замещающие облигации

Вчера (19 июня) Газпром Капитал начал доразмещение выпуска замещающих облигаций (ЗО) в выпуске ГазК-28Д (замещает еврооблигации Газпром-28$); само доразмещение было зарегистрировано в пятницу.

Сроки: подача заявок на внебиржевой обмен – с 19 по 27 июня (т.е. 7 рабочих дней), закрытие расчётов – до 30 июня, подтверждение владения на любую дату с 1 по 7 июня 2023 года.

Выпуск ЗО ГазК-28Д размещался в январе 2023 года, было размещено около $350 млн бумаг, заместивших 40% от выпуска еврооблигаций (т.е. с коэффициентом замещения ниже среднего). Следующими по графику выплат купонов являются выпуски ЗО ГазК-26Д, ГазК-37Д и ГазК-30Д, в которых, видимо, будут проходить следующие доразмещения.

Булгаков Алексей
«Ренессанс Капитал»

Зампред ВЭБа Константин Вышковский сообщил, что организация не планирует выпускать замещающие облигации (ЗО) и подаст соответствующую заявку в правкомиссию.

В качестве причины такой позиции приводится исполнение банком прямых платежей держателям бумаг, «хранящихся в российских депозитариях», и небольшое число выпусков евробондов в обращении (по состоянию на конец 2024 года – срока действия указа 364 – у эмитента в обращении останется один бонд, ВЭБ-25, $1 млрд). Как и все госбанки, ВЭБ находится под действием блокирующих санкций США, его евробонды не рассчитываются во внешнем периметре.

Аргументация банка видится вполне дженериковой и может быть использована практически любым эмитентом еврооблигаций, делающим платежи держателям бумаг с правами, учитываемыми в российских депозитариях. Она также предполагает неготовность проводить выпуск ЗО «по переуступке прав требования» (по примеру ММК и Совкомфлота).

Булгаков Алексей
«Ренессанс Капитал»

В случае одобрения правкомиссией заявки с такой аргументацией можно ожидать выставление подобных заявок от довольно большого количества эмитентов.

Совет директоров Фосагро одобрил выпуск замещающих облигаций (ЗО) на оба выпуска евробондов компании остающихся в обращении – Фосагро-25 ($500 млн) и Фосагро-28 ($500 млн). Оба выпуска ЗО пока не зарегистрированы, не установлена и дата начала размещения. Это первый корпоративный эмитент, объявивший о размещении ЗО после выхода указа N364 от 22 мая 2023 года.

Выпуски ЗО можно будет приобрести путём обмена на еврооблигации, «права на которые учитываются российскими депозитариями», или денежными средствами с «целевым использованием на приобретение еврооблигаций». С точки зрения рынка, конечно, важно понять, учтёт ли эмитент при определении схемы обмена опыт недавних доразмещений ЗО Газпрома, где обмен бумаг, учитываемых в российских депозитариях и с хранением во внешнем периметре был затруднён.

Фосагро «разделил» платежи по еврооблигациям, учитываемым в российской инфраструктуре и во внешний периметр по консенту в конце сентября; консент в том числе предусматривал и упрощённую процедуру канселяции выкупленных евробондов.

( Читать дальше )

Газпром Капитал 9 июня объявил ещё об одном доразмещении замещающих облигаций (ЗО) – вполне предсказуемо в долларовом выпуске ЗО-29Д, который выплачивает очередной купон сразу после долларового перпа, в котором доразмещение ЗО началось сегодня (13 июня). Можно предположить, что следующие доразмещения будут объявлены в выпусках 26Д и 28Д. Даты: приём заявок – 13–21 июня, дата отсечки –16 июня, окончание расчётов – 21 июня, расчёты по бумагам на хранении во внешнем периметре проводятся по физической поставке.

Первичный выпуск ЗО на Газпром-29$ (самый крупный, наравне с Газпром-30$, выпуск еврооблигаций компании) был осуществлён в крупном объёме (немногим более $1 млрд при коэффициенте замещения 51%), из которого около 2/3 приходилось на бумаги, обменянные во внешнем периметре.

Это пятое доразмещение ЗО Газпрома, объявленное в течение последних двух недель.

Булгаков Алексей
«Ренессанс Капитал»

Cегодня (8 июня) Газпром начинает доразмещение замещающих облигаций (ЗО) на свой долларовый выпуск бессрочных еврооблигаций. После первичного размещения в феврале из $1,5 млрд замещаемого выпуска в обращении осталось около $0,5 млрд (коэффициент замещения 67%). Тем не менее объем доразмещения может быть довольно большим, учитывая, что в евробондах во внешнем периметре в марте-мае в основном присутствовала неплохая экономика покупок под замещение. Даты: размещение пройдет 8–19 июня, расчеты – 21 июня, подтверждение владения на 23 мая – 13 июня. Обмен предусмотрен только по поставке бумаги.

После первичного выпуска в обоих ЗО на перпы наблюдался довольно слабый технический фон, видимо связанный с: 1) большими объёмами размещений и большими объёмами перенесенных из внешнего периметра бумаг, 2) неопределенностью рынка в части принципов оценки, 3) более осторожной оценкой стоимости и объемов рефинансирования долга Газпромом на ближайшие 2–3 года. Из-за этого вероятна коррекция в бумагах (кстати, весьма стабильных в апреле-мае) после окончания доразмещения. На среднесрочном горизонте мы позитивно смотрим на RV бумаги.

( Читать дальше )

На фоне западных санкций в отношении России еврооблигации российских эмитентов с 2022 года замещаются аналогами, номинированными в иностранной валюте. 

