ЕЦБ

Первое в этом году заседание ЕЦБ состоится сегодня, и участники рынка готовятся к нему принимая во внимание ряд слабых экономических отчетов, неразрешенные вопросы в глобальной торговле и едва определенных статус Brexit. 

В рамках курса на ужесточение ДКП, первым этапом которого стало сворачивание программы скупки активов, ЕЦБ необходимо готовить рынки ко второму этапу «болезненных» перемен – повышению процентных ставок. По итогам прошлых заседаний сложился рыночный консенсус, что ЕЦБ сможет повысить ставку по депозитам в конце 3 квартала – начале четвертого, однако реализации ожиданий препятствует ухудшение внутренних макроэкономических индикаторов и усиление рисков во внешнем спросе. Экспорт еврозоны составляет 44% от ВВП, поэтому напряженность в глобальной торговле легко просачивается в баланс рисков ЕЦБ при определении политики.  

Соответственно прямым уточнением по срокам повышения ставки станет комментарий о смещении в балансе рисков. Исходной нейтральной формулировкой по этому пункту можно считать фразу «в целом риски сбалансированы» с прошлых заседаний. Если Драги обозначит сдвиг в пользу “risksincreasedtothedownside”, можно считать, что повышение будет отложено как минимум на начало следующего года – второй квартал 2020.  Однако как будет аргументировано ниже, ЕЦБ сейчас следует сдерживать развитие ожиданий в обе стороны (негативные/позитивные), поэтому нейтральная формулировка кажется лучшим выбором.  

Российский рынок акций

Рынок акций РФ выглядит крепким, но рост приостановился под воздействием ряда факторов: коррекция нефтяных котировок, а также  коррекция на внешних рынках акций.

При возобновлении роста нефти и/или индекса S&P500 возможно возобновление роста индекса ММВБ с целью ~2500-2540 пунктов.

Сильнее всего на нашем рынке акций выглядят финансовый и потребительский сектора, также сохраняются покупки в отдельных акциях энергетического сектора.

В случае возобновления роста рекомендуем обращать внимание на акции Сбербанка, ВТБ, Московской биржи, Магнита, Россетей, ФСК и ТГК-1.

Денежный рынок

На ключевом сегменте денежного рынка Московской биржи всё стабильно. По однодневным сделкам РЕПО с Центральным Контрагентом текущие ставки составляют:  RUB 7,7-7,8%, USD 2,2-2,4%, по недельным — RUB 7,7-7,8%, USD 2,4-2,6%. 

Рынок облигаций

Рынок рублевых облигаций после недавнего ралли в начале года вошел в фазу консолидации, это коррелирует с общим охлаждением глобального спроса на риск, каких-либо значимых драйверов для дальнейшего роста рискованных активов сейчас нет, но доходности рублевых активов все еще очень привлекательны для иностранных инвесторов. Сегодня Минфин проведет аукцион по  размещению 3,5-летних ОФЗ 26209 на 20 млрд рублей и 15-летних ОФЗ 26225 на 10 млрд рублей, результаты аукционов будут показательны с точки зрения отношения инвесторов к рублевым облигациям. Обратим внимание на новые размещения рублевых корпоративных облигаций: Магнит, объем 10 млрд руб. на 3 года, ориентир YTM 9.10-9.31%, МТС, объем 10 млрд руб. на 5 лет, YTM 8.99%, РЖД, объем 10 млрд руб. на 5 лет, ориентир YTM 8.89-8.99%. Доходности по этим выпускам превышают доходности ОФЗ на эти сроки на 80-100 бп, это достаточно щедрая премия, которая превышает обычные значения спреда к ОФЗ на спокойном рынке, рекомендуем этим воспользоваться и обратить внимание на выпуски корпоративных облигаций.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ, 25 января

