Лика Кошкина

Общая ситуация

Рынки пребывают в состоянии «не трясите меня новостями, я все равно буду их игнорировать» и это состояние с небольшими отклонениями от тренда может продлиться до конца лета.
Тренд изменится при появлении весомого ФА, в частности банкротства банков, геополитических потрясений, отвратительного сезона отчетности компаний, супер ястребиного ФРС, резкого роста инфляции или четкого понимания, что экономика США срывается в рецессию, но без событий, поражающих воображение, инвесторы будут склонны откупать падения на фондовом рынке.

Nonfarm Payrolls

Крайние две недели дали всепоглощающее понимание того, что не нужно пытаться трактовать события ФА в части «лучше прогноза/хуже прогноза» для определения тренда на фондовом рынке США.
Фондовый рынок перекуплен и для поддержания его роста нужны данные, соответствующие Златовласке, т.е. экономика растет близко к долгосрочному тренду на фоне снижения инфляции, нет отчетов, которые бы заставили ФРС пересмотреть прогнозы по повышению ставки и нет отчетов, которые бы указали на рецессию.

( Читать дальше )

Вчерашний сильный блок данных США на фоне ястребиной риторики члена ФРС Логан привел к уходу от риска.
Особенно сильное впечатление на рынки произвел отчет ADP, после которого рынки в моменте закладывали третье повышение ставки ФРС в ноябре с шансом до 45%, но Голдман Сакс заявил, что отчет ADP искажен внутренними сезонными факторами и не рекомендовал использовать его как ориентир на нонфарм в этот раз.

Сегодня в центре внимания будет отчет по рынку труда США в 15.30мск.
Планка после вчерашнего отчета ADP так высока, что даже нонфарм на уровне 300К может привести к реакции с корреляцией на аппетит к риску.
Первая реакция рынка будет на количество новых рабочих мест, вторая на рост зарплат и уровни безработицы.
Широко ожидается падение зарплат по причине высокой базы прошлого года, что в сочетании с околопрогнозным ростом новых рабочих мест приведет к росту аппетита к риску.
При торговле луни следует обратить внимание на отчет по рынку труда Канады с публикацией в 15.30мск и, особенно, на расхождение в нонфармах США и Канады.

( Читать дальше )

Неделя предстоит насыщенная, но её начало должно быть спокойным из-за выходного в США во вторник с коротким днем до 20.00мск в понедельник.
При закрытых долговом и фондовом рынках на валютном рынке, как правило, узкий флэт, но при значимом внеплановом ФА-событии движение на валютном рынке может быть чрезмерным, ибо больше нечем хеджировать открытые позиции.

В понедельник следует обратить внимание на ISM промышленности США, сектор промышленности США находится в рецессии, дальнейшее падение окажет негативное влияние на сектор услуг.
Протокол ФРС в среду будет ястребиным, но все внимание рынков будет на обосновании прогнозов ФРС по росту экономики с ещё двумя повышениями ставок и каких-то порогов, которые могут отменить дальнейшее повышение ставок.
В четверг звездный состав статистики США, которая может привести к сильному движению и окажет влияние на интерпретацию нонфарма в пятницу, особое внимание на ISM услуг США, как по росту сектора, так и на компоненту цен, а также на вакансии JOLTs.

( Читать дальше )

Июль и август обычно являются самыми спокойными флэтовыми месяцами года, ибо крупный капитал на отдыхе, а заместители не склонны к риску и, как правило, торгуют диапазон.
Тем не менее, летом могут произойти сильные потрясения при наличии банковских проблем, которые есть и в текущей ситуации.
Крах Леман Бразерс в августе 2008 года произошел лишь потому, что члены ФРС и минфина США находились в отпусках, а резкое изменение потоков капитала после повышения ставки ЕЦБ привело к банкротству банка быстрее ожидаемого, ему просто никто не успел дать денег.
Но после краха банков в марте минфин США Йеллен и члены ФРС пристально следят за рисками в банковском секторе, при этом ФРС щедро снабжает банки ликвидностью под залог всякого мусора, что снижает вероятность неожиданных банкротств, но могут быть плановые слияния/поглощения, которые могут неприятно удивить инвесторов.

