Цены на нефть за вчера резко упали, сейчас на ~44 долл. за барр. по бренту, это близко к минимумам августа 42 долл. за барр. и близко к тому, чтобы показать минимум за 6 лет. Брент вывалился за пределы коридора колебаний чуть ниже 50 долл. за барр., в котором находился последние 2.5 месяца.

Свежих новостей, подкрепляющих падение, скорее, нет. Мы вчера сообщали  о публикации в неутешительных данных EIA среды по запасам в США. Реакция нефтяного рынка изначально была сдержанной. Падение состоялось лишь через сутки после новости, хотя СМИ сейчас называют это главным фактором. То есть, до  трейдеров “дошло” слишком поздно, и это нехарактерно для финансовых рынков, где через три часа новость уже становится “старой”. Скорее, мы видим за падением проявление какой-то внутренней (“эндогенной”) динамики, предсказывать которую вряд ли возможно.

S&P 500 упал на 0.3%, STOXX Europe 600 +0.65%, индекс ММВБ минус 0.4%, а долларовый РТС минус 1%.

Рубль упал до 65.4/доллар и находится в районе минимумов с начала октября. Причиной для этого движения опять стала нефть. Она обвалилась до 46 долл./барр. по смеси Брент под конец торгов после публикации еженедельного (как обычно, выходящего по средам) отчета EIA, включающего данные по запасам.

На прошлой неделе коммерческие запасы сырой нефти в США опять выросли на 2.85 млн. барр. и теперь на 119 млн. барр. больше, чем среднее значение за последние 5 лет. Эта разница является максимальной в 2015 г., что можно трактовать как сохранение проблемы перекоса спроса над предложением.

Рынки вчера стояли на месте. S&P 500 +0.15%, STOXX Europe 600 +0.1%, индекс ММВБ минус 0.26%.  

Рубль вчера почти не шевелился, колеблясь около 64.5/доллар. У России и рубля вчера была знаменательная дата — начало свободного плавания рубля. Э. Набиуллина вчера подвела итоги этой годовщине, заявив, что российская экономика постепенно адаптировалась к новым условиям, нервозность на рынке спала, и курс рубля также меньше реагирует на новости, слухи, кратковременные изменения конъюнктуры. «И что очень важно — эффект переноса (то есть влияние валютного курса на динамику цен внутри страны) снизился.
Напомним, что свободное плавание необходимо в рамках так называемой “невозможной троицы”, или трилеммы, согласно которой при фиксированном курсе невозможно проведение независимой монетарной политики при открытых рынках капитала. Есть мнение, что трилемма ложная, что даже если страна закрыла движение капитала (как Китай), то бизнес рано или поздно найдет способы вводить и выводить капитал, маскируя капитальные потоки под счет текущих операций. В итоге, альтернативы свободному плаванию, вроде, как нет.

S&P 500 минус 1%, коррекция после заметного роста в октябре. STOXX Europe 600 минус 1.1%. ММВБ минус 0.2%. Блумберг пишет, что “инвесторов беспокоит замедление экономики КНР, о котором говорят опубликованные сегодня данные по инфляции.”. Курс нацвалюты на 64.6 руб./долл. Нефть еще снизилась, брент на 47.3 долл. за баррель. Новостей мало, почти нет.

Сегодня Международное энергетическое агентство (МЭА) выпускает ежегодный обзор энергетики, см worldenergyoutlook.org. Документ здоровый, 600 страниц и платный, 120 евро за pdf.  Презентация начнется в 9 утра в Париже. Но уже известны некоторые положения. Согласно прогнозам МЭА, цены на нефть будут постепенно повышаться по мере приспособления спроса к предложению до  уровня 80 долл. за баррель к 2020 году и затем продолжат расти также. Cпрос на нефть будет расти почти на 1 млн. барр. в сутки ежегодно и к 2040 г. достигнет 103.5 млн барр. МЭА видит основным драйвером спроса Индию. Рост спроса до конца десятилетия ожидается на 0.9 млн. барр. в сутки ежегодно, по сравнению с темпом роста 1.15 млн. барр. в сутки для периода с 2000 по 2010 г.

