ЦБ

По итогам недели кривая ОФЗ подросла на 4-7 б.п. При этом основное движение наблюдалось в четверг-пятницу после завершения налогового периода и возврата рубля к уровню 90 руб./долл. Дополнительным негативным фактором для госбумаг остаются данные по недельной инфляции, которые указывают на дальнейшее ускорение роста цен. В целом, с приближением заседания Банка России 15 декабря опасения инвесторов относительно дополнительного повышения ключевой ставки начинают нарастать, что сказывается на снижении спроса на ОФЗ с фиксированным купоном.

На текущей неделе при отсутствии поддержки со стороны рубля давление на котировки классических госбумаг сохранится, а спрос на аукционе Минфина, вероятно, снизится. Также на текущей неделе не исключаем заявлений представителей ЦБ в преддверии заседания 15 декабря и «недели тишины» со следующего понедельника.

На фоне роста рисков повышения ставки в декабре стратегия сохранения доли флоатеров в портфеле более 50% себя оправдывает – корпоративные выпуски на горизонте 4-5 месяцев обеспечат доходность 16%-17% (при повышении ставки доходность еще вырастит). Наращивание доли корпоративных бумаг с фиксированной ставок в расчете на ослабление ДКП в 2024 году, на наш взгляд, лучше отложить до итогов заседания ЦБ.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Просадка цен на нефть после заседания ОПЕК+ усилила давление на курс рубля: сегодня на торгах доллар превысил 90 руб. Однако мы полагаем, что реакция валютного рынка локальна и вскоре рубль вернётся в диапазон 85–90 руб. за доллар. В декабре в пользу сохранения курсовой стабильности и возможного укрепления рубля будут работать строгий валютный контроль и жёсткая монетарная политика ЦБ.

Причём жёсткость денежно-кредитных условий может усилиться:

— продолжит нарастать влияние реализованного повышения ключевой ставки;
— высоковероятно дополнительное повышение ставки;
— может усилиться структурный дефицит ликвидности в банковской системе, в том числе на фоне ожидаемого более умеренного дефицита бюджета.

Валютный контроль обеспечивает достаточность предложения иностранной валюты на рынке, а жёсткая ДКП в условиях достигнутой курсовой стабилизации повышает интерес к рублёвым активам. Это позволяет рассчитывать на приближение рубля к расчётному равновесному уровню: по нашим оценкам, в моменте ~85 руб. за доллар.

( Читать дальше )

Во вчерашней публикации забыли упомянуть ещё один фактор — отмена Банком России послаблений по выполнению норматива краткосрочной ликвидности для банков с 1 марта 2024 года.

«Банк России принял решение не продлевать ряд послаблений, заканчивающих свое действие в 2023 году. Кредитные организации (КО) сейчас обладают достаточной финансовой устойчивостью и высокой прибыльностью. Меры выполнили свою защитную и поддерживающую роль, и дальнейшее их использование нецелесообразно, так как снижает мотивацию банков к самостоятельному управлению рисками.
Отказ от послабления по НКЛ необходим для улучшения ситуации с управлением СЗКО краткосрочной ликвидностью, удлинения базы фондирования, выравнивания конкуренции между банками. При этом для облегчения перехода кредитных организаций на соблюдение норматива им будут открыты безотзывные кредитные линии (БКЛ).»

Как это повлияет на банки? Отмена послаблений приведет к необходимости кредитным организациям увеличить долю высоколиквидных активов и снизить темпы выдачи кредитов, так как последние имеют повышенные коэффициенты риска.

( Читать дальше )

Вчера доходности ОФЗ подросли на 3-7 б.п., отыгрывая данные по дальнейшему ускорению недельной инфляции, вышедшие накануне вечером. Как мы отмечали ранее, это ведет к росту рисков дополнительного повышения ключевой ставки на декабрьском заседании.

Кроме того, с завершением налогового периода рубль потерял часть поддержки – дальнейшее коррекционное восстановление позиций будет восприниматься инвесторами, как дополнительный проинфляционный фактор накануне заседания ЦБ. В результате, в ближайшее время динамика котировок госбумаг буду особенно подвержены колебаниям валютного курса.

Рекомендации для инвесторов остаются прежними. Более половины портфеля облигаций сохранять во флоатерах – на горизонте, как минимум, 4-5 месяцев данный портфель обеспечит высокую доходность. На бумаги с фиксированной ставкой пока рекомендуем аллоцировать до 30% портфеля (корпоративные выпуски срочностью до 3 лет), что с одной стороны, позволяет отыграть идею снижения ставки в следующего году, с другой – ограничит размер потенциальных процентных рисков. При этом рекомендуем дождаться итогов заседания ЦБ 15 декабря, по итогам которого принимать решение об увеличении доли классических бумаг.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

По итогам четверга рубль заметно ослабел, растеряв приобретения предыдущего дня: доллар завершил ноябрь у отметки 89.45 руб., юань — у отметки 12,49 руб. Основной «рывок» валюты продемонстрировали в конце дня, — рынок отыграл неожиданно резкое падение нефтяных котировок на фоне не оправдавших ожидания итогов заседания ОПЕК.

