В сегменте корпоративных облигаций сохраняются повышенные премии за риск в определенных выпусках. И если в некоторых случаях расширенные кредитные спреды действительно отражают соответствующие риски, то есть и бумаги, в которых премии кажутся неоправданно высокими. По нашему мнению, G-spread выпуска ЛК Европлан, 001P-02 в ~430 б. п. завышен, если принимать во внимание недавнее изменение прогноза по рейтингу компании со «стабильного» на «позитивный» и весьма хорошие финансовые показатели по итогам 1П 2022.

«Европлан» — лидирующая компания на рынке лизинга автотранспорта по объему портфеля и количеству заключенных договоров, располагающая новейшей IT-инфраструктурой, обладающая многоканальной системой продаж и очень высокой клиентской диверсификацией.
     
В России доля лизинга в продажах легковых автомобилей около 10%, тогда как в некоторых странах Европы уровень проникновения автолизинга превышает 30–40%, что говорит о высоком потенциале российского рынка.

( Читать дальше )

Почта России 31 августа планирует открыть книгу заявок на облигации серии БО-002Р-04 сроком обращения 10 лет. По выпуску предусмотрена оферта на досрочное погашение через 5 лет. Ориентир по доходности к оферте установлен на уровне значения КБД на сроке 5 лет + 125 б. п.

По итогам пятницы значение КБД на сроке 5 лет составило 8,57% годовых, таким образом, ориентир соответствует значению 9,82% годовых. При этом на вторичном рынке облигации Почты России с близкой дюрацией торгуются с доходностью 9,3–9,4% годовых, что соответствует премии к ОФЗ около 80 б. п.

Таким образом, мы полагаем, что в изначальный ориентир заложена премия около 50 б. п. относительно вторичного рынка, при этом, учитывая высокое кредитное качество компании, мы ожидаем высокого спроса на бумагу и размещения без премии к рынку.

Афонин Александр
Синара ИБ

РН Банк пока не озвучивал конкретную дату, но в начале сентября планирует открыть книгу заявок на трехлетние облигации серии БО-001Р-10 объемом 5 млрд руб. Ориентир по доходности установлен на уровне КБД на сроке 3 года + премия не более 300 б. п.

( Читать дальше )

Компания откроет книгу заявок на дополнительный выпуск облигаций серии 002Р-01 объемом не более 2 млрд руб. Срок обращения — 3 года, купонный период — 91 день. Все купоны до погашения установлены на уровне 11,85% годовых. Ориентир цены размещения — КБД на сроке 3 года + не более 600 б. п. По выпуску предусмотрена амортизация — по 25% от номинальной стоимости в даты выплаты с 11-го купона по 14-й. Ковенантный пакет включает ковенант «Чистый долг / EBITDA не выше 3,0».

Группа компаний Брусника — активно растущий региональный девелопер, специализирующийся на строительстве жилых многоэтажных домов в Екатеринбурге, Новосибирске, Тюмени, Сургуте и Московской области. По данным единого ресурса застройщиков, на начало августа компания занимала 18-е место среди российских девелоперов по объему текущего строительства.

Выручка группы за 2021 г. составила 26,1 млрд руб. (+7% г/г), EBITDA – 3,6 млрд руб. (-23% г/г), рентабельность по EBITDA — 13,9% (в 2020 г. — 19,3%), отношение чистого долга (с учетом остатков на эскроу-счетах) к EBITDA на конец года — 1,5 (против -1 в конце 2020 г.).

( Читать дальше )

В СМИ появляется все больше интересных новостей связанных с компанией, а также совсем недавно у маркетплейса вышел отчет за 2 квартал 2022 года.

Давайте поподробнее разберем результаты маркетплейса за этот период и для себя выявим очевидные плюсы и минусы покупки акций компании.

