Электроэнергетика

Объем капитальных затрат на ДМП-2 подтвержден на уровне 120–200 млрд руб. ... В пятницу Интер РАО провело встречу с аналитиками, в ходе которой уточнила ряд деталей по своему участию в программе ДПМ-2. В частности, компания рассчитывает, что капитальные затраты по отобранным в рамках первого залпового отбора проектам составят 150 долл./КВт. При объеме 5,13 ГВт это будет эквивалентно около 49 млрд руб. Вместе с тем Интер РАО подтвердило свой предыдущий ориентир по капитальным инвестициям на всю программу ДПМ- 2 в размере 120–200 млрд руб. Компания также планирует заявить ряд объектов (в частности, Каширскую ГРЭС) на правительственную комиссию (заседание состоится во второй половине мая), но там конкуренция ожидается еще более жесткой, чем при залповом отборе. В последующие годы прогнозируется ослабление конкуренции на отборах ввиду неопределенности относительно доходности.

… несмотря на возможное увеличение модернизируемых мощностей. В связи с успешными для себя итогами первого залпового отбора Интер РАО собирается расширить объем участвующих в модернизации мощностей

Системный оператор представил предварительный перечень отобранных проектов модернизации генерирующих объектов ТЭС на 2022–2024 гг., сообщает Интерфакс.

Капитальные затраты Интер РАО могут составить порядка 180 млрд руб. Вчера Системный оператор опубликовал предварительный перечень отобранных проектов по модернизации ТЭС на 2022–2024 гг. В итоге порядка 60% подлежащей модернизации мощности, или 5,13 ГВт, пришлось на Интер РАО (1,164 ГВт в 2022 г., 1,956 ГВт в 2023 г. и 1,010 ГВт в 2024 г.). На втором месте по объему отобранных мощностей находится Юнипро – 1,66 ГВт (0,83 ГВт в 2022 г. и 0,83 ГВт в 2024 г.), третьем – EN+ (0,325 ГВт в 2023 г. и 0,41 ГВт в 2024 г.). ОГК-2 будет модернизировать 0,125 ГВт мощностей, Мосэнерго – 0,36 ГВт. Самые существенные затраты на модернизацию придется нести Интер РАО – по нашим оценкам, порядка 180 млрд руб. до 2024 г. Вложения Юнипро должны составить около 21 млрд руб., ОГК-2 – 5,6 млрд руб., Мосэнерго – 12 млрд руб. Интер РАО не понадобятся дополнительные заимствования для реализации инвестиционной программы. Так, по состоянию на конец 2018 г. у нее на балансе находились денежные средства в размере 153,7 млрд руб., а денежный поток от операционной деятельности ежегодно достигает около 94 млрд руб. Чистый долг Юнипро отрицательный, так что компания с легкостью может привлечь необходимые для инвестиций средства, учитывая ее планы по выплате в виде дивидендов 20 млрд руб. ежегодно. Для остальных упомянутых компаний вложения будут несущественны в их масштабах. Впрочем, как ожидают участники рынка, через конкурс будет распределена только примерно треть от денежной массы, которую планируется направить на модернизацию. Самые дорогие проекты мощностью до 1,65 ГВт (15% от квоты по мощности, но почти две трети по стоимости) вынесут на правкомиссию для отбора в ручном режиме.

Чистая прибыль несколько ниже ожиданий. В пятницу Россети опубликовали в целом нейтральные результаты за 2018 г., которые, впрочем, оказались несколько хуже предварительных прогнозов. Чистая прибыль компании выросла на 2,9% (здесь и далее – год к году, если не указано иное) до 124,7 млрд руб., тогда как в конце прошлого года компания ориентировала на 130–140 млрд руб. Выручка Россетей увеличилась на 7,7% до 1,0 трлн руб., EBITDA – на 4,6% до 306,2 млрд руб. на фоне опережающего прироста операционных расходов (+9,0%), тогда как рентабельность по EBITDA опустилась на 0,9 п.п. до 30,0%. Поддержку чистой прибыли оказало снижение чистых процентных расходов на 27,8% за счет уменьшения стоимости заимствований – средневзвешенная ставка по долговому портфелю Россетей упала на 1,15 п.п. до 6,98%.

Дивиденды могут стать гарантированными. Компания, как и годом ранее, получила чистый убыток за 2018 г. по РСБУ (11,6 млрд руб.), что, вероятнее всего, приведет к отсутствию дивидендов за 2018 г. При этом руководство компании пообещало выплатить дивиденды за 1 кв. 2019 г., так что по аналогии с прошлым годом выплаты, скорее всего, состоятся в августе (в августе 2018 г. было выплачено порядка 2,5 млрд руб., 0,043 руб. на привилегированную акцию и 0,012 руб. на обыкновенную акцию).

