🏦 Пока ЦБ не перешел к циклу снижения ставок, на российском рынке остаются инструменты с возможностью зафиксировать относительно высокую доходность с приемлемым риском.

✔️ В начале апреля компания GloraX представит свой четвертый выпуск облигаций сроком на 3 года и эффективной доходностью до 28,7% годовых.

❓ Насколько это может быть интересно? Попробуем сегодня разобраться.

📊 Бизнес компании и промежуточные финансовые результаты я подробно разбирал  в конце прошлого года (24 октября). А в конце ноября модерировал эмитента на конференции Profit, где поговорили про их перспективы и уникальность. 

📈 Что касается финансовых результатов, по предварительным данным, за весь 2024 год выручка удвоилась и превысила 30 млрд руб. На 2025 год менеджмент ставит цель достичь45 млрд руб. (+50% г/г).

📈 EBITDA в 2024 году может оказаться на уровне 9 млрд руб., а рентабельность 30%. В 2025 году ожидается рост показателя до 13,5 млрд руб., как и в случае с выручкой — на 50%. Это нам говорит о сохранении высокой маржинальности, что позитивно.

🧐 Сектор девелоперов переживает сейчас не лучшие времена, отмена льготной ипотеки, падение спроса, высокая ключевая ставка, которая приводит к удорожанию кредитов и к росту расходов застройщиков. Некоторые компании оказались не готовы к такому экономическому сценарию, а некоторые наоборот успешно подстроились и чувствует себя весьма неплохо. Сегодня про одного из них и поговорим — это ГК «А101».

📈 Тот факт, что на фоне всех событий вокруг сектора, «А101» получило кредитный рейтинг «A+.ru» от НКР со стабильным прогнозом, говорит об ее устойчивом положении. Давайте попробуем разобраться, так ли это на самом деле?

Эмитент выпустил финансовый отчет по МСФО за 2024 год, с него и начнем.

📈 Выручка выросла на 84%! г/г до 151 млрд руб. И тут встает вопрос, а действительно ли у застройщиков сейчас кризис? Такой сильный результат был получен, благодаря активной работе менеджмента и отдела продаж. В 2024 год компания вошла со значительной долей объектов на финальном этапе готовности, как в жилой, так и в коммерческой недвижимости. Это и позволило, даже в трудный период для сектора, показать почти кратный рост по выручке.

📉 Банки продолжают снижать ставки по вкладам, у крупных представителей сектора уже сложно найти доходность выше 22%. Но на облигационном рынке пока остались варианты, где можно рассчитывать на25% годовых и более. Сегодня разберем еще один интересный выпуск.

💡 Эмитент многим из вас может быть знаком по названию — АО «ИЭК ХОЛДИНГ». Да, это именно та Группа российских электротехнических компаний, которая, в том числе занимается производством автоматических выключателей (автоматов), которыми мы пользуемся в быту.

☝️ Те, кто инвестирует в облигации, скорее всего, тоже знакомы с компанией, она ранее размещала два выпуска:

✔️ИЭК Холдинг-001Р-01 (#RU000A105PR5) — это был дебютный выпуск, размещенный 27.12.2022 на сумму в 2 млрд руб. с постоянным купоном 12,7%. Погашается 23.12.2025, а текущая эффективная доходность составляет24,3%.

✔️ ИЭК Холдинг-001Р-02 (#RU000A107E08) — второй выпуск компании, который разместили сроком на 1 год с 15.12.2023. Он уже успешно погашен.

Сейчас эмитент размещает третий облигационный выпуск, который может стать хорошим дополнением или заменой вкладу. Высокий размер купона в совокупности с ежемесячными выплатами и относительно небольшим сроком до погашения (1,5 года), делают его весьма привлекательным. Но давайте подробнее разберем основные характеристики:

На фоне сохранения ключевой ставки на уровне 21%, банки планомерно начали снижать ставки по вкладам. Вслед за ними такую тенденцию мы увидим и в облигациях. Эмитенты уже сейчас начинают снижать срок обращения новых выпусков с постоянным купоном, либо закладывают туда CALL-оферту (возможность эмитента погасить облигацию досрочно).

