Есть две фундаментальные проблемы – потерянный экспортный рынок и раздутые капитальные расходы на фоне коллапса цен на газ.

Чистая прибыль Газпрома по итогам 2022 составила 1.3 трлн руб, а за первое полугодие было 2.5 трлн, т.е. за второе полугодие убыток в 1.2 трлн, который был целиком и полностью обусловлен сверх выплатами по НДПИ, как раз на 1.2 трлн. Без учета этого фактора второе полугодие было отработано в нуле. 

Высокая база первого полугодия 2022 позволила показать третий результат по прибыли в истории после 2.16 трлн в 2021 и 1.45 трлн в 2018, но в 2023 будет плохо.  

Выручка составила 11.7 трлн по сравнению с 10.2 трлн в 2021. Страны дальнего зарубежья формируют около 73% в структуре выручки за 2022, однако самый маржинальный рынок в Европе в физическом выражении сжался в 5 раз относительно базы 2021 с 150 до 30 млрд кубов. Плюс коллапсирующие в несколько раз цены газ. 



( Читать дальше )

Если оценивать среднемесячный объем поставок из ЕС-27 с марта 2022 по март 2023 выходит, что поставки товаров в Россию упали на 53% в сравнении с аналогичным периодом до СВО.

Учитывая рост цен и рост экспортных доходов (увеличение потенциала платежеспособного спроса) импорт на 60-65% ниже потенциала, но все же о полной торговой блокаде речь не идет.



( Читать дальше )

Росстат заявил о снижении ВВП России на 1.9% г/г, что лучше предварительной оценки Минэкономразвития с падением на 2.2%.

С устранением сезонного эффекта по собственным расчетам на основе информации от Росстата ВВП России за 1 квартал 2023 мог вырасти на 1.5% кв/кв, а до выхода на исторический максимум необходимо вырасти еще на 2.3%.

Минэк оценивал помесячную динамику ВВП с устранением сезонности следующим образом: рост на 0.2% м/м в январе, падение на 0.3% в феврале и сильный рост на 1% в марте, т.е. за первые два месяца экономика была в нуле и лишь в марте показала рост, что и сформировало достаточно удачный 1 квартал с ростом в 0.9% относительно 4 кв 2022.

По данным Росстата экономика России восстанавливается третий квартал подряд – по 0.5% в 3 и 4 кв 2022 и вероятный рост на 1.3-1.5% в 1 кв 2023. Накопленный рост за 3 квартала составляет около 2.6%.

Шок был только во 2 кв 2022 – обвал на 4.8% кв/кв по сравнению с 7.5% в COVID кризис.

Пока оценка Росстата кажется слишком оптимистичной, потому что лишь сельское хозяйство (+2.

( Читать дальше )

По расчетам Банка России доля юаня в экспорте до СВО была равна нулю, а сейчас составляет 18%. Доля юаня в импорте была 3-5% год назад и превышает 27% в настоящий момент. 

Рост доли юаня наблюдается на биржевом (36.1%) и внебиржевом рынке (22.3%) в структуре совокупного оборота торговли всеми валютами в валютной секции Московской биржи. Это кратное увеличение, т.к. в начале 2022 доля юаня не превышала 2%.

Поставщиками юаня в российский валютный контур являются системно-значимые кредитные организации, обслуживающие нефтегазовых экспортеров, а в дальнейшем полученные юани используются в расчетах за импорт, так и инвестиционных операциях (прежде всего накопление кэша в юанях в российских банках).

▪️Физические лица перестали накапливать валютные активы в валютах нейтральных стран (в основном юани) – с октября 2022 доля остается практически неизменной на уровне 10-11%.

▪️Юридические лица имели две фазы накопления активов в «нетоксичных валютах» — с мая по октябрь 2022, когда доля увеличилась с 4 до 18% и с января по апрель 2023 с увеличением доли с 17 до 32%.

( Читать дальше )

JPMorgan сожрал  очередной банк, в том числе в попытке сохранить свои 5 млрд инвестиции в марте. Теперь 173 млрд кредитов и свыше 30 млрд инвестиций в ценные бумаги переходят на баланс JPMorgan.

Имея почти 900 млрд кэша, JPM может скупить кого угодно и когда угодно. Неудивительно. 

Самое интересное, что прибыль JPMorgan приватизирует, а убытки национализирует. FDIC договорилась вместе с JPMorgan разделить бремя убытков, а так любых потенциальных кредитных списаний с вероятным покрытием до 13 млрд долл. 

FDIC недееспособен, т.к испепелил практически все доступные резервы на спасения предыдущих двух банков и ожидает до 500 млн прибыли в год в соответствии со структурой активов и пассивов First Republic Bank.

Согласно плану, JPM в следующие 1.5 года понесет расходы на реструктуризацию на 2 млрд долл, но ожидает признания единовременной прибыли в 2.6 млрд.

JPM собирается вернуть 25 млрд другим банкам, которые спасали FRC в марте, поэтому депозитная база оценивается в 75 млрд долл. 

( Читать дальше )

Эти данные являются открытыми и отображаются в торговой статистике Евростата.

Если вычленить по SITC кодам нефть, газ, уголь и энергетические производные – получается, что в 2022 чистые расходы составили 652 млрд евро, в 2021 – 285.9 млрд, в 2020 – 157.3 млрд, в 2019 – 259.8 млрд, в 2018 – 279.2 млрд. В 2012, когда энергоносители было дорогими – 397 млрд, а в 2013 – 357.2 млрд евро.