Ozon — российский универсальный интернет-магазин, одна из самых ценных российских интернет-компаний, по данным Forbes. Ozon предоставляет клиентам широкий выбор товаров и осуществляет доставку на дом в 11 часовых поясах России. Компания основана в 1998 году, штаб-квартира расположена в Москве.


( Читать дальше )

Полюс планирует 23 августа открыть книгу заявок на пятилетние облигации серии ПБО-02 на сумму не менее 3,5 млрд юаней. Ориентир по ставке купона — не выше 4,2% годовых. Расчеты по облигациям при размещении, выплате купонов и погашении — в юанях, с возможностью выплаты в рублях по курсу Банка России на дату выплаты по решению компании или по запросу инвесторов.

Полюс (Эксперт РА — «ruAAA») — крупнейший производитель золота в России и одна из пяти ведущих глобальных золотодобывающих компаний. Полюс обладает крупнейшими запасами золота в мире (доказанные и вероятные запасы по международной классификации составляют 104 млн унций). Основные предприятия компании расположены в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Республике Саха (Якутия) и включают пять действующих рудников, золотоносные россыпи и ряд проектов в стадии строительства.


( Читать дальше )

Доходности ОФЗ с погашением через 5–10 лет завышены: сейчас они находятся в коридоре от 8,5% до 9,0%, в то время как по итогам июня они составляли от 8,6% до 8,8%. При этом доходности краткосрочных бумаг за тот же промежуток времени снизились в среднем на 85 б. п. Такая динамика выглядит нелогичной с учётом того, что ЦБ снизил ставку сильнее, чем предполагалось, а дефляция была значительнее, чем ожидал рынок, указывают аналитики SberCIB Investment Research.

По мнению аналитиков, снижение цен на длинные и среднесрочные ОФЗ объясняется тем, что инвесторы могли опасаться продаж бумаг со стороны нерезидентов из «дружественных» стран (они получили доступ к торгам 15 августа). Рынок также предполагал, что Минфин предложит значительные объёмы новых ОФЗ, а ЦБ исчерпал среднесрочный потенциал снижения ставок из-за возможного разворота инфляции. Всё это наложилось на снижение оборотов торгов в августе.

В действительности же оказалось, что доля нерезидентов «дружественных» стран на рынке облигаций невелика — по мнению аналитиков, она меньше 2%. С учётом снижения ставок в России они вряд ли будут одновременно закрывать свои позиции. Минфин планирует вернуться на рынок ОФЗ во второй половине сентября лишь с небольшим объёмом предложения, заявил замминистра финансов Тимур Максимов. Как считают аналитики, ведомство вряд ли будет размещать большие объёмы, пока доходности не приблизятся к средним историческим уровням заимствований для бумаг с фиксированным купоном (примерно 7,6%).

( Читать дальше )

Компания планирует 23 августа открыть книгу заявок на пятилетние облигации серии ПБО-02 на сумму не менее 3,5 млрд юаней. Ориентир ставки купона — не выше 4,2% годовых. Расчеты по облигациям при размещении, выплате купонов и погашении — в юанях, с возможностью выплаты в рублях по курсу ЦБ на дату выплаты по решению компании или по запросу инвесторов.

Полюс (Эксперт РА — «ruAAA») — крупнейший производитель золота в России и одна из пяти ведущих глобальных золотодобывающих компаний. Полюс обладает крупнейшими запасами золота в мире (доказанные и вероятные запасы по международной классификации составляют 104 млн унций). Основные предприятия компании расположены в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Республике Саха (Якутия) и включают пять действующих рудников, золотоносные россыпи и ряд проектов в стадии строительства.

Выручка компании по итогам 2021 г. составила $4966 млн (-1% г/г), EBITDA — $3518 млн (-5% г/г), рентабельность по EBITDA — 71% (-3 п. п. г/г), чистый долг — $2197 млн (-11% г/г), коэффициент чистый долг/EBITDA — 0,6 (0,7 в 2020 г.).

