На прошлой неделе активность на первичном рынке рублевого публичного корпоративного долга была выше средней накануне ожидаемого повышения ключевой ставки (КС – далее) ЦБ РФ. По-прежнему размещались по преимуществу флоатеры. Эмитенты торопились «запрыгнуть в последний вагон уходящего поезда», пока еще остающегося бенчмарка в 19% годовых. В итоге 25.10.2024 регулятор повысил ставку выше консенсус-прогнозов (20%) – на 200 б. п., до 21% и дал жесткий комментарий. После этого многие эмитенты могут взять небольшой тайм-аут для анализа текущей ситуации и целесообразности привлечения нового финансирования в условиях ужесточения ДКП. Отмечу наиболее знаковые букбилдинги/размещения.

По 2-летним Камаз-БО-П13 (AA) объемом 5 млрд руб. ставка купона составила КС +175 б. п. (маркетировалась не выше +200 б. п.).

Ростелеком (AA) разместил 2-летний выпуск серии 001P-01 со спредом к КС +130 б. п. (позиционировался не выше +140 б. п.). Объем был увеличен с 10 млрд руб. до 12 млрд руб.

Достигнув в марте текущего года локального минимума по доходности, российские долларовые облигации (большинство из которых представлены замещающими) развернулись вверх. Сейчас данные бонды тестируют максимумы с начала периода замещения в 2022 году. Постараемся разобраться − насколько интересны текущие доходности и что будет с ними в краткосрочной перспективе?

На прошлой неделе активность на первичном рынке корпоративных рублевых облигаций была повышенной в преддверии вероятного повышения ключевой ставки (КС – далее) ЦБ РФ 25.10.2024. Букбилдинги/размещения проводились как по флоатерам, так и по бондам с фиксированными ставками купонов. Отмечу наиболее знаковые.

Цифровая логистическая платформа Монополия (BBB+) начала второй раунд размещения своих 3-летних облигаций серии 001P-01 (до 15.11) со спредом к КС +375 б. п. Пока из объема в 500 млн руб. удалось продать только 57%.

3-летний выпуск Промсвязьбанк-003Р-09 (AA+) разместился с купоном с привязкой к КС +150 б. п. (маркетировался − не выше +165 б. п.). Объем был увеличен с 10 млрд руб. до 17 млрд руб.

Премия по Каршеринг Руссия-001Р-04 (Делимобиль, A+) срочностью 2 года к КС составила +300 б. п., при ориентире – не выше +350 б. п. Объем был увеличен с 2 млрд руб. до 3,5 млрд руб.

ДОМ.РФ-002Р-05 (AAA) со сроком до погашения в 2 года были размещены со спредом к КС +125 б. п. (не выше +140 б. п. – был ориентир). Объем увеличился с 20 млрд руб. до 100 млрд руб.

На прошлой неделе на первичном публичном рублевом рынке размещались/собирались заявки по преимуществу флоатеры, при этом активность была выше среднего. Вероятное повышение ключевой ставки (КС – далее) ЦБ РФ 25.10.2024 с текущих 19% подогревает интерес к таким инструментам. Отметим наиболее интересные из них.

По Россети МР-001Р-07 (AAA) срочностью 2 года и объемом 5 млрд руб. ставка составила КС +114 б. п. −на уровне максимального ориентира.

1,5-летние Алроса АК-001Р-02 (AAA) разместились с купоном – КС +114 б. п. при ориентире +120 б. п. Объем был увеличен от изначальных 20 млрд руб. до 25 млрд руб.

По 2,5- летние МегаФон-БО-002Р-07 (AAA) ставка составила КС +130 б. п. при ориентире – не выше +140 б. п. Объем возрос с 10 млрд руб. до 11 млрд руб.

Ставка 3-летних Эталон-Финанс-002Р-02 (A-) была зафиксирована на уровне КС +300 б. п. при маркетировании +330 б. п.

По 3-летним Промсвязьбанк-003Р-09 (AA+) на 17 млрд руб. (10 млрд руб. было изначально) закрыли книгу со ставкой КС +150 б. п. при ориентире не выше +165 б. п.