В июле будет ряд плановых событий, которые приведут к волатильности на рынках.
Фондовый рынок поддерживает вера в мягкую посадку экономики, она возможна по причине аномалий после пандемии, т.е. сильного рынка труда и роста сектора услуг, а также из-за хайпа на акции ИИ в ожидании технологической революции.

( Читать дальше )

Сегодня JPMorgan заявил, что закрыл свои лонги ГКО США по причине ряда сильных данных США, в частности после того, как ВВП США и недельные заявки по безработице привели к распродаже ГКО США в четверг, т.к. инвесторы делают ставку на то, что ФРС придется повысить ставки в этом году ещё дважды.
JPMorgan и другие банки сообщили, что ожидают продолжение распродажи на долговом рынке США, ибо большинство трейдеров находятся в лонгах ГКО США, а значит они будут закрывать лонги по мере падения долгового рынка, т.к. вероятность мягкой посадки экономики США означает дальнейший рост доходности ГКО США (падение стоимости самих ГКО США).
Напомню, что ранее JPMorgan ожидал сильную коррекцию на фондовом рынке США в конце квартала по причине ребалансировки и перетока около 150 млрд долларов с фондового на долговой рынок США.

Если внимательно прочитать абзац выше, то можно сделать краткий вывод: «фондовый рынок растет потому, что ФРС продолжит повышать ставки».
Да, именно так в упрощенной версии будет звучать интерпретация потоков капитала на закрытии квартала, а ФА обязательно должно подтверждаться перетоками капитала, иначе оно является простым словоблудием.

( Читать дальше )

Прежде всего предстоящая неделя важна закрытием квартала.
Согласно подсчетам JPMorgan управляющие активами могут продать акций на сумму около 150 млрд долларов, деньги уйдут на долговой рынок США, что приведет к падению фондового рынка.
Безусловно, такой огромный переток капитала происходит не в один день и процесс ребалансировки, наиболее вероятно, уже начался.
Как правило, ребалансировка заканчивается в предпоследний рабочий день квартала/месяца, т.е. в четверг.
На предстоящей неделе минфин США выкачает с рынка 315 млрд долларов, деньги частично поступают из счетов банков в ФРС, но частично они идут с рынков.
Аукционы ГКО США с понедельника по среду важны как своей успешностью, так и результатом аукционов обратного репо:

На втором месте по важности публикация отчета по инфляции РСЕ США в пятницу, высокая базовая инфляция усилит страхи рынка в отношении продолжения повышения цикла ставок ФРС, в то время как снижение базовой инфляции даст повод для аппетита к риску.
Следует уделить внимание данным Еврозоны, в частности IFO Германии в понедельник и инфляции цен потребителей Еврозоны в пятницу.

( Читать дальше )

На этой неделе важны были данные Британии, PMI Еврозоны, решения ЦБ Турции и ВоЕ, а в центре внимания было двухдневное свидетельство Пауэлла перед Конгрессом США.
Данные Британии показали, что экономика растет выше тренда, но рост инфляции зашкаливает из-за вторичных эффектов рынка труда, т.е., грубо говоря, ВоЕ потерял контроль над инфляцией, ибо по истории ЦБ не могут справиться с ростом инфляции, происходящей от роста зарплат.
Глава ВоЕ Бейли, после трудного решения с повышением ставки на 0,50%, опять призвал компании к ограничению роста зарплат, подобные призывы не добавляют популярности правительствам.
Интересно, что ВоЕ повысил ставку выше прогноза, ЦБ Турции ниже прогноза, но обе валюты упали после оглашения решений, фунт на страхе рецессии, а лира просто на разочаровании, хотя повышение ставки на 6,5% за заседание при Эрдогане это аукцион невиданной щедрости, а падение лиры уже чрезмерно.
PMI Еврозоны порадовали, я ожидала обрушения экономики с июля после прекращения TLTROs ЕЦБ, а оказывается Еврозона имеет все шансы не выходить из рецессии с началом в 4 квартале 2022 года до 2024 года.