Чистая прибыль упала на 9,9%, но оказалась на 5% выше прогноза. Энел Россия в понедельник опубликовала финансовую отчетность за 2018 г. по МСФО, которая оказалась несколько лучше ее собственных прогнозов, представленных в ходе дня инвестора в начале февраля. В 4 кв. компания показала незначительный, на 0,7% (здесь и далее – год к году), прирост выручки за счет повышения цен на электроэнергию. Это улучшило динамику выручки по итогам года: она сократилась на 1,5% до 73,3 млрд руб. (на фоне снижения выработки на 1,7%) против сокращения на 2,5% за 9 мес. Выручка от продажи электроэнергии уменьшилась на 1,2% до 49,6 млрд руб., от продажи мощности – на 2,3% до 19,6 млрд руб. из-за снижения поступлений по ДПМ. Операционные расходы остались приблизительно на уровне предыдущего года, несмотря на рост цен на топливо, а EBITDA снизилась на 2,9% до 17,2 млрд руб. Это на 4% выше, чем ожидала компания, что объясняется пересмотром в меньшую сторону пенсионных обязательств в результате повышения пенсионного возраста, приведшего к 11-процентному падению затрат на персонал. По этой же причине чистая прибыль (7,7 млрд руб.), хоть и снизилась на 9,9%, оказалась на 5% больше прогноза.

Трехкратное падение выручки дочерних компаний ограничило прирост общей выручки. Вчера ФСК ЕЭС опубликовала в целом нейтральные финансовые результаты за 2018 г. по МСФО. Впрочем, они несколько превзошли прогнозы компании, опубликованные в СМИ в декабре прошлого года. Совокупная выручка выросла на 4,6% (здесь и далее – год к году) до 254,0 млрд руб. В том числе выручка от передачи электроэнергии увеличилась на 10,9% до 213,1 млрд руб. благодаря повышению тарифа на 5,5% и росту доходов от компенсации потерь (они также соразмерно учтены в составе расходов на покупную электроэнергию для производственных нужд). Доходы от продажи электроэнергии выросли на 14,8% до 9,4 млрд руб., от технологического присоединения – на 10,8% до 21,5 млрд руб., тогда как выручка от строительных услуг, которые осуществляют дочерние организации ФСК, сократилась с 19,1 млрд руб. до 6,1 млрд руб. Это и стало основным фактором более медленного прироста общей выручки относительно темпов индексации тарифов.

Рентабельность осталась на уровне предыдущего года. Вчера РусГидро опубликовало в целом нейтральные финансовые результаты за 2018 г. по МСФО, которые не стали сюрпризом для рынка, поскольку ранее на дне инвестора уже были представлены некоторые цифры. Выручка без учета государственных субсидий в 2018 г. выросла лишь на 3,1%(здесь и далее – год к году) до 359,8 млрд руб. (с учетом 41,2 млрд руб. субсидий прирост составил 5,1% до 400,4 млрд руб.), операционные расходы – на 5,1% до 314,9 млрд руб., EBITDA прибавила 5,3%, достигнув 109,7 млрд руб. Доходы выросли на фоне рекордной выработки электроэнергии – 144,3 млрд кВтч, тогда как по итогам 2019 г. прогнозируется ее снижение до 136–139 млрд кВтч, а государственные субсидии составят около 32 млрд руб. Рентабельность по EBITDA осталась на уровне 2017 г. (27,4%): опережающий рост топливных расходов по субгруппе «РАО ЭС Востока» нивелировал эффект от реализации программы сокращения издержек. Как следует из заявления руководства компании, РусГидро стремится компенсировать часть этих топливных расходов, что в будущем положительно отразится на рентабельности. EBITDA по субгруппе «РАО ЕС Востока» составила 23,7 млрд руб., на 0,9% выше значения предыдущего года.

Выручка увеличилась, но исключительно за счет ценового фактора. Вчера ТГК-1 опубликовала неоднозначные, на наш взгляд, финансовые результаты за 2018 г. по МСФО. Впрочем, рынок воспринял их позитивно на фоне значительного увеличения чистой прибыли. Совокупная выручка выросла на 5,5% (здесь и далее – год к году) до 92,5 млрд руб., преимущественно за счет повышения цен на электроэнергию, тогда как ее выработка упала на 0,6%. Выручка от продажи электроэнергии и мощности увеличилась на 5,6% до 53,6 млрд руб., от продажи тепловой энергии – на 4,4% благодаря росту ее полезного отпуска на 1,5%, обусловленному более низкими температурами наружного воздуха в 1 и 4 кв. Отметим снижение средних цен на мощность по объектам ДПМ на 2,4%. В результате, несмотря на увеличение оплачиваемой по ДПМ мощности на 5,5%, доля выручки от продажи мощности ТГК-1 в ее совокупной выручке, по данным управленческой отчетности компании, снизилась на 1 п.п. до 21%.

