фундаментальный обзор

После стремительного ралли, вызванного заявлениями Бена Бернанке, наступила вполне логичная коррекция. По сути, глава Федрезерва провёл чёткую границу: количественное смягчение — отдельно, низкие процентные ставки — отдельно. По большому счёту, он и ранее говорил об этом, но в минувшую среду получилось более выразительно. Вчерашняя статистика по рынку труда также вышла не в пользу окончания QE3 — на прошлой неделе зафиксировано 360k заявок по пособие.

Вполне логично, что на этом фоне резко упала доходность по казначейским обязательствам — до 12-ти месячного минимума, т. е. даже ниже, чем перед первыми заявлениями чиновников ФРС о возможном выходе из QE3. Однако Федрезерв не может вечно ежемесячно тратить на покупку ценных бумаг $85 млрд, сворачивать программу всё равно придётся. Скорее всего, первая «стрижка» состоится уже до конца текущего года.

Текущий рост пары вызван, вероятно, всё-таки тем, что после последних данных по числу новых рабочих мест (май и июнь роста по 195k) первый этап сокращения QE3 ожидался уже в сентябре. Говорили и писали об этом на всех углах, и когда после слов Бернанке стало понятно, что сроки могут сместиться на несколько месяцев вперёд, рынки тут же пошли вверх, а доллар стал слабеть. С другой стороны, хоть ФРС и прикрывается безработицей, дело здесь, скорее, в другом.


( Читать дальше )

Публикация протоколов FOMC и последующее выступление Бена Бернанке вызвали настоящую эйфорию на рынках. Вкратце можно констатировать, что если раньше из ФРС регулярно намекали на скорое начало сворачивания QE3, то теперь оказывается — не всё так просто. По реакции рынка, думаю, понятно, насколько неожиданными стали вчерашние события. Ранее, напомню, условием для выхода из стимулирующих программ служило «существенное улучшение ситуации на рынке труда».

Однако, как видно из протоколов, чиновники Федрезерва хотят увидеть рост американской экономики, «который не будет вызывать сомнений». Что под этим подразумевается — пока сказать трудно, но мнения внутри FOMC явно разделились. Около половины участников июньского заседания полагают, что QE3 надо сворачивать к середине следующего года. Другая половина считает, что нужно подождать выправления ситуации на рынке труда.

Ну и, пожалуй, главным драйвером роста стала фраза Бернанке, что Америке сейчас нужна «адаптивная стимулирующая денежно-кредитная политика». По его словам, даже если безработица снизится до 6,5%, это не будет означать, что регулятор сразу же начнёт цикл повышения ставок, которые ещё некоторое время могут оставаться на минимумах, в зависимости от прогнозов по инфляции. Напомню: ставка находится на минимальном уровне с декабря 2008 года.



( Читать дальше )

Накануне евро снова упал, причиной чему стали заявления члена Совета управляющих ЕЦБ Йорга Асмуссена. На прошлой пресс-конференции глава ЕЦБ Марио Драги отметил, что текущий уровень процентных ставок будет сохранён ещё довольно продолжительное время, что также привело к падению валютной пары. Кроме того, не исключалось и их дальнейшее понижение. И вот последовали некоторые уточнения позиции регулятора от Асмуссена.

По его словам, период низких ставок может выйти за рамки одного года. Более того, регулятор не снимает с повестки дня возможность нового раунда дешёвых кредитов для банковского сектора. Напомню, ранее в два этапа ЕЦБ выдал банкам порядка 1 трлн евро трёхлетних кредитов, что несколько охладило ситуацию на долговом рынке, но впоследствии доходность по евробондам всё равно начала расти, и только уже ставшая коронной фраза Драги «я готов сделать всё, что потребуется» спасла еврозону.

Стремительный характер падения евро является отражением различий в монетарной политике ФРС и ЕЦБ. Федрезерв уже взял курс на выход из QE3, что стало одной из основных составляющих текущего медвежьего тренда. Вчерашний намёк Асмуссена на возможный новый раунд выдачи кредитов, который называют «количественным смягчением через заднюю дверь», также может негативно сказаться на курсе единой валюты.



( Читать дальше )

После продолжительных переговоров, министры финансов стран еврозоны всё-таки одобрили выделение Греции очередного транша. На этот раз в Афины будет направлено €4,8 млрд, из которых €3 млрд выделяют страны еврозоны, а ещё €1,8 млрд будет направлено по каналам МВФ. Разменной монетой стало дальнейшее сокращение госслужащих. Между тем, большинство в парламенте обеспечено лишь тремя депутатами и многие опасаются, что правительство может рухнуть.