Цель такой замены — дать возможность эмитентам погашать свои долги, а держателям облигаций — распоряжаться активами и получать купонный доход без каких-либо внешних ограничений.

Замещающие облигации позволяют:

• получать доходы в иностранной валюте,но все выплаты (номинал облигации и купоны) производятся в рублях по курсу ЦБ РФ на день выплаты;

• не подвергаться рискам западных санкций.

При замене бумаг ключевые параметры замещающих облигаций должны повторять параметры еврооблигаций. Иными словами, инвесторы получают замещающие облигации с тем же номиналом, сроком погашения, процентным доходом и графиком выплат купонов. Однако расчеты с инвесторами будут проводиться в рублях по курсу ЦБ на день выплат. В связи с чем может возникнуть положительная курсовая разница.

Перед инвесторами встает вопрос налогообложения, связанный с заменой бумаг.

( Читать дальше )

Газпром Капитал 31 мая объявил доразмещение в выпуске замещающих облигаций (ЗО) ГазК-31Д, тем самым возобновив доразмещения ЗО, приостановленные в марте 2023. У Газпрома пока зарегистрированы доразмещения 10 выпусков ЗО; почему первым после перерыва доразмещается именно ГазК-31Д не совсем понятно, в пайплайне есть как выпуски с более ранними купонами, так и выпуски с более ранними сроками первичных размещений ЗО.

Первоначальный выпуск ЗО проводился в начале декабря 2022 года и прошёл с невысоким коэффициентом замещения – $0,4 млрд из $1 млрд, т.е. 41%, (против среднего значения для размещений долларовых выпусков ЗО Газпрома в декабре – феврале около 55–60%), что, возможно, частично объясняется наблюдавшимся сбоем в депозитарных переводах во внешнем периметре при первичном размещении. Соответственно, можно ожидать достаточно большой объём доразмещения.

Сроки: доразмещение пройдёт с 1 по 9 июня (7 рабочих дней), расчёты до 15 июня. Для бумаг на хранении в Euroclear/Clearstream требуется физическая поставка (т.

( Читать дальше )

Выпуск замещающих облигаций (ЗО) Совкомфлота СКФ-ЗО28 в пятницу-понедельник предсказуемо упал на 8 п.п. Коррекция является предсказуемой, поскольку 29 мая прошёл дедлайн по поставке бумаг инвесторам, участвовавшим в доразмещении ЗО до 1-го дедлайна, и, видимо, держатели получили бумагу раньше. Продлённый дедлайн для участия в доразмещении установлен на 15 июня при сроке поставки 22 июня. Доходность выпуска после коррекции (8,3%) остается где-то на 50 б.п. ниже долларовой кривой Газпрома.

Данная динамика наглядно иллюстрирует вероятную техническую реакцию в любом выпуске ЗО на проведение доразмещения. В прошедших доразмещениях ЗО Газпрома (по одному – на коротком, среднем и длинном отрезках) коррекция после выхода бумаг, выпущенных во время доразмещения, на торги составила около 2 п.п. в короткой бумаге (24Ф), 5–6 п.п. в средней (27Д-1) и 7–8 п.п. в длинной (34Д).

В этой связи держателям небольших блоков ЗО возможно имеет смысл рассмотреть временный выход из бумаг, в которых объявлены доразмещения (после объявления об их начале), в какие-либо краткосрочные выпуски или кэш с подбором тех же бумаг после завершения доразмещений. Инвесторам, планирующим покупки в каких-то выпусках, видимо, следует планировать тайминг с учетом планируемых/возможных доразмещений.

Булгаков Алексей

( Читать дальше )

Газпром Капитал после полуторамесячного перерыва зарегистрировал еще одно доразмещение выпуска замещающих облигаций (ЗО), на этот раз в самом маленьком по объёму выпуске в швейцарских франках (ГазпромК-27-ФР, CHF 168 млн). Первичное размещение выпуска проводилось последним из всех выпусков ЗО в марте с коэффициентом замещения (34%) ниже средних значений.

Таким образом анонсированы или зарегистрированы, но пока не объявлены доразмещения уже в 9 выпусках ЗО Газпрома (27-ФР, перпы БЗО26-Д и БЗО26-Е, 23Е, оба 24Е, 28Е, 27-Д-2, 29Д и 31Д); в трёх они уже были проведены (24Ф, 27-Д-1 и 34Д).

Приостановка доразмещений в апреле-мае, видимо, объяснялась ожиданием выхода президентского указа об обязательности выпуска ЗО российскими компаниями, имеющими обязательства в отношении еврооблигаций в обращении. В нашем понимании, эмитент намеревается провести доразмещения во всех оставшихся выпусках ЗО до конца года, в принципе возможны и повторные доразмещения в отдельных выпусках.

Булгаков Алексей
«Ренессанс Капитал»

Совкомфлот ещё раз продлил срок доразмещения своих замещающих облигаций СКФ-28 (замещают еврооблигации Совкомфлот-28, в обращении осталось $112 млн) до 15 июня. Первоначально доразмещение было объявлено 11 апреля, последний дедлайн был 22 мая. Инвесторы, чьи оферты были уже приняты, получат ЗО до 29 мая, срок поставки бумаг по новому дедлайну – 22 июня.

Обмен предполагает как обмен по физической поставке, так и обмен по «уступке прав требований». В несколько переоцененном выпуске СКФ-ЗО28 (доходность 7,1%, на 150 б.п. ниже долларовой кривой ЗО Газпрома) с 29 мая может появиться определённое техническое давление.

Булгаков Алексей
«Ренессанс Капитал»