Снижение доли ГЭС привело к падению рентабельности. Доля выработки ГЭС в совокупной выработке ТГК-1 за год упала на 2,7 п.п. до 43,7%, что привело к росту на 2,3% удельного расхода топлива на производство электроэнергии. Поэтому даже при весьма умеренном (всего на 1,7%) приросте постоянных затрат, совокупные операционные расходы увеличились на 4,7% до 77,4 млрд руб., в том числе расходы на топливо – на 9,2% до 34,8 млрд руб. EBITDA выросла на 2,4% до 20,9 млрд руб., а рентабельность по EBITDA снизилась на 0,7 п.п. до 22,6%.

EBITDA на верхней границе прогноза. Вчера Юнипро опубликовало в целом положительные финансовые результаты за 4 кв. и весь 2018 г. по МСФО. Суммарная выручка за прошлый год увеличилась на 1,6% до 77,8 млрд руб. за счет 12-процентного роста в 4 кв., переломив негативный тренд, сохранявшийся на протяжении 9 мес. 2018 г. Рост выручки по итогам года обусловлен повышением цен на электричество, тогда как выработка в данный период сократилась на 3,3%. Операционные расходы в 2018 г. увеличились на 2,8% до 13,8 млрд руб., в основном из-за роста расходов на оплату труда (плюс 11,3%) и расходов на топливо (плюс 2,7%). EBITDA составила 8,7 млрд руб. в 4 кв. (плюс 15,4%) и 27,9 млрд руб. за весь год (минус 41,2%), приблизившись к верхней границе первоначального прогноза компании (26–28 млрд руб.). Чистая прибыль достигла 5,4 млрд руб. (плюс 20,3%) и 16,6 млрд руб. (минус 50,5%) соответственно. Существенное падение EBITDA и чистой прибыли объясняется выплатой страхового возмещения в размере 20,4 млрд руб. во 2 кв. 2017 г.

В 2019 г. EBITDA должна составить 26–28 млрд руб. В текущем году Юнипро рассчитывает сохранить выработку электроэнергии на прошлогоднем уровне (47 млрд кВтч.), при этом вклад в показатель третьего энергоблока Березовской ГРЭС будет минимальным. Выручка от продажи мощности суммарно изменится слабо, при этом доля платежей по КОМ будет расти, по ДПМ – снижаться. Общая выручка компании, по нашим оценкам, прибавит около 2%, но она сильно зависит от динамики цен РСВ. EBITDA в 2019 г. прогнозируется в размере 26–28 млрд руб., тогда как капитальные затраты будут расти. В 2018 г. они составили 13,9 млрд руб., в том числе на ремонт Березовской ГРЭС – 10,0 млрд руб.

Увеличение продаж тепловой энергии помогло выйти в плюс. Мосэнерго опубликовало слабые финансовые результаты за 4 кв. и весь 2018 г. по МСФО, которые, впрочем, оказались лучше, чем в 3 кв. за счет благоприятных для бизнеса компании погодных условий. Выручка от продажи электроэнергии и мощности в 4 кв. снизилась на 3,2% (здесь и далее – год к году) до 33,2 млрд руб., несмотря на прирост выработки электроэнергии на 4,3%, что объясняется окончанием срока действия договоров о предоставлении мощности в отношении двух объектов ДПМ. Более холодные температуры наружного воздуха по сравнению с уровнями годичной давности способствовали увеличению отпуска тепловой энергии на 5,6% и выручки от продажи тепла на 9,6% до 29,0 млрд руб. В итоге суммарная выручка прибавила 3,6%, достигнув 62,9 млрд руб. в 4 кв., а за весь год она выросла лишь на 1,4% до 198,9 млрд руб., в том числе выручка от продажи электроэнергии и мощности упала на 2,1% до 116,4 млрд руб., а от продажи тепла – увеличилась на 6,3% до 80,0 млрд руб.

Прирост выручки в 4 кв. замедлился до 0,9%. ОГК-2 представила в целом хорошую финансовую отчетность за 4 кв. и весь 2018 г. по МСФО. В последнем квартале прошедшего года выручка компании увеличилась на 0,9% (здесь и далее – год к году) до 38,0 млрд руб. против прироста на 1,6% в 3 кв. Замедление обусловлено снижением выручки от продажи тепловой энергии на 2,6%, тогда как выручка от продажи электроэнергии и мощности выросла на 1,4% на фоне повышения цен. За весь год выручка возросла на 1,4% до 143,2 млрд руб. В текущем году поддержку выручке ОГК-2 также будет оказывать в первую очередь рост цен на электроэнергию и мощность, тогда как введение в эксплуатацию первого энергоблока Грозненской ТЭС мощностью 180 МВт в декабре 2018 г. увеличит установленную мощность ОГК-2 менее чем на 1%.

Рентабельность по скорректированной EBITDA выросла за год на 2 п.п. Операционные расходы увеличились на 9,7% в 4 кв. и на 4,3% за весь год, однако расходы, скорректированные на величину резерва под обесценение основных средств, упали на 4,7% в 4 кв., а по итогам 2018 г. остались приблизительно на уровне годичной давности.