В целом ноябрь оказался успешным для рубля: доллар дешевел второй месяц подряд, потеряв 4,2%, юань потерял заметно меньше, лишь 1,6%, ввиду восстановления позиций китайской валюты к доллару. Обязательная реализация валютной выручки пока остается ключевой поддержкой рублю: представители ЦБ вчера подтвердили, что в ноябре крупнейшие экспортеры продолжили наращивать продажи валюты. Хотя ухудшение ситуации на рынке нефти, наблюдаемое последнее время, и заставляет ожидать сокращения поступлений от экспортеров в декабре, этот фактор продолжит способствовать крепости рубля и в декабре. И, в совокупности с высокими ставками, придавливающими спрос на валюту со стороны импортеров, по нашему мнению, удержит в декабре доллар в диапазоне 85-90 руб.

( Читать дальше )

Рубль завершает ноябрь на подъеме, и после октябрьских +5% в этом месяце нацвалюта укрепляется еще на +5%. Стабилизация курса достигнута, но в декабре может быть небольшая коррекция перепроданных инвалют.

И на глобальном валютном рынке весь ноябрь доллар был под давлением — потери за месяц почти 4%, что для основной валюты фондирования очень много. А причина ухода из доллара в валюты Европы и Азии существенная — смена монетарного сентимента.


( Читать дальше )

Одним из результатов ралли на рынке ОФЗ стало стремительное восстановление кредитных спредов корпоративных облигаций. Стоит ли ставить на сужение спредов или потенциал для ценового роста не выглядит фундаментально обоснованным?

Следствием того, что рынок ОФЗ верит в более быстрое снижение ключевой ставки в 2024 году, чем сейчас предполагает Банк России, стало стремительное восстановление кредитных спредов корпоративных рублевых облигаций. Интересно заметить, что сами корпоративные индексы отнюдь не претерпевают какого-то обвального снижения, и расширение корпоративных спредов происходит в основном благодаря позитиву на рынке госдолга (падению доходностей ОФЗ).


( Читать дальше )

Аналитический обзор

За период с 21 по 27 ноября 2023 г. индекс потребительских цен, по оценке Росстата, составил 0.33%, с начала ноября – 1,13%, с начала года – 6.66%, г/г — 7.54%  Инфляция в ноябре на данный момент показывает 3й максимальный результат за последние 20 лет. Больше было только в 2007 и в 2014: 1.23% и 1.28% соответственно. Основными драйверами на этой неделе стали авиаперелёты, плодоовощи, куриные яйца и другое продовольствие.

Фактически замедления инфляции на данный момент нет, ставка Банка России — 15%, ставки денежного рынка превысили 15% и подрастают последние дни, сигнализируя о вероятности ещё одного повышения. Тем не менее рынок на данный момент спокоен, а весь последний месяц наблюдалось ралли. Какие могут быть причины?

1️⃣ Рыночные ожидания. Замедление кредитования, возможный пик ставки и уверенность в скором снижении инфляции дали рынкам надежду на окончание цикла и скорое смягчение ДКП. Если это так, то вероятно в ближайшие месяцы рыночные ожидания скорректируются, так как инфляционное давление довольно сильное.

( Читать дальше )

В среду консолидация рынка ОФЗ продолжилась – кривая госбумаг снизилась в пределе 1 б.п.: доходность 3-летних госбумаг составила 11,53%, 10-летних – 11,71% годовых. Поддержку рынку оказало восстановление позиций рубля после отката в начале недели. Спрос на аукционе Минфина несколько снизился – до 85 млрд руб. при объеме размещения 41 млрд руб. (в предыдущие 2 недели спрос на бумаги с фиксированным купоном составлял 136 и 145 млрд руб. соответственно).

Текущая приостановка ралли в классических ОФЗ связана с приближением заседания ЦБ в середине декабря – риски дополнительного повышения ключевой ставки из-за инфляционного давления увеличиваются.

Опубликованные вечером данные по инфляции продолжают не радовать – на 27 ноября рост цен продолжил ускоряться и в годовом выражении превысил 7,5% — верхнюю границу прогноза ЦБ на текущий год. В результате, вероятность повышения ключевой ставки 15 декабря продолжает расти, что приостановит дальнейшее снижение кривой ОФЗ.

( Читать дальше )

Вчера с Игорем Исаевым были в гостях у Яна Арта на Finversia.

Обсудили много интересных тем, и порой споры были достаточно жаркие:
Что произошло на фондовом рынке и в экономике в ноябре 2023 года. Скандал вокруг СПБ биржи — это манипуляция или что-то другое? Можно или нет россиянам покупать иностранные акции? Реакция российского рынка на основные события – ФРС, ЦБ, ОПЕК, S&P500, золото, нефть, политика. Курс рубля и курс доллара — что происходит. К каким ценным бумагам можно присмотреться сегодня. Какие акции оказались лучше/хуже рынка в ноябре 2023. Какие стратегии на фондовом рынке России сегодня надо выбирать частным инвесторам.

Встреча получилась длинной, но насыщенной. Чтобы было легче смотреть делимся тайм-кодами:
00:00 Вступление
01:50 Разговор о СПБ Бирже
18:49 Как, кому и где теперь можно торговать иностранными бумагами, и на что могут рассчитывать инвесторы с замороженными активами, в связи с ноябрьским указом президента
23:35 Про основные события.Заседание ФРС, поднятие ставки и какими методами ФРС удалось подавить инфляцию в США

( Читать дальше )