Источники: Rusbonds.ru, собственные расчеты

*Курсивом выделены Call-опционы

**Приводится наименьший рейтинг от российских РА

***Простая доходность

Юаневые облигации российских компаний с середины июня текущего года выросли по доходности почти в два раза. Посмотрим на дальнейшие перспективы юаневых ставок и подберем оптимальные бонды для портфеля.

С третьей декады мая текущего года сохраняется тенденция по расширению спредов по рублевым корпоративным облигациям к ОФЗ 2Y. Особенно этот тренд был выраженным по бумагам 2-го эшелона и сегмента ВДО, у которых более высокий риск ухудшения кредитного качества на фоне продолжающегося ужесточения ДКП ЦБ РФ.

С середины августа 2024 г. расширение спредов возобновилось на фоне возросших ожиданий по повышению ключевой ставки, которая в итоге была увеличена 13.09.2024 с 18% до 19%. По 2-му эшелону и бумагам сегмента ВДО, увлечение премии к ОФЗ 2Y за данный период составило: +276 б. п. и +84 б. п. соответственно. Результатом этого стало сужение спредов между данными сегментами с 457 б. п. до 265 б. п. Таким образом произошло сближение оценок рисков по облигациям с рейтингами от A+ и ниже. В 1-ом эшелоне рост спреда был незначителен.

Текущие спреды корпоративных облигаций к ОФЗ:

• 1 эшелон (рейтинги: AAA/AA-): 177 б. п. (146 б. п. – среднегодовое значение),
• 2 эшелон: 760 б. п. (рейтинги: A+/BBB-): (430 – среднегодовое значение),

На прошлой неделе активность на первичном рынке рублевого корпоративного публичного долга была на среднем уровне. По преимущественно продолжали закрываться книги по флоатерам в преддверии возможного повышения ключевой ставки (КС – далее) ЦБ РФ 13.09.2024, которая в итоге была повышена на 100 б. п., до 19% годовых. Отметим наиболее интересные из этих бумаг.

КАМАЗ (AA) собрал заявки по своему 3-летнему флоатеру с премией к КС +150 б. п. при ориентире − не выше +170 б. п. Объем был увеличен с 5 млрд руб. до 8 млрд руб.

РУСАЛ (A+) закрыл книги по 2,5-летнему выпуску со спредом к КС +225 б. п. (ориентир – не выше +235 б. п.) и по 5-летнему − со спредом к КС +250 б. п. (ориентир – не выше +265 б. п.). Оба по 10 млрд руб. для квалифицированных инвесторов.

Наиболее успешным можно назвать 2-летний флоатер ФосАгро (AAA)+с премией к КС +110 б. п. при ориентире – не выше +140 б. п. Объем был увеличен с изначальных от 20 млрд руб. до 35 млрд руб., при этом спрос превысил 50 млрд руб.

Совет директоров ЦБ РФ 13.09.2024 принял решение повысить ключевую ставку (КС – далее) на 100 б. п., до 19% годовых. Накануне большинство аналитиков, согласно различным консенсус-опросам, ожидали сохранение бенчмарка на уровне 18%, но значительная часть прогнозировала повышение до 19%, а некоторые и до 20%. Так что новое значение бенчмарка не стало сюрпризом для рынка.

Свое решение регулятор обосновал в пресс-релизе следующим:

1. Сохраняющимся высоким инфляционным давлением, которое пока не демонстрирует тенденцию к снижению. Банк России опасается, что по итогам года инфляция может превысить базовый прогноз в 6,5-7,0%.
2. Растущим внутренним спросом, который заметно превышает возможности расширения предложения товаров и услуг. Некоторое замедление экономического роста во 2 квартале, очевидно, было вызвано нарастанием ограничений на стороне предложения и снижением внешнего спроса, а не с охлаждением внутреннего спроса.

ЦБ РФ допускает повышение КС на опорном заседании 25.10.2024, говорится в документе регулятора. На последующей пресс-конференции Э. Набиуллина уточнила, что на заседании обсуждался диапазон по ставке в 18-20%, но предметно – только повышение до 19-20%.

Долларовые облигации российских эмитентов (среди которых большинство занимают замещающие) с июня текущего года демонстрируют рост доходностей, которые достигли максимальных значений с момента начала процедуры замещений евробондов в 2022 г. Посмотрим − какие сейчас справедливые уровни доходностей, и что ждет этот сегмент рынка в краткосрочной перспективе.