Кроме того, достигнута договорённость о возврате порядка €2 млрд со стороны ЕЦБ. Дело в том, что немало греческих гособлигаций находится на балансах ЕЦБ и ряда национальных регуляторов. Ранее уже велись разговоры о возврате процентов по облигациям обратно в Афины, и вот теперь наконец принято положительное решение. Не удалось договориться о снижении НДС для туриндустрии, что может негативно сказаться на показателях отрасли.

Тем временем, меры предпринимаемые ЕЦБ по снижению стоимости кредитования для бизнеса дают первый эффект. Ставки начали снижение в Германии и Франции. По итогам года возможно незначительное снижение ставок в Италии. Однако в проблемных странах ставки и не думают падать — в Испании они продолжают ползти вверх, что отражает как наличие рисков в экономике, так и продолжающуюся фрагментацию внутри самой еврозоны.


( Читать дальше )

В минувшую пятницу вышла статистика по американскому рынку труда. Несмотря на то, что уровень безработицы остался на прежнем уровне 7,6%, мы увидели крайне позитивную динамику по числу рабочих мест вне сельского хозяйства (Non-Farm Employment Change). Показатель за июнь составил 195k. Более того, майская статистика также была пересмотрена в сторону повышения и в итоге составила ровно такое же значение 195k. Понятное дело, доллар отреагировал укреплением.

Дело здесь даже не столько в самих статданных, а во всё повышающейся вероятности начала свёртывания Федрезервом третьего раунда количественного смягчения. Ранее Бен Бернанке уже неоднократно увязывал будущие действия регулятора с ситуацией на рынке труда. Теперь же всё внимание будет приковано к цифрам за июль и август. Если за эти летние месяцы не последует серьёзного спада, уже на сентябрьском заседании ФРС может прикрыть денежный вентиль.

Тем временем греческим властям всё-таки удалось разрешить большинство вопросов с международными кредиторами. Напомню: в понедельник должно состояться заседание Еврогруппы, на котором будет рассматриваться вопрос о выделении Афинам очередного транша. Одним из основных камней преткновения был НДС. Греки настаивали на его снижении с 23% до 13% для туриндустрии и отелей, чтобы повысить конкурентоспособность своих курортов в высокий сезон.


( Читать дальше )

Накануне с лёгкой подачи главы ЕЦБ Марио Драги евро просел более чем на сотню пунктов. Причиной послужило высказывание Драги по поводу дальнейшей перспективы процентных ставок, а именно — следующая фраза: «текущие процентные ставки ЕЦБ останутся на нынешнем или более низком уровне в течение длительного периода времени». Попытавшись сохранить лицо, Драги категорически отверг идею, что фиксация низких ставок стала ответом на действия ФРС.

Интересно ещё и то, что ЕЦБ не устанавливает никаких целей, по достижении которых можно будет начинать период повышения ставок. Напомню: Федрезерв в настоящее время собирается повышать ставку только после снижения безработицы до 6,5%. Однако для ЕЦБ такие ориентиры не совсем подходят, поскольку и мандат ЕЦБ не предполагает активное вмешательство на рынок труда, да и сама еврозона слишком фрагментирована.

К примеру, в Испании безработица бьёт все рекорды и находится на уровне 26,9%. Причём какого-то значимого улучшения не ожидается даже по официальным прогнозам — в следующем году показатель вряд ли сможет упасть ниже 25%. С другой стороны, в той же Германии безработица пребывает на рекордно низком уровне за последние десятилетия. Именно поэтому общеевропейский уровень безработицы — это что-то вроде средней температуры по больнице.



( Читать дальше )

Сегодня в 15:45 МСК ЕЦБ огласит свою процентную ставку, которая (как ожидается) останется на прежнем уровне 0,50%. Куда интереснее будет последующая за этим пресс-конференция Марио Драги, намеченная на 16:30 МСК. Напомню, ранее в американской ФРС намекнули на возможное снижение темпов QE3 – понятно, что «аттракцион неслыханной щедрости» от Федрезерва бесконечно продолжаться не может. Однако тогдашние слова Бена Бернанке рикошетом ударили по еврозоне.

Доходность по облигациям южноевропейских стран снова начала расти, и это не может не настораживать. На неделе я уже отмечал, что наиболее остро вопрос стоит в Италии — по объёму госдолга страна занимает третью строчку мирового рейтинга, впереди только Америка и Япония. Именно поэтому на таком фоне можно ожидать каких-то увесистых реплик от Марио Драги. Напомню, его слова о готовности «сделать всё, что потребуется» прошлым летом смогли остановить рост ставок.

