🏢 Джи Групп: A-, флоатер ΣКС + 325, ежемес. купон, 3 года, 2 млрд.

Стартовый спред аналогичен их свежему июньскому выпуску RU000A108TU5 (финал КС+300, торгуется сейчас в районе номинала). Сам факт серийного размещения объясняют тем, что целевой объем как раз таки 5 млрд., его разбили на 2 транша и для начала хотели посмотреть на ход торгов по первому флоатеру

С точки зрения эмитента все логично, но по отношению к покупателям получилось очень некрасиво. С учетом «хода торгов», новый выпуск интересен только как +325, если опять укатают до 300 – смысла брать не вижу, как минимум на первичке

💰 Вэббанкир: BB, флоатер КС + 500, ежемес. купон, 1 год, 150 млн.

Здесь уже есть подробный разбор, мнение по эмитенту положительное, по выпуску – хотелось бы спред чуть выше, но в целом сойдет

📺 МВ Финанс: A, флоатер КС + 420, ежемес. купон, 2 года, 3 млрд.

Эмитент долго пребывал в статусе проблемного, в течение 2023 они сумели выровняться (по году чуть сократили долг, денежный поток положительный, а под конец даже квартальную прибыль получили). На февральском пересмотре прогноз по кредитному рейтингу был улучшен до «позитивного»

( Читать дальше )

• B от АКРА 02.05.24
• купон 24,5-25%, квартальный
• 3 года, объем 300 млн. Сбор 15.08

Очередной оптовый трейдер, в это раз не нефть и не зерно, а сера (есть еще уголь и щебень с песком, но на них приходится совсем небольшая доля выручки)

Сера получается как побочный продукт металлургических, газодобывающих предприятий, НПЗ, а используется при производстве фосфатных удобрений и лакокрасочной продукции. Основная сложность – в том, что сера токсичная, именно с этого и кормится СибСульфур: их бизнес это не столько продажи, сколько организация перевозок, с учетом всех нюансов и специфики продукта

✅Компания работает в этой нише уже почти 20 лет, что можно считать маркером устойчивости. Но на этом явно хорошее заканчивается и начинается ВДО

⚠️Порядка 80% всех торговых операций СибСульфур проводит за рубежом (крупнейший поставщик – Туркменгаз, покупатели – Египет, Индия, Китай, страны ЛА). Часть денежных средств в РФ даже не заводится

Основные цифры за 2023:

• Выручка: 2,6 млрд. (-6,2%)

( Читать дальше )

• BB от Эксперт РА 27.03.24
• купон КС+500, ежемесячный
• 1 год (колл), объем 150 млн. Сбор 14.08

Вэббанкир – достаточно крупная МФО. 12 место по портфелю и 7 по объемам выдачи в рэнкинге Эксперт РА по итогам 2023, портфель примерно вдвое меньше хорошо знакомого нам Займера

Основные цифры за 2023 и 1 половину 24 года:

• Объем выдачи 2023: 22,1 млрд., 1п24 LTM: 26,2 млрд.
• ЧПД 2023: 8,1 млрд. (+28%), 1п24: 5 млрд. (+33,9%)
• Прибыль 2023: 841,3 млн. (+118%), 1п24: 574 млн. (+90,7%)
• Долг 2023: 2,2 млрд. (+65,9%), 1п24: 3,6 млрд. (+60% к концу 2023)

✅Активно растущий бизнес. Изначально специализировались на PDL-займах (коротких и самых маржинальных), в 2023-24 под давлением ЦБ стали смещать фокус на более длинные IL – здесь общая стратегия очень похожа на Займер

⚠️Но Займер работает на собственном капитале, а Вэббанкир наоборот, наращивает долю заемных средств: на конец 2023 у них было под 40% собственных, на 1п24 – уже ~30%. Активно занимают как на бондовом рынке, так и у банков, и напрямую у физиков. При этом еще и платят дивиденды (за 2022 распределили аж 78% прибыли, за 2023 – 49%)

( Читать дальше )

• BB- от НКР 11.06.24
• купон 23%, квартальный (YTM~24,8%)
• 1 год (колл), объем 250 млн. Сбор 09.08

Занимается производством и реализацией товарного бетона и раствора, железобентонных изделий в Нижнем Новгороде и области. Клиенты – компании жилищного и инфраструктурного строительства