( Читать дальше )

При начале роста фондового рынка в этом году банки и экономисты утверждали, что это отскок медвежьего рынка.

При падении фонды в начале марта на крахе банков были крики о том, что это конец и фонда рухнет.
Перед началом сезона отчетности за 1 квартал банки давали ужасающие прогнозы.
На росте фонды банки приводили статистику о том, что фондовый рынок никогда не разворачивался до начала снижения ставок ФРС, как минимум — до окончания цикла повышения ставок ФРС.
Фондовый рынок показал всем средний палец и сейчас банки и экономисты наперебой ждут новую фазу бычьего рынка, приводя в подтверждение статистику о том, что фондовый рынок растет много месяцев после цикла повышения ставок ФРС.
Статистика — ложь, её легко использовать для перекручивания фактов.
Статистика не учитывает динамику на ожиданиях, она не учитывает темпы повышения ставок, состояние экономики, аномалии вроде пандемии и бегство капитала из-за геополитики.
Где мы находимся сейчас?

Когда я писала вводную в январь, то посвятила раздел тому, что в этом году будут две главные фазы ожиданий — первая на окончание цикла повышения ставок ФРС и на этом будет аппетит к риску, а потом будет бегство от риска на отказе ФРС снижать ставки при рецессии.

( Читать дальше )

Двумя главными темами предстоящей недели станут выступления членов ФРС и динамика фунта на основании экономических данных Британии и заседания ВоЕ.
В понедельник в США выходной, первые выступления членов ФРС заявлены на вторник, это будут Буллард и Уильямс, но рынки будут ждать свидетельствования Пауэлла перед Конгрессом.
Пауэлл видел, что рынки проигнорировали ястребиное решение ФРС в части прогнозов по траектории ставок, и он должен либо принять меры, скорректировав свою риторику, либо ничего не делать, что будет воспринято рынками как голубиный сигнал.
Пауэлл выступит перед комитетами обеих палат Конгресса в среду и четверг, вступительное заявление, одинаковое для обоих палат, может быть опубликовано в 17.00мск среды, а может быть опубликовано в ночь со вторника на среду в районе полуночи.

Отчет по инфляции Британии в среду окажет влияние на решение ВоЕ в четверг.
Чем выше инфляция – тем более ястребиной будет риторика ВоЕ, тем сильнее будет рост фунта, который приведет и к росту евро.

( Читать дальше )

История финансовых рынков всегда является историей борьбы страха и жадности, но в этом цикле роста рынки превзошли сами себя.
Рост на самом ястребином варианте решения ФРС, пусть и через шип вниз, вряд ли сделает ФРСников добрее и голубинее, они могут стать обеспокоенными в отношении рисков нового пузыря на фондовом рынке, который может запустить новый кризис, не говоря о рисках роста инфляции по причине смягчения финансовых условий.
Члены ФРС сегодня неоднозначно дали понять, что считают ралли на фондовом рынке признаком полного нивелирования банковского кризиса, а это означает, что ФРС вернула на стол те 0,5% повышения ставки, которые убрала в марте.
Ястреб ФРС Уоллер заявил, что задача ФРС — повышать ставки согласно своему мандату, а не помогать банками справиться с последствиями повышения ставок ФРС, ибо работа банков и состоит в том, чтобы регулировать свою политику в зависимости от политики ФРС.
Правда Уоллер не сказал, что ФРС на протяжении года вводила общественность и банки в заблуждения, называя инфляцию преходящей и рисуя прогнозы по ставкам ниже 1,0%, что и стало одной из причин банковского кризиса, но чего цепляться к прошлому.

( Читать дальше )