S&P 500 на месте, минус 0.03%. STOXX Europe 600 +0.3%, индекс ММВБ минус 0.7%, долларовый РТС упал на 2.6%. Брент снизился до 47.8 долл. за барр.

Главным событием пятницы для мировых рынков следует считать “job report” от Бюро трудовой статистики (BLS) США, который выходит по пятницам, после завершения каждого месяца. Этот отчет регулярно вызывает заметные движения на рынках акций и валютных курсах. Вот и на этот раз, выход отчета привел к росту доллара к большинству валют мира, а курс USD-RUB скакнул с ~63.5 до ~64.5 руб./долл. Причина влияния отчета в том, что он является важнейшим для определения денежной политики ФРС.

Чтобы понять причины такого влияния сделаем довольно длинное теоретическое и историческое отступление. Еще сравнительно недавно — до краха Бреттон-Вудской системы в 1971-1973 гг. — почти все валютные курсы были привязанными к друг другу или к золоту, и это приводило к негативным последствиям в экономике, поскольку требовало проциклической денежной политики. Сейчас почти все развитые страны мира имеют плавающие валюты, и к этому же склоняется развивающийся мир.
Понять это лучше на примере. Предположим, есть страна с фиксированным курсом, условия торговли которой сначала резко улучшились (цена на основной экспорт страны, выросла, например, на нефть). Страна будет испытывать бум, в ней возрастут прибыли и доходы, она будет покупать больше импорта. Будут расти реальные и номинальные зарплаты (как росли в РФ в “нулевые” годы).
Пусть, затем цена на нефть (или другой товар) упадет, но по условиям фиксации обменный курс остается прежним. Тогда зарплаты окажутся слишком высокими к сложившимся условиям — жители по-прежнему смогут покупать много импорта, притом что доходов от экспорта уже не хватает. Возникнет давление по платежному балансу. Какое-то время центробанк может покрывать разницу, проводя интервенции, но их не хватит на слишком долго. Тогда у центробанка будет две возможности. 1) Если он хочет сохранить валютный курс на прежнем уровне, нужно провести дефляцию в стране. 2) Либо, он может отказаться от фиксации и девальвировать курс, что позволяет ему не обваливать экономику высокими ставками.
Дефляция — первый вариант весьма затруднителен. Он предполагает снижение номинальных доходов и зарплат в стране так, чтобы они приспособились под новые условия торговли. То есть, в реальных и номинальных деньгах население и бизнес должны стать беднее так, чтобы они больше не могли себе позволить покупать столько же импорта, как раньше.
В экономике, в которой внешние условия (валютный курс) зафиксированы, приспособление может быть достигнуто только через изменение внутренних цен (доходов и зарплат). Технически это достигается повышением процентной ставки вызывающей безработицу и создающей давление на зарплаты. Если изменения условий внешней торговли слишком негативные, то и вызываемая дефляция должна быть большой.
Но вот проблема — почти любое правительство, даже в недостаточно демократических странах, вынуждены учитывать мнение населения (кроме случая тоталитарных стран). Если безработных слишком много, а экономические лишения слишком тяжелые, то правительство не переизберут. В авторитарных странах может случиться революция. Вот поэтому слишком жесткая привязка трудно реализуема из соображений политэкономии. Страна рано или поздно будет вынуждена девальвировать валюту, то есть выдержать фиксированный курс все-равно не удастся.
Давление к девальвации будет очень большим, если открыт счет капитала. Если жители страны (включая бизнес страны) распознают возможность девальвации, они будут переводить средства из национальной валюты за рубеж, что резко ускорит давление платежного баланса на запасы центробанка и еще быстрее истощит его резервы.
Некоторое спасение может оказать общий запрет на конвертацию, то есть, если есть ограничения по счету капитала (такие, как действуют в Китае). Тогда давление будет оказываться лишь по линии экспорта и импорта, являющиеся более предсказуемыми. Но вот еще одна беда — в рыночной экономике бизнес довольно быстро научается маскировать трансграничные движения капитала под счет текущих операций. Для вывода средств за рубеж можно завышать цены импорта или занижать цены экспорта. Контролировать рыночную экономику теоретически можно, но надо вводить штрафы и наказания, а также садить большую армию чиновников по валютному контролю. Но это, очевидно, коррупциогенный путь. Есть сведения, что даже сейчас из Китая бизнес выводит средства.
В итоге — страны с фиксированной валютой рано или поздно девальвируют, и это происходило со всеми, включая США, и страны Европы. Вот отличный и свежий пример. В пятницу  казахский тенге показал обвал уже больший по масштабам (+101%),  чем у рубля (+196%), если брать за точку отсчета конец 2013 г. (которым мы нормализовали курсы на графике). Казахстан жил в ситуации с жесткой привязкой к доллару, при этом имеет открытые в таможенном союзе границы (что позволяет заводить капиталы из РФ и в РФ обратно “маскируя” их по счету капитала). В итоге, был вынужден отказаться от режима привязки и перейти к плавающему курсу (что было объявлено в августе, вместе с девальвацией). Сейчас Казахстан переживает то, что переживала РФ на рубеже 2014/2015 гг. — бегство от национальной валюты. Легко предсказывать, что их центробанку придется повышать процентную ставку, дернув стоп-кран, как это сделал Банк России в декабре. Процесс уже идет, трехмеячный KazPrime был на 6.5% до осени 2014, сейчас — на 13.5% и мы думаем, что это еще не предел.  

