оценка акций

📌 Сегодня решил немного отвлечься от отчётов компаний и рассказать, на что стоит обращать внимание при покупке акций в 2025 году. На всякий случай уточню – этот пост не является инструкцией по применению, каждый инвестор должен сам ответственно и взвешенно брать на себя риски, добавляя ту или иную компанию в свой портфель.

❓ И так, что я проверяю, прежде чем купить акции:

1️⃣ Как себя чувствует сектор компании?

• Даже если цена акций на своих исторических минимумах, важно понимать, есть ли сейчас проблемы в секторе, который представляет компания. Например, очевидно, что сейчас не самое удачное время покупать акции застройщиков (давление на спрос из-за высокой ключевой ставки и отмены льготной ипотеки), и как следствие, металлургов. Исключение – если формируете долгосрочный портфель и готовы увидеть в какой-то момент просадку позиции на –20% и ниже.

2️⃣ Долговая нагрузка.

• Закредитованные компании в условиях высокой ключевой ставки испытывают большие трудности на фоне роста процентных расходов.

Свободный денежный поток (FCF) определяет сколько компания может выплатить акционерам в виде дивидендов или выкупа акций. Оба способа способствуют росту акций, но первый связан с расходами в виде налога на дивиденды, а во втором случае увеличивается фундаментальная стоимость акций, т.к. растет доход на акцию (EPS).

Чистая прибыль не всегда является достоверным показателем для оценки результатов компании. Размер чистой прибыли может быть искажен, как в большую, так и меньшую сторону за счет неденежных, разовых, неоперационных доходов и расходов.

Единственный финансовый показатель, который сложно приукрасить – это операционный денежный поток, который отражает движение реальных денег по счетам компании и исключает влияние неденежных доходов и расходов таких, как амортизация, курсовые разницы, выплата вознаграждений акциями, переоценка активов и другие.  

На основе операционного денежного потока рассчитывается свободный денежный поток (FCF):

Свободный денежный поток = Операционный денежный поток – Капитальные затраты

Финансовое моделирование и оценка методом дисконтирования денежных потоков (DCF) являются основной функцией инвестиционного аналитика в брокерских, инвестиционных компаниях, инвестфондах. На основе DCF-модели и сравнительного анализа оценочных мультипликаторов (PS, P/E, EV/EBITDA) рассчитывается справедливая цена акции и соответствующая рекомендация: «покупать», «продавать» или «держать».

Если на фондовом рынке можно было бы получить сверхдоходы математическими методами, то математики и аналитики были бы самыми богатыми участниками рынка. Но это не так. Самые успешные участники фондового рынка – это трейдеры и «умные деньги». Достаточно посмотреть на результаты конкурса Мосбиржи «Лучший частный инвестор трейдер»: счета растут в несколько раз за 3 месяца по сравнению с модельными портфелями аналитиков брокерских компаний с доходностью на уровне рынка.

Рэнкинг участников ЛЧИ-2022 по доходности

Пишу о второй книге из трех, которые я планировал прочитать за этот отпуск.

Если вы интересуетесь фундаментальным анализом и стоимостным инвестированием, то вряд ли вы никогда не слышали об Асвате Дамодаране. Его книга — «Инвестиционная оценка», чуть ли не настольная книга подавляющего большинства аналитиков.

Прочитав книгу «Невидимая стоимость» я не сразу сообразил, кому ее можно было бы посоветовать, какая у неё целевая аудитория. Начинающим и студентам, материала в ней явно недостаточно, людям знакомым и занимающимся фундаментальным анализом, итак более или менее всё известно. И тут меня осенило! Эта книга очень напоминает методичку в университете. То есть когда теор-знания пройдены, и нужно сделать работу. И вот на эту роль данная книга прекрасно подходит. При этом она включает как объяснения базовых подходов к оценке, так и нюансы оценки компаний на разных этапах развития, или из разных областей.

Книга прекрасна именно с этой позиции. Она действительно хорошо раскладывает по полочкам особенности стоимостной оценки и методом аналогов и направляет в правильное русло. Но повторюсь, полезна не для тех, кто только знакомиться с фундаментальными подходами.

Тепловая карта рынка за неделю.

На рынке акций вчера вечером пошел съем стопов у покупателей дна, но фундаментально все переоценено. Дело в том, что есть модель Шарпа, определяющая стоимость собственного капитала для компании CAPM = Rf +Beta*(Rm-Rf).

Группа д.э.н. А.А. Воронова исследовала наш рынок и пришла к выводу, что риск премия акций [Rm-Rf] исторически (2003-2023) равна 5,75%. Безрисковая доходность ОФЗ за тот же период 8,19% (сейчас 15%). Отраслевую Beta сейчас опустим, тогда для всего рынка средняя историческая доходность акционерного капитала 13,94%. Текущая акционерная доходность должна быть 20,75%. Проблема в том, что таких доходностей на рынке акций практически нет… Премия за риск в акциях отрицательна.

🟢 О компании:

— занимается разработкой ПО для промышленного и гражданского строительства;
— является лидером в своей отрасли;
— основана в 1982 году в США;
— более 9 млн. клиентов по всему миру.

🟢 Чем привлекательна:
— компания международная и хорошо диверсифицирована в своей выручке по рынкам и регионам присутствия: $589 млн. в США, $506 млн. в Европе, на ближнем Востоке и Африке, $250 млн. в Азиатско-Тихоокеанском регионе;
— очевидно, что на всех трёх рынках масштабироваться ещё есть куда: растущий Азиатско-Тихоокеанский регион выступит в данном случае одним из ключевых драйверов роста в плане увеличения клиентской базы;
— финансы по итогам Q2 2023 также на высоте: выручка — $1,345 млрд (+9%), операционная прибыль non-GAAP — $489 млн. (+10%).

🟢 Итоги, возможные риски и наши рекомендации:
— оценка Ranks 75%;
— данная отрасль достаточно специфична — компаний, выпускающих программное обеспечение для архитекторов, строителей и иных инженерных специальностей на рынке не так уж им много, да и многие привыкли к тому же AutoCAD (ПО для создания чертежей). Тем не менее, такие конкуренты есть и они достаточно крупные — Adobe, Dassault Systems, PTC. Данные компании на этом рынке уже давно и все так или иначе определили свои доли, и они изменяются не очень то и быстро;