Газпром: суд Стокгольма не поддержал требование PGNIG о снижении цены на газ     

Ведомости и Коммерсант, со ссылкой на Газпром, пишут, что стокгольмский суд поддержал российского производителя газа и отказал польской PGNiG в требовании по снижению цены на газ и предложении привязать ее к спотовым ценам на хабах. Тем не менее суд признал право PGNiG требовать пересмотра контрактной цены. Напомним, что 26-летний контракт между Газпромом и PGNiG, действительный до 2022 года, предполагает, что последняя будет покупать 8.7 млрд куб м газа в год у Газпрома по принципу «бери или плати».

НЕЙТРАЛЬНО для Газпрома, на наш взгляд, поскольку никакого изменения цены не произошло. Контракт с Польшей важен для российского производителя газа, поскольку в 2018 году он планирует увеличить экспорт газа в страны дальнего зарубежья до более чем 200 млрд куб м. В свою очередь, Польша стремится снизить зависимость от Газпрома и рассматривает альтернативные варианты поставок (например, американский СПГ и норвежский трубопроводный газ), тем самым пытаясь укрепить свои позиции в переговорах с Газпромом на тот момент, когда контракт необходимо будет пересмотреть или продлить. Тем не менее мы считаем, что PGNiG и Газпрому придется разработать компромиссный подход к ценообразованию в случае продления контракта, учитывая, что в газовых контрактах стала чаще использоваться привязка к ценам на хабах, а не к ценам на нефть.

АТОН

Неделя началась с подъема. Лидерами роста стали акции Мечела (+ 3,37%) Лидерами снижения из-за закрытия реестра на дивиденд стали бумаги «Юнипро» (-3,51%).

«АВТОВАЗ» (+2,56%), сообщил о повторной оферте миноритариям. Оферта выше рынка, 12,4 и 12,2 руб. за обыкновенные и привелигированные акции, но выкуплено может быть не более 34% обыкновенных и 54% привилегированных акций. Новость не вызвала большого ажиотажа у спекулянтов, поскольку предполагает незначительную премию и низкий коэффициент выкупа. Маловеротяно, что холдинг Alliance Rostec Auto B.V. заинтересован в превращении «АВТОВАЗа» в непубличную компанию, скорее всего, акции продолжат обращаться на бирже. Дела «АВТОВАЗа» улучшаются, не исключено, что по итогам года компания получит прибыль.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

Совместное предприятие Ростеха и Renaut-Nissan предложило миноритарным акционерам «АВТОВАЗа» оферту по выкупу 1,6 млрд обыкновенных акций по цене 12,4 руб. за бумагу, а также 244 млн «префов» по цене 12,2 руб. за штуку. Таким образом, общая цена выкупа составит 23 млрд руб.

Предъявить оферту мажоритариев обязывает закон, так как СП получило в собственность более 75% акционерного капитала «АВТОВАЗа» в результате второго этапа рекапитализации. Весной 2018 года доля СП увеличилась с 64,6% до 83,5%.

Другим крупным владельцем «АВТОВАЗа» с долей в 11,5% является структура Ренессанс Капитала. Судя по планам мажоритарного акционера, наиболее вероятным сценарием видится дальнейшая консолидация пакета акций в руках совместного предприятия Ростеха и Renaut-Nissan и проведение делистинга. С учетом того, что текущая цена акций близка к цене оферты, на принятие предложения по которой отводится 70 дней, стоимость акций останется на текущих отметках на горизонте ближайших двух месяцев.

Безуглов Валерий
ИК «Фридом Финанс»

Акционеры «МегаФона» на годовом общем собрании ожидаемо приняли решение не выплачивать дивиденды по итогам 2017-го. Весной рекомендацию об этом дал совет директоров телекома.

Главной причиной данного решения стало вынужденное увеличение капитальных затрат в 2018 году на 19–24 млрд руб. — до 75–80 млрд руб., в том числе в связи с необходимостью исполнять требования «пакета Яровой». В результате этого по итогам 1-го квартала 2018 года «МегаФон» зафиксировал отрицательный денежный поток в размере 153 млн руб. Тем не менее менеджмент компании не исключает возможности вернуться к вопросу о выплате дивиденда в 2019 году. Согласно дивидендной политике, принятой в мае 2017 года, оператор направляет на соответствующие выплаты 70% свободного денежного потока, если показатель чистый долг/OIBDA меньше 2. В 2017 году соотношение между чистым долгом и OIBDA достигло 1,92.