🏦 Также мы видим активно растущий спрос со стороны тех же банков на размещения Минфинас постоянным купоном. И этот спрос существенно превышает предложение. Отсюда делаем вывод, что крупные аналитики и портфельные управляющие не ждут в среднесрочной перспективе роста ключа, а закладывают наоборот его снижение.

🧐 Поэтому, если вы держите средства только на вкладах или в фондах ликвидности, где доходность будет падать по мере снижения ключевой ставки, разумно присмотреться к новым среднесрочным облигациям с постоянным (фиксированным) купоном.

Уже 11 марта пройдет сбор заявок в рамках нового выпуска входящего в российскую финтех группу IDF Eurasia cервиса по возврату проблемной задолженности АйДи Коллект, 001Р-01. Приведу его ключевые параметры:

В пятницу я анонсировал планы посетить конференцию «Cbonds & Smart-Lab PRO облигации». Одной из интересных тем был сегмент недвижимости, о котором рассказали представители ГК «А101». В кулуарах удалось пообщаться с IR-директором компании Анатолием Клинковым.

Основные тезисы выступления:

✔️ Строительный сектор остается активным. Несмотря на высокую ключевую ставку, спрос сохраняется, хотя и снизился после завершения льготной ипотеки. В 2024 году объем строящегося жилья в РФ достиг 114,4 млн кв.м. (максимум за 5 лет), а объем строительных работ составил 16,8 трлн руб.

📈 Цены на первичное жилье не снижаются. Застройщики регулируют рынок через объемы ввода жилья, а не через цены. В ближайшее время удешевления объектов ждать не стоит.

🏥 Помимо жилья, «А101» строит социальную инфраструктуру: школы, детские сады, поликлиники, физкультурно-оздоровительные комплексы.

🏦 В 2024 году объем выданной ипотеки снизился на 37% (до 4,9 трлн руб.). Ипотека с господдержкой (семейная, IT и др.) снизилась меньше и остается ключевой в структуре сделок.

Максим Орловский не нуждается в представлении. Его всегда приятно слушать, но при этом, он никогда не дает каких-то идей. Тем не менее, в его выступлениях важны не сами активы, в которых он сидит, а интересен сам подход к выбору таких бумаг и в целом философия инвестирования.

Сегодня тезисно напишу про подход и философию Максима.

✔️ Входит только в те сделки, где доходность превышает риск. Грубо говоря, где потенциально заработать можно больше, чем потерять. Поэтому, не рассматривает в моменте бумаги таких эмитентов, как Борец, Домодедово, Гарант-Инвест и т.п.

✔️ Если компания принадлежит государству — это не значит, что оно берет на себя ответственность за такого эмитента. Очень важная мысль для понимая, особенно любителям госкомпаний.

✔️Умеет выжидать интересные идеи с большой долей кэша. Лучшие идеи по хорошим ценам можно купить только во время кризиса. В среднем частота таких событий раз в 5 лет. Из идей 2022 года — были возможности купить что-то российское в Евроклире и потом продать по более-менее справедливым ценам.

В прошлую пятницу (14 февраля) ЦБ оставил ключевую ставку без изменений на уровне 21%. По косвенным признакам было видно, что рынок повышения не закладывает, доходность длинных ОФЗ оставалась в районе 16%, а индекс RUSFAR, отражающий стоимость межбанковских заимствований, был на уровне 21% перед заседанием.

📉 Многие факторы, включая динамику инфляции, говорят о том, что вероятнее мы увидим сценарий по снижению ключевой ставки, чем по ее повышению в текущем году. Могут, конечно, возникнуть какие-нибудь новые геополитические факторы, которые повлияют на ситуацию, но пока это не базовый сценарий.