Участники рынка до сих пор скептически относятся к покупкам евро, невзирая на негативные новости для доллара.
Данные США свидетельствуют о замедлении экономики, ФРС объявила о переходе в режим паузы, политический фон США негативный как в отношении шатдауна, так и по росту рисков импичмента Трампу.
Отрицательное отношение к евро вызвано в первую очередь замедлением экономики Еврозоны, индексы PMI Франции и Италии находятся ниже водораздела рецессии в 50 пунктов, а индексы других стран ненамного выше.
Инвесторы считают, что при росте мировой экономики ФРС быстрее начнет повышать ставки, чем ЕЦБ, возможно эта точка зрения является правильной, но не прибыльной, ибо ФРС в любом случае близка к окончанию цикла повышения ставок, а ЕЦБ предстоит долгий путь по нормализации политики.
Отрицательная депозитная ставка ЕЦБ наносит вред банковской системе Еврозоны, северные страны кредитуют южные проблемные страны по нулевой ставке, вопрос низких ставок ЕЦБ перестал быть экономическим, он становится политическим и поэтому ставки будут повышены после окончания срока полномочий Драги практически вне зависимости от роста экономики.

Последние данные по росту экономики в Еврозоне не радужны. В особенности, смущают данные по росту ВВП Германии, где наблюдаются минимальные значения за последние 5 лет‼️

На этой неделе, в своем выступлении глава ЕЦБ Марио Драги дал понять, что текущие макроэкономические показатели Еврозоны ухудшаются и это одна из причин вероятного продолжения стимулирующей денежно-кредитной политики банковского регулятора.

Согласно статистики валютного рынка, эксперты уже ожидают первое повышение процентной ставки ЕЦБ не в третьем, а в четвертом квартале 2019 года. Но, необходимо не забывать и об таком факторе, как Brexit Великобритании.

Вчерашнее голосование Парламента Великобритании дало понять рынку, ожидать быстрого выхода страны из состава ЕС ожидать не стоит. Конец марта 2019 года — это не конечная дата, и вполне возможно, что выход британцев состоится не раньше июня-июля 2019 года.

Это стало, с одной стороны, причиной краткосрочного роста британского фунта, но для единой европейской валюты — может стать причиной образования нового импульса нисходящего глобального тренда, ведь в вопросе повестки Brexit формируется конфликт геоэкономических интересов Великобритании и Европы, тем самым, подогревая риски неустойчивости курса евро.

https://teletype.in/@kudaidem/Sy2q2z7G4 Канал https://t.me/kudaidem  — Подпишись — будь в курсе будущего.

В ожидании европейского долгового кризиса

Начиная с 2010 года,  мы в Bridgewater стали замечать предвестники долгового кризиса в Европе. Мы проанализировали рост задолженности в ряде европейских государств и пришли к выводу, что некоторые страны Южной Европы могут не справиться с этим бременем. Долговой кризис, который мог последовать, стал бы не менее, а возможно, даже более серьезным, чем финансовый в 2008–2009 годах. Я хотел обсудить свой прогноз с ведущими специалистами в области экономической политики. Большинство тех, с кем я общался, не были готовы слушать мои аргументы. Они воспринимали инвесторов, как единую массу, которую они и называли «рынок». Вместо того, чтобы видеть совокупность самых разных игроков, покупающих и продающих по очень разным причинам. Они не видели, что вне зависимости от степени уверенности, конкретные покупатели не располагали достаточными средствами и возможностями, чтобы выкупить весь долг, который нужно было продать.

В последние дни ускорился процесс плавного удорожания стоимости заимствования в евро. Если год назад 1-year Libor в евро равнялся минус 0.26%, то сейчас уже минус 0.17% (см. график ниже). На первый взгляд смешные изменения. Но тенденция налицо. Финансовые условия в еврозоне продолжат ужесточаться в этом году. Не забываем, что с января 2019 года закончил свою работу печатный станок от ЕЦБ. За три года было напечатано 2.6 трлн ничем необеспеченных евро.

На данный момент баланс европейского центрального банка равен 4.6 трлн евро. Для сравнения баланса ФРС сейчас равен 4.058 трлн $ (подробно про это писал в телеграм канале https://tele.click/MarketDumki/875). Если сравнить балансы двух центробанков и размеры экономик Еврозоны (12 трлн $) и США (19 трлн $), то становится очевидным, где накопилось больше проблем. Относительно своего ВВП американцам пришлось напечатать гораздо меньше денег, чтобы заткнуть дыры, которые появились после мирового финансового кризиса 2008 года.