В конце июня менеджмент «МегаФона» сообщил о планах в 2019 году продать свой башенный бизнес. Данный актив представляет собой 15 тыс. антенно-мачтовых сооружений, общей стоимостью порядка 50 млрд руб. Вырученные от продажи средства могут быть частично направлены на сокращение долга, который по результатам 1-го квартала 2018 года составил 231,8 млрд руб., что улучшит параметры дивидендной политики эмитента в следующем году.

Безуглов Валерий
ИК «Фридом Финанс»

В пятницу, 29 июня, состоялось годовое общее собрание акционеров «Сургутнефтегаза». Его основные итоги, исходя из сообщения агентства «Интерфакс», представлены ниже.

Акционеры компании утвердили дивидендные выплаты за 2017 г. в размере 0,65 руб. и 1,38 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию соответственно.

Гендиректор компании Богданов считает показатели за 1п18 лучше результатов за 1п17, и предполагает, что дивиденды за 2018 г. будут выше, чем за 2017 г.

«Сургутнефтегаз» подтвердил, что планирует в 2018 г. добыть 61,4 млн т нефти.

Компания сохраняет план по капитальным затратам в 2018 г. на уровне 210,2 млрд руб.

Богданов полагает, что санкции США, введенные против него лично в начале года, не влияют на операционную деятельность компании.

Сургутнефтегаз планирует до 2020 г. начать добычу на четырех новых месторождениях, а в период до 2030 г. – ввести в эксплуатацию 25 новых месторождений в случае благоприятной макроэкономической и налоговой конъюнктуры.

( Читать дальше )

«ФСК» заключила сделку, в рамках которой продаст 10%-ю долю в «Интер РАО» самой генкомпании (она купит 7%) и структуре группы «Регион» (3%). Цена сделки –3,3463 руб./акц., на 18% ниже рыночной.

Сделка представляется нам позитивной для «Интер РАО»: у инвесторов появляется понимание, как будут расходоваться денежные средства на балансе компании, при этом значение коэффициента P/E уменьшается на 7%, до 5.1x. Рассчитываемая нами прогнозная цена остается без изменений на уровне 7,80 руб., что подразумевает полную ожидаемую доходность 95%, исходя из чего мы подтверждаем рекомендацию Покупать. Вместе с тем, что касается ФСК, сделка вызывает вопросы.

«Интер РАО» выкупает акции у «ФСК». «Интер РАО» заключила с «ФСК» сделку приобретения 7% своих акций (6,33% через «Интер РАО Капитал» и 0,67% через компанию Практика, принадлежащую «Интер РАО»). Исходя из цены 3,3463 руб./акц., общая стоимость сделки составит 24,5 млрд руб. Помимо этого, ФСК продает 3%-ю долю в Интер РАО структуре группы Регион за 10,5 млрд руб. «ФСК» остается держателем 8,57% акций компании. Вместе с тем, в результате сделки доля квазиказначейских акций у «Интер РАО» увеличивается с 18,2% до 25,2%, объем акций в свободном обращении возрастает до 33,7%. Насколько мы понимаем, сделка не предполагает запрета для «Интер РАО» на продажу акций, а расчет будет производиться равными платежами в течение следующих 18 месяцев. Помимо этого, «РусГидро» уже получило разрешение правительства на продажу 4,92% акций «Интер РАО», и теперь эту сделку предстоит одобрить совету директоров компании. Если акции выкупит сама «Интер РАО» по той же цене, пакет обойдется ей в 17,2 млрд руб., а доля ее квазиказначейских бумаг (включая акции на балансе Практики) достигнет 30,1%.

( Читать дальше )

МЕЧЕЛ: Пересмотр профиля после сильной распродажи в обыкновенных акциях

Мы возвращаемся к инвестиционной истории Мечела и считаем, что распродажа была обусловлена постепенным осознанием рынком того, что текущей благоприятной конъюнктуры недостаточно для быстрого снижения долговой нагрузки (т.е. забудьте про вторую историю Evraz!). Агрессивное сокращение расходов в прошлом в настоящее время вылилось в рост вскрышных работ и капзатрат на сохранение бизнеса, в то время как значительные процентные расходы «съедают» свободные денежные потоки: Мечелу понадобится более четырех лет, чтобы уменьшить долговую нагрузку до 4,0x по соотношению чистый долг/EBITDA. Мечел остается спекулятивной инвестицией с высоким риском, а его огромный коэффициент долг/собственный капитал (9,0x) говорит о большом потенциале роста акций и делает текущие мультипликаторы оценки бессмысленными. Мечел торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2018 6.5x против 5.1x у российских сталелитейных компаний – в настоящее время у нас нет официальной рекомендации по компании.