В случае, если ожидаем снижения ставок в экономике, разумно присмотреться к некоторым выпускам облигаций с хорошей доходностью, которые имеют фиксированный (постоянный) купон без оферт на досрочное погашение со стороны эмитента (Call-оферта или call-опцион).

Из новых облигаций, соответствующих данным критериям, у нас ожидается размещение выпуска ООО МФК «Мани Мен» серии БО-01 (Мани Мен МФК-01-боб).

На заседании ЦБ 20 декабря было принято решение не поднимать ключевую ставку, сохранив ее на уровне 21%. И если до этого момента аналитики ожидали роста данного показателя до 23-25%, то сейчас консенсус сходится на том, что мы находимся на пике и дальше уже осторожно можно будет говорить о ее снижении, но не раньше второй половины текущего года.

Более консервативные инвесторы продолжают делать ставку на фонды ликвидности, флоатеры (облигации с плавающим купоном) и короткие облигации. Более агрессивные начинают скупать акции и делают ставку на длинные облигации с постоянным купоном. Но есть и среднесрочные облигации, которые могут предложить хорошую доходность с приемлемыми рисками. Об одном из таких выпусков сегодня и поговорим.

Речь идет о выпуске Ойл Ресурс Групп-001P-01 (#RU000A10AHU1). Но прежде, чем переходить к анализу, пару слов скажу о самом бизнесе.

🛢 Компания «Ойл Ресурс Групп» работает в двух важных направлениях нефтяной индустрии — трейдинг и логистика. Одно дело добыть и переработать нефть, другое — организовать сбыт и логистику нефтепродуктов до конечного потребителя.

📉 На фоне слухов о серьезных внутренних проблемах, акции Самолета с начала года спикировали с 4000 рублей ниже цены IPO (950 рублей). А тем временем, компания с момента размещения успела значительно вырасти в масштабах. Но дыма без огня не бывает, трудности действительно есть. Как минимум, дорогое финансирование и снижение спроса на ипотеку бьют по всему сектору девелоперов.

📢 Но так ли серьезны проблемы в компании? Давайте разбираться. Начнем с тезисов, озвученных на Дне инвестора:

✔️ За счет выхода в новые регионы (такие как: Казань, Ростов-на-дону, Сахалин, Мурманск и Чита) Самолету удается чувствовать себя лучше среднего по рынку.

✔️ Прогнозный объем продаж в Московском регионе в натуральном выражении должен сократиться на 18% г/г. Однако, средняя стоимость метра в новостройках продолжает расти, что компенсирует часть снижения. В деньгах выходит -14,5% г/г. В следующем году компания ждет продолжения тренда: снижения продаж метров на 11% г/г при росте цен на 4,5%.

✔️ Государство заинтересовано в строительстве нового жилья из-за наличия существенной доли старого фонда.

На конференции Profit одной из компаний, которую я модерировал, был девелопер GloraX. Его представляли Петр Крючков — вице-президент по работе с публичными рынками и Мария Рыбина — директор по взаимодействию с инвесторами. Сегодня поделюсь с вами своими впечатлениями о компании и разберем некоторые вопросы, связанные с ее текущим положением и перспективами.

☝️ Еще раз убеждаюсь, что строительный сектор не так прост, как кажется на первый взгляд. Прежде, чем строить любой объект, нужно найти потенциально интересный регион с инвестиционным потенциалом, оценить спрос, выбрать там локацию, найти способы по приобретению земли в этой локации и многое другое. И вся эта работа по факту нам с вами не видна, мы оцениваем обычно те объекты, которые уже находятся на этапе строительства, но это лишь верхушка айсберга.

💻 У GloraX есть важное преимущество в виде собственной цифровой системы поиска и аналитики потенциально интересных локаций по всей России. Это дает значительное конкурентное преимущество, благодаря скорости оценки и принятию решения по приобретению участка.