История Казахстана показывает, что жесткая привязка валюты ни от чего не спасает. У людей может быть какое-то время иллюзия, что ситуация стабильна, но потом происходит обвал. График выше показывает, что курс тенге не принципиально отличается от рубля.
В общем, мы ведем к тому, что по-настоящему фиксированные курсы несовместимы с демократией. Эта убедительно доказывается Барри Айкенгрином в книге “Globalizing capital”. Именно по этой причине мы считаем совершенно дурацкой идеи С. Ю. Глазьева о

S&P 500 минус 0.1%, минус ноль 0.4%, Индекс Моск. биржи +0.1%. Рубль вчера торговался между 63 и 63.5 за долл., нефть чуть сползла, брент на 48.3 долл./барр. На рынках спокойно. По техническим причинам обзор сегодня короткий.

Вчера Росстат опубликовал инфляцию за октябрь, составившую 15.6% в 12-ти месячном выражении. Столько же предсказывал консенсус, а в сентябре было 15.7%. Сейчас совершенно очевидно, что скоро 12-ти месячный темп начнет резко падать, а сейчас остается высокой лишь из-за эффекта базы, то есть скачка цен между ноябрем 2014 и мартом 2015, связанным с обвалом рубля..

Нас несколько беспокоит то, что недельная инфляция, которая также вышла вчера, остается довольно высокой, 0.2% за 7 дней по состоянию на 2 ноября.

На фондовых рынках мира повсеместно “бычья фаза”. Формально, за два последние дня S&P 500 мало изменился, во вторник +0.3%, в среду — минус 0.3%. Но напомним, что акции США находится около исторических максимумов, чего нельзя сказать о Европе.  Возможно, по этой причине STOXX 600 ведет себя несколько лучше, можно сказать — догоняет, +0.4% и +0.5% в последние два дня. Показан рекорд со времени августовского завала рынков.

Еще одно примечательное движение — рост китайских акций.  Shanghai Composite (отражающий стоимость локальных китайских акций классов А и В) в среду и поднялся на 4.3%, а сегодня еще на 2.7%. Таким образом и этот индекс показывает рекорд со времени обвала рынков в августе.