( Читать дальше )

Группа компаний Сегежа 16 августа планирует открыть книгу заявок на облигации серии 002Р-05R на сумму не менее 4 млрд руб. Срок обращения бумаг составляет 15 лет, по выпуску предусмотрена оферта на досрочный выкуп через 3,5 года. Ориентир по доходности — КБД на сроке 3,5 года + 300–320 б. п., что на конец дня пятницы соответствовало значению 11,3–11,5% годовых.

Доходность по самому длинному выпуску должна составить 9,9% годовых к оферте в ноябре 2024 г. с премией относительно ОФЗ порядка 200 б. п., что примерно соответствует уровню других выпусков эмитента. Таким образом, ориентируясь на вторичный рынок, мы видим, что в ориентир по доходности заложена премия к справедливому уровню порядка 100 б. п.

Лизинговая компания Европлан планирует на неделе с 22 августа собрать заявки на облигации серии 001Р-05 сроком обращения 3 года на сумму 3 млрд руб. По бумагам предусмотрен ежеквартальный купон и амортизация номинала — по 25% в даты выплаты 9-го – 12-го купонов. Ориентир по ставке купона установлен на уровне 11% годовых (эффективная доходность — 11,46% годовых).

( Читать дальше )

С сегодняшнего дня МосБиржа открывает доступ дружественным нерезидентам к рынку облигаций, также начинает автоматическую конвертацию депозитарных расписок в российские акции. С 15 августа 2022 года Московская биржа предоставит возможность совершать операции на рынке облигаций клиентам-нерезидентам из стран, не являющихся недружественными, а также нерезидентам, конечными бенефициарами которых являются российские юридические или физические лица. Нужно понимать, что в основном на рынке облигаций были нерезиденты из недружественных стран, поэтому допуск дружественных нерезидентов не должен оказать сильного влияния.

Рынок ОФЗ уже слегка заложил потенциальное давление продавцов, однако при текущем уровне ключевой ставки и ставок РЕПО резкий технический рост доходностей становится легкой арбитражной возможностью для российских игроков (заём через РЕПО по 8% и покупка ОФЗ по 9-10%). Поэтому ждать краха рынка облигаций уж точно не стоит. Возможны лишь кратковременные флуктуации.

Донецкий Дмитрий

( Читать дальше )

VK опубликовала финансовые результаты за 2К22, которые указывают на неблагоприятные условия деятельности и в целом соответствуют нашим ожиданиям. Скорректированная выручка выросла на 4% г/г до 31,1 млрд руб., на 2% ниже нашего прогноза. Скорректированная EBITDA упала на 37% г/г до 4,2 млрд руб. (на 1% ниже наших ожиданий), что предполагает сокращение рентабельности на 8,7 п. п. до 13,5%. Скорректированный чистый убыток оказался равен 3,4 млрд руб., а чистая прибыль на базе МСФО составила 3,6 млрд руб. Компания воздержалась на данный момент от прогноза на период до конца года.

Доходы от онлайн-рекламы выросли на 28% г/г до 14,3 млрд руб., выручка в сегменте MMO-игр сократилась на 16% г/г до 8,0 млрд руб., в сегменте Community IVAS — на 8% г/г до 4,2 млрд руб. Доходы сегмента EdtTech прибавили 3% г/г, составив 2,2 млрд руб.

Финансовые результаты VK за 2К22 отражают непростые макроэкономические и операционные условия работы компании. Выручка от рекламы оказалась на хорошем уровне, но остальные сегменты не впечатляют. Компания также сообщила, что выкупила часть (какую именно, не уточняется) находящихся в обращении конвертируемых облигаций путем нескольких транзакций на рынке и намерена продолжить выкуп облигаций в РФ, изучая возможности реструктурирования бондов в международных клиринговых системах. Наши модель и рейтинг по VK в настоящий момент пересматриваются.

Белов Константин
Синара ИБ