Входит в группу компаний «НБЗ». Основные активы группы: 2 завода (один из них оформлен на «Порт Ревяк»), собственно речной порт, а также спецтехника и мелкотоннажные суда

Основные цифры за полный 2023 год

• Выручка: 1,7 млрд. (+60%)
• OIBDA (для оценки платежеспособности НКР считает правильным смотреть именно на нее): 53 млн. (+47%)
• Прибыль: 17,8 млн. (+223%)
• Чистый долг: 195,5 млн., долг/OIBDA: 3.7х

⚠️Бизнес низкорентабельный, в 2023 сделали чуть больше 1% по прибыли и ~3% по OIBDA. Поэтому кратный процентный прирост прибыли тут не особо показателен, в деньгах это несущественно. Если реальная рентабельность повыше, а бумажная лишь «налоговый маневр» – тоже ничего хорошего, т.к. создает ненужные риски

( Читать дальше )

🏢 Гарант-Инвест: BBB, флоатер ΣКС + 450, ежемес. купон, 2 года, 1,5 млрд.

Спред формально хороший, но сантимент вокруг компании сейчас не лучший. Основные негативные моменты подсвечивал в обзоре 8-го выпуска. Что еще произошло с тех пор:

• ⚠️Вышел слабый годовой отчет. Несмотря на некоторый рост выручки/ебитды, все деньги уходят на обслуживание долга, и с ростом ставки ситуация еще более усугубится
• 🩸ТЦ ВестМолл так и не введен в эксплуатацию, компания по-прежнему недополучает часть планового денежного потока
• ⚠️Последний, майский выпуск RU000A108G88 собрали лишь чуть более, чем на 60%. Видимо, задача теперь – быстро добрать то, что не получилось с прошлым выпуском (объем нового 1,5 млрд., для Гаранта это немного)
• ⚠️По их дочке ГарантСтройИнвест в конце июля было решение налоговой о приостановке операций в связи с задолженностью. Долго не провисело, уже снято

По совокупности – формально, хорошая премия к рынку. Но с учетом всех особенностей и рисков эмитента, есть над чем подумать. Размещения одним днем я бы не ожидал, а дальше будет смысл смотреть на скорость сбора и от нее оценивать перспективы выпуска в стакане. И считаю, рассматривать Гарант сейчас можно только как спекулятивную идею, надолго я бы тут не задерживался

( Читать дальше )

• BB от Эксперт РА 15.03.24
• купон КС+475, ежемесячный
• 3 года (колл), объем 250 млн. Сбор 01.08.24

Хромос занимается производством хроматографов – это приборы для анализа состава смесей, – а также сопутствующего оборудования для лабораторий. Серийное производство начали с 2004 года. Основную долю выручки приносят клиенты из нефтегазового сектора, в т.ч. Роснефть, Лукойл, Башнефть, Газпром

• Структурно это группа компаний, сюда входят производственная часть (с филиалами в ОАЭ и Узбекистане), R&D и балансодержатели недвижимости
• Заемщиком выступает ООО «ХРОМОС Инжиниринг» – управляющая компания группы, через которую проходят основные денежные потоки, по ней же нам показывают отчетность РСБУ

⚠️Полноценной МСФО на всю группу нет

Из того, что есть, компания выглядит как еще один бенефициар импортозамещения. С 2022 года сильно прибавляет по выручке/прибыли. На фоне роста бизнеса имеет отрицательный денежный поток и сильно выросшие дебиторку с запасами (в основном сырье и материалы) – поскольку работает в основном по контрактам с постоплатой

( Читать дальше )

🔌 Россети: AAA, флоатер КС + 120, ежемес. купон, 3 года, 15 млрд.

Их прошлый флоатер RU000A107CG2 стартовал со спредом 125, а финишировал на 105 – здесь, полагаю, будет та же история, ничего сильно интересного от бумаги не жду

🌾 Байсэл: BB-, купон 24% квартальн. (YTM~26,2%), 1 год, 200 млн.

