период составила 616 млн руб. Чистый долг ВУШ Холдинга на конец I пг. 2024 г. составил 10,4 млрд. руб. против 4,6 млрд руб. на конец I пг 2023 г. Соотношение чистого долга к показателю EBITDA составило 2х против 1,2х по итогам I пг. 2023 г., что предполагает – согласно дивполитке сокращение дивидендных выплат до уровней менее 50% от чистой прибыли. По данным менеджмента, рост чистого долга обусловлен тем, что компания нарастила парк СИМ на 50%, что потребовало привлечения допфинансирования в виде кредитов и облигаций. Информация, полагаем, отражает ограниченный характер роста в среднесрочном периоде внеоборотных активов и предполагает существенное замедление динамики оценочной выручки холдинга.

По итогам 2024 года вероятно снижение производства относительно 2023 года. Также снижается вероятность достижения операционных целей, заявленных в ходе IPO (с 2022 по 2028 года компания планировала нарастить объём продажи золота с 451 до 944 тыс. тр. унции).

Производство золота в I полугодии 2024 года снизилось на 11% год к году на фоне снижения производства в Уральском хабе на 22% год к году, а также задержек в запуске месторождения «Высокое» в Сибирском хабе. Приостановка добычи может ещё больше усугубить ситуацию. В то же время во II полугодии 2024 года поддержку показателям окажет запуск ГОК и фабрики по производству золота в Сибирском хабе. Однако, вероятно, это всё равно не поможет нарастить уровень добычи золота по итогам года.

Компания не раскрывает квартальную отчётность, с осторожностью ждём результаты за полный 2024 год. Если ЮГК устранит все нарушения в установленный срок и вернётся к добыче золота в Уральском хабе, можно ожидать восстановления котировок.

Таргет аналитиков Альфа-Банка на горизонте 12 месяцев составляет 0,81 руб.

В пятницу бумаги HeadHunter крайне активно росли на объемах выше 4 млрд руб. — впервые с возврата в торговые списки после редомициляции.

Инвесторы, которые ожидали риска навеса продаж с внешнего контура, были (в хорошем смысле) обмануты в ожиданиях благодаря другим оптимистичным ожиданиям: выплаты дивидендов и программы обратного выкупа бумаг.

Напомним, в пятницу совет директоров утвердил детали выкупа акций: на выкуп c рынка компания направит до 9,6 млрд руб. с 30.09.24 по 29.09.25. Выкупать акции будет дочка — «Инвестиционная компания «ХэдХантер». Объявление о выкупе совпало с возобновлением на МосБирже торгов акциями новой головной компании бизнеса МКПАО «Хэдхантер».