интеррао

Мы считаем, что это неоправданно, и повышаем прогнозную цену акций «Интер РАО» на горизонте 12 месяцев на 8%, до 8,40 руб. за акцию, что предполагает ожидаемую полную доходность на уровне 111%. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать».

АО «Интер РАО Капитал» (дочернее общество ПАО «Интер РАО») и компании Группы «РусГидро» подписали договоры купли-продажи в отношении 4,915% акций ПАО «Интер РАО». Совокупная стоимость сделок составляет 17,2 млрд рублей.

На день закрытия сделкиосновными акционерами ПАО «Интер РАО» будут являться: Группа «Роснефтегаз» — 27,63%, Группа «ФСК ЕЭС» — 12,24%, АО «Интер РАО — Капитал» — 29,42%. Акции в свободном обращении составили 30,71%.

В соответствии со Стратегией развития Группы до 2020 года акции ПАО «Интер РАО», находящиеся в собственности АО «Интер РАО Капитал», могут быть использованы для реализации крупному международному стратегическому инвестору или группе финансовых инвесторов с потенциальным увеличением акций в свободном обращении, и иных сделок, направленных на повышение инвестиционной привлекательности.

пресс-релиз

Мы считаем новость позитивной, поскольку для генерирующих компаний модернизация является одним из основных факторов устойчивости показателей прибыли в долгосрочной перспективе, роста доходности активов, а также увеличения ресурса мощностей.

Своевременное принятие нормативно-правовой базы и запланированный на 1 ноября 2018 г. первый конкурсный отбор мощностей для ввода в эксплуатацию в 2022–2024 гг. обеспечат основу для финансовых ожиданий по каждой из анализируемых нами генкомпаний. На наш взгляд, «Интер РАО» может выиграть более других компаний от второй волны капиталовложений в секторе.

Мы считаем сделку позитивной для «Интер РАО». Она была ожидаемой после того, как на прошлой неделе было объявлено о сделке с ФСК, а «РусГидро» сообщило о получении одобрения от правительства. «Интер РАО» покупает самый дешевый актив в российской электроэнергетике, который по коэффициенту EV/EBITDA оценен всего в 1,6x (1,51x после сделки), а также наконец задействует денежные средства на своем балансе (общая сумма –143 млрд руб.) – в общей сложности 11,92% акций, приобретенных у «РусГидро» и ФСК, стоили 41,6 млрд руб.

Помимо этого, по итогам двух сделок значение коэффициента P/E у «Интер РАО» понижается до 4,7х с 5,5х. В результате доля «Интер РАО» Капитал (включая долю на балансе практики) увеличивается до 30,09%, а 27,63% по-прежнему принадлежит Роснефтегазу, 8,57% остается у ФСК, а объем акций в свободном обращении составляет 33,71%.

При этом «Интер РАО» не должна выставлять оферту миноритариям, так как 0,67% пакета (который был куплен Практикой, структурой «Интер РАО») из 7% должно быть оплачено в рассрочку не ранее чем через год, и только после этого право собственности на этот пакет перейдет к компании. Как и в случае с ФСК, мы озадачены решением «РусГидро» продать акции с большим дисконтом, а также намерением вместо выплаты специальных дивидендов направить полученные средства на капиталовложения в проекты на Дальнем Востоке.

Цена продажи уже была известна, т.к. она ожидаемо совпадает с ценой, объявленной ранее по сделке с ФСК, но мы считаем новость положительной для ИнтерРАО с точки зрения восприятия. Отметим, что покупка собственных акций представляется целесообразной для компании, учитывая привлекательный мультипликатор (EV/EBITDA ниже 3.0x) и наличие большого количества денежных средств (175 млрд руб. на конец 1К18). Когда сделки с Русгидро и ФСК будут завершены, доля собственных акций на балансе Интер РАО достигнет 30,09%, и даже ее частичное списание вызовет у инвесторов интерес к бумаге. Для РусГидро эта сделка менее важна (ее общая стоимость составляет всего 6% рыночной капитализации Русгидро), однако она все же должна поддержать котировки акций компании, т.к. продажа непрофильного актива в целом является положительным знаком.

«Мы ранее сообщали, что 0,67% акций ПАО „Интер РАО“ у ФСК приобрело ООО „Практика“, входящее в Группу „Интер РАО“. По условиям сделки, предусмотрена отсрочка платежа на период более одного года, что предполагает переход права собственности после оплаты акций. Поэтому у нас сейчас нет права собственности на этот небольшой пакет и не возникает обязательств по обязательному выкупу акций у акционеров»

Совет директоров «РусГидро» одобрил прекращение участия в уставном капитале «Интер РАО ЕЭС» путем продажи в пользу «Интер РАО Капитал» (дочерняя компания «Интер РАО») 4,915% акций компании.
Сумма сделки составит 17,172 млрд рублей.
Цена продажи одной акции «Интер РАО ЕЭС» составит 3,3463 рубля, что не ниже рыночной цены, определенной на основании отчета независимого оценщика.

Вопрос 1: О прекращении участия Общества в других организациях.
Принятое решение:
1. Определить, что цена (денежная оценка) отчуждаемых ПАО «РусГидро» и его подконтрольными обществами 5 131 669 622,18 (Пять миллиардов сто тридцать один миллион шестьсот шестьдесят девять тысяч шестьсот двадцать две и 18/100) штук обыкновенных именных бездокументарных акций ПАО «Интер РАО» номинальной стоимостью 2,809767 (Две целых восемьсот девять тысяч семьсот шестьдесят семь миллионных) рубля каждая, государственный регистрационный номер выпуска акций 1-04-33498-Е (далее — Акции) составляет 3,3463 рублей за одну акцию, что составляет не ниже рыночной цены, определенной на основании отчета независимого оценщика.

Сделка представляется нам позитивной для «Интер РАО»: у инвесторов появляется понимание, как будут расходоваться денежные средства на балансе компании, при этом значение коэффициента P/E уменьшается на 7%, до 5.1x. Рассчитываемая нами прогнозная цена остается без изменений на уровне 7,80 руб., что подразумевает полную ожидаемую доходность 95%, исходя из чего мы подтверждаем рекомендацию Покупать. Вместе с тем, что касается ФСК, сделка вызывает вопросы.