Российские акции по индексу ММВБ во вторник также поднялись до максимума с марта 2015 г., вырвавшись из длинного, 8-ми месячного “бокового тренда”.

Во вторник рубль укрепился до 62.3/долл. (внутридневной рекорд), что является максимумом за последние 5 дней. Причиной можно считать цены на нефть, поднимавшиеся выше 50 долл./барр. по ближайшему фьючерсу на Брент. Но на сегодняшний день котировки нефти вновь вернулись на прежние уровни, 48.8 долл./барр. на момент написания. Так что устойчивость роста рубля вызывает вопросы.
Повышение рубля сравнительно небольшое, но его трудно объяснять исключительно мировыми тенденциями. Так, другая “петровалюта” — норвежская крона сейчас находится на минимуме к доллару. Тогда как

S&P 500 +1.2%, локальный максимум с августа. А до исторического рекорда с лета остается только 1.5%. Можно вспомнить сколько раз американскому рынку обещали коррекцию или обвал после роста в 2.3 раза (с учетом дивидендов) с минимума 2009 г. Но до сих пор подобные предсказатели оказались посрамлены.
STOXX Europe 600 вчера немного поднялся, +0.3%. Индекс ММВБ +1.4%, остается в пределах колебаний последних 3 недель. Рубль укрепился до 63.6/долл при бренте по-прежнему около 49 долл./барр. Откровенно говоря, на рынках нечего обсуждать, перейдем к более общим рассуждениям.

Вчера первый зампред ЦБ РФ Д. Тулин в Думе сделал примечательное заявление. «Невозможно преодолеть волатильность валютного курса. (.. .) Хотелось бы, чтобы он был стабильным, но не получится. Причем эта волатильность курса, неустойчивость, приводит к асимметричному одностороннему инфляционному влиянию на внутренние цены. То есть когда курс рубля падает, внутренние цены резко возрастают. А когда он приотыгрывает свои позиции, замедляется рост цен. То есть ассиметричное влияние, все время в одну сторону, что усложняет наши возможности».

На рынках акций ничего примечательного в пятницу не было. S&P 500 упал на 0.5%, STOXX Europe 600 стоял на месте, минус 0.06%. Индекс ММВБ +0.2%. Сегодня утром (как всегда в начале месяца) начали выходить опросные данные по состоянию бизнеса. Опубликованы окончательные данные по промышленному PMI в Китае. Индекс вырос в октябре на 1,1 п. до 48,3 п., что ниже отметки в 50 п. и указывает на продолжение ослабления деловой активности в обрабатывающих отраслях. В целом, китайский промышленный PMI (purchasing managers’ index) оказался хуже ожиданий, что привело к снижению Азии (NIKKEY почти -2%, а также фьючерс E-Mini на Standard & Poor's 500 упал на 0.4% к закрытию пятницы.
Тем не менее наметилась положительная тенденция, темпы замедления снижаются, стимулирующие меры китайских монетарных властей начали давать эффект.

По большинству рынков нет изменений. S&P 500 минус 0.04%, STOXX Europe минус 0.03%. Рубль торговался на уровнях чуть выше 64/долл. Брент стабилен, в районе 49 долл./барр. или чуть ниже. Упали российские акции, индекс ММВБ минус 1%, а РТС минус 1.8%, но они опустились на уровни среды, так что тоже ничего особенного не происходит.
Сегодня ждем решения ЦБ РФ. Мы считаем желательным снижение ставки, поскольку угрозы инфляции и бегства от рубля нет и сейчас впору фокусироваться на слабости экономики. Но боимся, что у “либералок-феминисток”, разбавленных Тулиным, свои соображения, и они могут не изменить ставку.

Недавно опубликована циничная книга “The Devil's Financial Dictionary” коммуниста WSJ и Dow Jones, которую на русском можно было бы назвать “Финансовый словарь дьявола”. Есть также