Компания закупает сельскохозяйственную продукцию (зерновые, зернобобовые и рапсовое масло) у производителей и реализует их конечным покупателям, преимущественно на экспорт в Казахстан и Китай

Зернотрейдер – это как нефтетрейдер, те же три столпа: низкая маржинальность, высокий долг, постоянный риск поймать кассовый разрыв. И никакого запаса прочности на подобный случай у Байсэла нет, есть только отрицательный денежный поток из-за огромной по их масштабам дебиторки. Долг пока еще умеренный, но с новым выпуском он более, чем удвоится (долг/EBITDA ожидается под 4х)

За это нам дают один из самых высоких купонов на рынке и одну из самых высоких доходостей. С учетом специфики их бизнеса, а также рейтинга от не самого авторитетного НКР – я бы не рассматривал Байсэл как чистый BB-грейд, скорее что-то промежуточное между B и BB. Но даже так – выпуск уступает только откровенно трешовым Нике и Селлеру, а среди прочих сравним только с Апри RU000A103N19 и единичными выпусками МФОшек

( Читать дальше )

💰 Пионер-Лизинг: B+ негативный, флоатер ср. RUONIA (6) + 600, ежемес. купон, 10 лет, 400 млн.

Разбор эмитента и новой бумаги был вчера, выпуск – с нюансами, как технически, так и в плане рисков

🚛 Элемент Лизинг: A, купон 19% ежемес. (YTM~20,56%), 3 года, 1 млрд.

База по эмитенту – в разборе осеннего выпуска. Ожидания по общему росту финреза на свежем кредитном плече 2023 года пока особо не оправдались, но поскольку основная цель компании – поддержка Группы ГАЗ, а с точки зрения платежеспособности все в целом нормально, то особой проблемы тут в моменте не вижу (но следить надо, долговая нагрузка за последний год выросла очень существенно)

Параметры нового выпуска – не супер. По рейтинговой группе невысоко, к своему предыдущему выпуску RU000A108C58 премии нет. Свежий выпуск-почти близнец от ЛК Практики RU000A108Z77 (тоже с быстрым амортом, но флоатер ΣКС+275) выглядит поинтереснее. Плюс серийность – у Элемента это уже пятый выпуск за год и шестой с начала 2023

( Читать дальше )

• B+ негативный от АКРА 04.08.23
• купон ср. RUONIA 6мес + 600, ежемесячный
• 10 лет, объем 400 млн. Сбор 22.07.2024

Не совсем полноценный разбор, но выношу отдельно, т.к. не умещается в общую недельную сводку, да и сам кейс любопытный

📊Срочная RUONIA, от которой здесь считается спред, – это доходность от вложения денежных средств на определенный прошедший период (в данном случае 6 мес.), полученная от ежедневной капитализации процентов по ставкам RUONIA

• В условиях стабильной КС она будет чуть выше базовой руонии (на сегодня срочная 6м = 16,43%),
• а в случае повышения или снижения КС – будет догонять ее с соответствующим лагом по времени

✅Применимо к этому выпуску: спред более-менее годный, у Пионера есть похожий RU000A104V00 (ср.RUONIA 6м + 700, торгуется 104+%). Без вероятного повышения КС 26.07 я бы ждал гарантированный апсайд уже на старте. И даже с ним – не исключаю, но в полной мере новый выпуск раскроется лишь спустя несколько месяцев, а еще интереснее станет уже на цикле снижения (когда-нибудь и его дождемся)

( Читать дальше )

• BBB- от НКР 25.06.24
• купон КС+400, ежемесячный
• 3,5 года, объем 600 млн. Сбор 24.07.2024

Компания занимается производством управленческого и аналитического софта (в основном на базе 1С), с акцентом на сектор образования. Также, развивают направления робототехники, устройств на базе ИИ, есть еще AR/VR проекты, и всякое смежное по мелочи – получается такой гибрид софтовика и IT-производства

📚Что из этого приносит основные деньги? Полагаю, что софт, но разбивку по продуктам нам не показывают. Известно, что большая часть заказчиков – гос- и муниципальный сектор, главным образом ВУЗы и другие образовательные учреждения

• Формально компания прибыльная, но операционный денежный поток в 2022-23 отрицательный, его начали перекрывать заемными деньгами
• За тот же период кратно выросли дебиторская задолженность и запасы (некие «товары для перепродажи» и «затраты в незавершенном производстве» – что это? Нам тоже не поясняют)

⚠️Такую динамику можно было бы объяснить активно растущим бизнесом, но с 2021 у Омеги стагнирует выручка, еще и с просадкой в 2022 году – никакого резкого скачка на импортозамещении, как мы привыкли видеть у коллег по сектору, здесь нет

( Читать дальше )