( Читать дальше )

ФСК продаст 10% Интер РАО  

ФСК объявила в пятницу, что она договорилась о продаже 10% Интер РАО. Покупателями станут сама Интер РАО и DVB Лизинг, аффилированная с инвестиционной компанией Регион — ранее Коммерсант писал, что Интер РАО купит 6.33%, а оставшаяся часть будет приобретена Регионом. Цена сделки установлена в размере 3.343 руб. за акцию или на 17% ниже текущей рыночной цены Интер РАО. Таким образом, ФСК привлечет приблизительно 35 млрд руб. по итогам сделки.

Мы писали ранее, что для Интер РАО покупка своих чрезвычайно дешевых акций (EV/EBITDA ниже 3.0x) очень выгодна, поскольку денежная подушка компании составляет более 100 млрд руб. Для ФСК это хороший способ раскрыть стоимость непрофильного актива, который на сегодняшний день полностью игнорируется рынком — примерно 15% от текущей рыночной капитализации ФСК. Мы полагаем, что рынку понравилось бы еще больше, если компания продала бы свою долю полностью, а не только 10% (в настоящее время ФСК владеет 18.6% акций Интер РАО). Все параметры, упомянутые ФСК в пятницу, полностью совпали с теми, которые ранее были представлены Коммерсантом, и которые мы уже обсуждали в нашем выпуске АТОН Daily пару недель назад

АТОН

X5 станет партнером онлайн-магазинов JD.com     

X5 ведет переговоры о партнерстве с крупнейшим китайским интернет-магазином JD.com. Это вторая попытка JD.com выйти на российский рынок. Если соглашение будет достигнуто, JD.com будет предлагать свои продукты через интернет-магазин X5. В магазинах X5 также установят постаматы для получения онлайн-покупок. Совместное использование логистики также может потенциально стать темой для обсуждения, однако JD.com также планирует развивать собственные складские мощности в России.

В то время как непосредственное влияние скорее всего невелико, партнерство с JD.com позволит X5 нарастить свою долю на быстрорастущем рынке электронной коммерции. Это позитивное событие для ритейлера в долгосрочной перспективе.

АТОН

Татнефть: повысит прогноз по EBITDA на 2025

Как сообщает Интерфакс, Татнефть рассматривает возможность пересмотра своей стратегической цели по EBITDA 2025 в сегменте добычи в сторону повышения до 320 млрд руб., что предполагает рост в 1.6x раз по сравнению с текущим целевым показателем, впервые представленным в конце 2016. Текущая Стратегия 2025 Татнефти предполагает, что EBITDA компании достигнет 333 млрд руб., из них 206 млрд руб. придется на добычу. Новая стратегическая цель станет элементом новой Стратегии 2030, которая в настоящее время разрабатывается компанией. Одной из причин оптимистичного нового прогноза по EBITDA в сегменте добычи является увеличение целевого показателя по добыче высоковязкой нефти, которая может достигнуть 3.2 млн т к 2020 (против 1.6 млн т в 2017).

Повышение стратегических целей звучит ПОЗИТИВНО для акций Татнефти, которые в настоящее время являются самыми дорогими среди крупных российских нефтяных компаний, предлагая одни из самых привлекательных дивидендов в отрасли. Мы с нетерпением ожидаем информации, сколько капзатрат потребуется для достижения этой новой цели, в частности, сколько новых инвестиций компания должна будет выделить для того, чтобы так значительно увеличить добычу высоковязкой нефти. Кроме того, 2025 год — довольно дальний горизонт, а прогноз по прибыли в нефтяном секторе в значительной степени зависит от цены на нефть в это время, и будет чересчур смело давать прогнозы на семилетний период. Тем не менее, мы считаем новость умеренно ПОЗИТИВНОЙ для Татнефти и ждем более подробную информацию о ее новой Стратегии 2030.

АТОН