Понятно, что 2020 – аномалия, поэтому если брать расходы за 2018, 2019 и 2021 выходит в среднем 275 млрд евро в год или 23 млрд в месяц, что считается нормой для стран ЕС.

Таким образом, избыточные расходы в 2022 составили 280-300 млрд евро, что сильно расходится с оценкой энергетического ущерба в 1 трлн евро, о котором писали западные СМИ. Правда, здесь не учитывается электроэнергия и косвенные/вторичные расходы от цен на энергию.

Речь идет именно о чистых расходах, т.е. импорт минус экспорт, чтобы исключить внутри-европейский реэкспорт энергоносителей. Для сравнения, валовые расходы в 2022 были 832 млрд, а чистые — 652 млрд евро.

( Читать дальше )

Летом 2022 были все признаки того, что рынок капитала разрушен и потребуется очень много времени (из-за подрыва доверия к рынку и высокой неопределенности) на восстановление и рекомбинацию институциональных групп, осуществляющих выкуп облигаций.

С августа запустился процесс рефинансирования внешних долгов через корпоративное кредитование в российских банках, и одновременно пошли первые крупные размещения на рынке капитала через займы в облигациях. 

С августа 2022 по март 2023 включительно чистое приращение долга составило 6.7 трлн руб (эмиссия минус погашение), что стало самым высокоинтенсивным заимствованием в облигациях за весь период существования российской финансовой системы. 

Последний близкий аналог – это середина 2021, когда за 8 месяцев чистые заимствования выросли на 5.8 трлн преимущественно за счет госзаимствований на 4.5 трлн. 

В этот раз в структуре изменения долга с августа 2022 на государство пришлось 3.3 трлн, непогашенные корпоративные облигации выросли на677 млрд, кредитные организации увеличили заимствования на 63 млрд, квазинерезиденты – плюс 84 млрд и вот сюрприз – другие финансовые организации увеличили задолженность на 2.6 трлн.

( Читать дальше )

Если в марте за рабочий день расходы бюджета составляли в среднем 106 млрд руб, то в апреле за 11 рабочих дней расходы уже 188 млрд, но с 18 по 28 апреля интенсивность должна снизиться. 

Обычно апрель является активным месяцем в плане расходов – примерно на 25% расходы выше, чем в среднем по году за исключением апреля и декабря. 

Расходы бюджета в апреле 2022 – 3 трлн, за этот же месяц в 2020 и 2021 по 2.14 трлн, а в 2019 – 1.6 трлн. К 17 апреля 2023 расходы уже составили 2.07 трлн, вплотную приближаясь к 2020-2021.

В 2022 среднедневные расходы за рабочий день в апреле были 143 млрд, в этом году совокупные расходы могут превысить 3.3 трлн руб (+10% к апрелю 2022).

Оценочные нефтегазовые доходы могут составить 710 млрд в апреле (по собственным расчетам) на основе среднего курса рубля, нефти, газа, уровня дисконта и физических поставок по сравнению с 1.81 трлн год назад (пик доходов из-за артефакта средних экспортных цен и курса рубля).

Оценочные ненефтегазовые доходы могут вырасти до 1.4-1.5 трлн по сравнению с 1.06 трлн год назад ( +35-40% г/г) на фоне восстановления доходов, связанных с импортом, НДС и акцизов (в прошлом году был провал).

( Читать дальше )

Инфляция в России составила 3.18% г/г за март 2023 и плюс 0.29% м/м (за последние полгода в среднем 0.28% м/м или 3.4% годовых) согласно официальным данным ЦБ РФ на основе информации от Росстата.

▪️Базовая инфляция без продуктов, энергии и ЖКХ составила 3.7% — минимум с сентября 2020.

▪️Продовольственная инфляция – 2.3% (минимум с марта 2020). Снижение цен происходит по всей продуктовой группе, а в дефляции сахар и яйца (подробности на графиках).

▪️Непродовольственная инфляция – символические 0.11%, что является минимум за всю историю современной России

( Читать дальше )

Оборонные расходы растут, но скорее, как скользящая компенсация выпадающих военных запасов, плюс усиления по военной разведке. На системном масштабных уровне сдвигов на данный момент нет, хотя возможны в ближайшем будущем. 

В отчете по промышленному производству США видна дозагрузка промышленности оборонными заказами, но в масштабы всей экономики в пределах погрешности. Объем ВПК не способен сломить глобальную тенденцию стагнации. Здесь можно возвратиться к истории.

В США обрабатывающая промышленность сильно пострадала в период Великой депрессии. Пик был в 1929 года, а за три года (1930-1932) накопленное снижение составило очень чувствительные 47%! С 1933 по 1937 было практически полностью компенсирован провал, в 1938 локальный кризис с падением на 22%.

С 1939 заработала военная экономика. С 1939 по 1943 обрабатывающее производство выросло почти в ТРИ раза! Этот рост практически целиком и полностью был обеспечен гособорон заказом.

Когда исход Второй Мировой был понятен, с 1944 ВПК начал сбрасывать мощность, а в 1945 году промышленность была на 20% меньше, чем в 1943. В 1946 еще более масштабное снижение промышленности – минус 30-33% от уровня 1943, а восстановление произошло лишь в 1953 году за счет частного сектора.

( Читать дальше )