Непростая ситуация и в Португалии. Из-за наслоения внутреннего политического кризиса, грозящего обернуться задержкой очередного транша от международных кредиторов, и рисками сокращения объёмов QE3, доходность по 10-летним облигациям взлетела до 7,4%, хотя ещё в мае ставка была чуть выше 5%. И если ранее предполагалось, что Лиссабон сможет вернуться на долговой рынок уже в следующем году, то теперь такая возможность вызывает серьёзные сомнения.



( Читать дальше )

Политический кризис в Португалии всё углубляется. Вслед за главой минфина в отставку подали ещё три министра, выступающие против дальнейшего следования разрушительным мерам сокращения дефицита. Правящая коалиция трещит по швам и если консерваторы откажутся поддерживать нынешнее правительство, встанет вопрос о проведении досрочных парламентских выборов. На фоне надвигающихся переговоров об очередном транше всё это крайне не вовремя.

В прошлом году экономика страны просела на 4,8%. По итогам 2013 года ожидается сокращение ВВП на 2,3%, причём два года тому назад в решение о выделении финансовой помощи закладывался прогноз, предполагающий рост экономики в 2013 году на 1,2%. Причём португальцы наиболее дисциплинированно следовали обязательствам по сокращению расходов, но к запланированному уровню дефицита в размере 3% также выйти не удалось — планка на этот год скорректирована до 5,5%.

В соседней Испании статистика рапортует о снижении числа зарегистрированных безработных. Тему тут же подхватили политики, нахваливая сочетания программ экономии и структурных реформ, не забывая уже который раз за последние годы сказать о скором начале восстановления. Вместе с тем, текущее улучшение на рынке труда является скорее сезонным и временным, нежели переломным моментом в тяжёлой ситуации с занятостью.


( Читать дальше )

После двухнедельного перерыва возобновились переговоры греческих властей и международных кредиторов по выделению очередного транша. Речь идёт о выплате размером 8,1 млрд евро. Если верить утечкам, грекам дали три дня на то, чтобы подтвердить возможность достижения всех ранее обозначенных целей — это стало условием перечисление новой порции денег. Собственно, ещё после событий на Кипре стало понятно, что позиция европейских чиновников становится жёстче.

Основной проблемой стал ход реформ в государственном секторе. В Афинах пока не смогли добиться существенных успехов в оптимизации системы управления. Преобразования в налоговых органах, таможне, медицине и образовании проходят крайне сложно, вызывая массовые акции протеста. События вокруг госканала ERT и вовсе вылились в политический кризис, и в итоге правящую коалицию покинула одна из трёх партий — теперь большинство в парламенте обеспечивают всего три депутата.

Следующая встреча министров финансов стран еврозоны состоится в следующий понедельник 8 июля. Даже если греки смогут всех убедить, что держат ситуацию под контролем, транш всё равно могут разбить на три отдельных ежемесячных платежа. Это несколько осложнит греческим властям жизнь, поскольку ровно через месяц им снова придётся держать ответ перед экофином и, если значимого прогресса в реформах не будет, вот тогда уже денежный вентиль могут и прикрыть.



( Читать дальше )

Неделя началась с крайне занимательной статистики из еврозоны. Общеевропейский уровень безработицы снизился до 12,1%, хотя ожидался его рост до 12,3%. Кроме того, показатель за прошлый месяц был пересмотрен в позитивную сторону. С другой стороны, безработица показала рост в Италии, где показатель установил новый максимум на уровне 12,2%, что оказалось выше прогнозов. Но, пожалуй, самым радостным событием для евробыков стал рост промышленного PMI в Испании — макроиндикатор подскочил до уровня 50, а это означает, что сокращение остановилось.

Стоит отметить, что итальянский производственный PMI также показал рост, но пока он ещё находится за красной чертой, означающей спад. В целом же, риски эскалации кризиса в Италии достаточно высоки. Основной причиной выступает крайне высокий объём госдолга. Если экономика не вернётся к устойчивому росту, а ставки на долговом рынке начнут снова повышаться, в Риме могут потерять контроль над своими долгами. Заливать кризис деньгами налогоплательщиков уже никто не будет, а значит мы вполне можем увидеть массовую «стрижку» кредиторов и вкладчиков.


( Читать дальше )