Распадская

Европейский рынок важен для российских производителей угля — на него приходится 50.4 млн т экспортных объемов, которые выросли на 10.3% г/г в 2021. Тем не менее последствия для публичных производителей угля не должны оказаться критичными (если запрет распространится и на коксующийся уголь, а не только энергетический) — на европейские поставки пришлось 10% продажи концентрата Распадской в 2021 и менее 20% выручки добывающего сегмента Мечела. Мы считаем, что эти объемы могут быть перенаправлены на другие рынки.

Сегодня появилась информация о том, что ЕС планирует ввести новый 5-й пакет санкции в отношении России. В частотности, запретить импорт российского угля.

По оценкам экспертов, Россия занимает 3-е место по поставкам энергетического угля, который используется для выработки электроэнергии. Одновременно с этим, в Европе обсуждается переход электростанций на уголь из-за подорожания цен на газ.

Это может коснуться Мечела и Распадской, которые зарабатывают в Европе чуть больше 10% от выручки. В результате, мы увидели резкое снижение котировок компаний.

Мы считаем, что Распадская меньше всего пострадает от этого запрета и сможет быстро переориентировать продукцию на внутренний или азиатский рынок. По итогам отчётности за 2021 г. доля в Европе от общей выручке составила 11%, а год назад всего 4%.

 
При этом, есть интересный момент, почти 40% реализации на европейском рынке идёт через компанию трейдинговую компанию East Metals AG. Это дочерняя компания международного металлургического и горнодобывающего холдинга Евраз, который также владеет Распадской. В связи с этим, выручка отображается в европейском сегменте бизнеса, хотя на самом деле идёт распределение внутри Группы Евраз.

• запретить импорт российского угля 
• ограничения на доступ российских кораблей
• запретить экспорт в Россию электрооборудования и транспортного оборудования на сумму в 10 млрд евро
• для вступления в силу, санкции должны быть одобрены всеми членами ЕС

Решение отказаться от выделения угольного бизнеса стало логичным шагом в контексте текущей экономической ситуации. Таким образом, Распадская останется частью группы Евраза, что, на наш взгляд, в какой-то момент должно отразиться на котировках акций Евраза (которые начали торговаться без учета Распадской 14 февраля). Напомним, что ранее совет директоров Распадской рекомендовал не выплачивать финальные дивиденды за 2021.

Дивиденды, которые я предполагал в Распадской, держались на трех факторах:


1) Дивидендная политика, которая предполагает выплату 100% свободного денежного потока при Чистый долг/EBITDA < 1

2) Собственно, сам денежный поток, который сегодня у компании огромный. За 4 квартал компания могла бы выплатить 20 рублей (100% от FCF), и еще 23 рубля зависли в оборотном капитале. Цены в 1-ом квартале еще выше чем в рекордном 4-ом.

3) Дивиденды нужны акционерам.

Последний пункт, на мой взгляд, ключевой. Дивидендная политика Распадской принималась под будущих акционеров — владельцев Евраза. Конечные лица были заинтересованы в выплатах и в росте капитализации. В тоже время — это было выгодно для Евраза, который мог привлекать ESG фонды. Сегодня российские компании повально понизили в этих рейтингах, экология — это только первая буква в аббревиатуре, остальные — социальное и корпоративное управление. Задача по увеличению esg-рейтинга вероятно ушла с повестки компании.

ЕВРАЗ (EVRAZ plc, или «Компания») в дополнение к сообщению от 11 марта 2022 года в отношении приостановки процесса выделения своих угольных активов, консолидированных в ПАО «Распадская» («Выделение»), хотел бы заявить о следующем.

Как объяснялось в Циркуляре для акционеров от 15 декабря 2021 года («Циркуляр»), завершение процедуры Выделения обусловлено выполнением ряда условий.

Общее собрание акционеров компании, проведённое 11 января 2022 года, одобрило Выделение угольных активов, которое подлежало дальнейшему одобрению директорами Компании. Акционеры ЕВРАЗа одобрили резолюции, принимая во внимание риски и неопределенность, описанные в 4-й части Циркуляра. В свете беспрецедентных санкций против России и ответных особых экономических мер, принятых Россией, что находится вне контроля Компании, было принято решение прекратить процесс Выделения.

В результате этого акционеры ЕВРАЗа, зарегистрированные в реестре акционеров ЕВРАЗа на дату Выделения, не получат причитавшиеся им акции ПАО «Распадская» (RASP), а ПАО «Распадская» не будет выделена из ЕВРАЗа и останется в её составе. До тех пор, пока ПАО «Распадская» остаётся в составе ЕВРАЗа, акции компании будут также представлять долю участия в ПАО «Распадская» — при условии, что листинг акций ЕВРАЗа будет восстановлен.

Не определённые в этом сообщении термины использованы в значениях, указанных в Циркуляре.

www.evraz.com/ru/news-and-media/press-releases-and-news/otkaz-ot-proekta-po-vydeleniyu-ugolnykh-aktivov/

Сильнее рынка по-прежнему смотрятся акции экспортёров, которые сейчас компенсируют появившиеся проблемы девальвацией российского рубля. Нашими фаворитами являются акции «Норильского никеля», «Распадской» и «АЛРОСА», которые выигрывают не только от ослабления рубля, но и от роста цен на производимые товары.