DCF

Влияние уточнений разнонаправленное, глобально видение стоимости акции не изменилась: как было в районе 4200 руб., так и осталось. Такие котировки были в середине года и во второй половине сентября.

DCF Yandex 3q2024

Апдейты модели:
— более агрессивный рост доли рынка поиска (устно менеджмент вчера озвучил 66,3% — в предыдущей модели я планировал такую долю только в 2025г.)
— уточнение ARPU на остаток 2024 года
— вознаграждение акциями (с учетом данных 3 квартала)
— технические моменты, связанные со сдвигом даты оценки (capex и амортизация, чистый долг и т.д.).

Интересное, что прозвучало вчера на Зуме:
— реальный capex на развитие – порядка 400 млрд. руб. в год. Большая часть всей разработки сидит в opex, не капитализируется
— есть заметная сезонность в доходах, максимум выручки приходится на 4й квартал.

По моей модели роста выручки на 38-40% по итогам года не будет, но в прогноз менеджмента по годовой EBITDA модель попадает.
Ждем итогов года теперь! А если у вас есть какие-то соображения по предпосылкам, которые следовало бы учесть в оценке – пишите, обсчитаем.

( Читать дальше )

Перевод письма от Kopernik Global.

 

лючается в том, чтобы определить стоимость чего-либо — а затем заплатить гораздо меньше».
— Джоэл Гринблатт

Горнодобывающая промышленность — непопулярная отрасль, и непопулярная по очень веским причинам. Команды менеджеров склонны распределять капитал проциклически, уничтожая огромные объемы капитала. Правительства пользуются тем, что компании не могут вывезти шахту из страны. Да и с операционной точки зрения горнодобывающая промышленность — сложный бизнес. Многие инвесторы уже обжигались в прошлом и клянутся никогда больше не обжигаться, независимо от скидки.

Люди склонны к гиперболам и преувеличениям, часто повторяя такие фразы, как «никогда» и «абсолютно нет». Наша философия не допускает такого двоичного мышления. Вопрос не в том, «стоит ли нам этим владеть?», а в том, «по какой цене стоит этим владеть?». Развивающиеся рынки, непопулярные отрасли, места с незнакомой или сложной геополитической ситуацией — все это создает особые проблемы и приводит к глубоким скидкам и существенным сделкам, создавая потенциал для огромных будущих прибылей. Мы обсудим, как ошибочный анализ еще больше увеличивает привлекательные ценности в этом пространстве.

( Читать дальше )

Пишу о второй книге из трех, которые я планировал прочитать за этот отпуск.

Если вы интересуетесь фундаментальным анализом и стоимостным инвестированием, то вряд ли вы никогда не слышали об Асвате Дамодаране. Его книга — «Инвестиционная оценка», чуть ли не настольная книга подавляющего большинства аналитиков.

Прочитав книгу «Невидимая стоимость» я не сразу сообразил, кому ее можно было бы посоветовать, какая у неё целевая аудитория. Начинающим и студентам, материала в ней явно недостаточно, людям знакомым и занимающимся фундаментальным анализом, итак более или менее всё известно. И тут меня осенило! Эта книга очень напоминает методичку в университете. То есть когда теор-знания пройдены, и нужно сделать работу. И вот на эту роль данная книга прекрасно подходит. При этом она включает как объяснения базовых подходов к оценке, так и нюансы оценки компаний на разных этапах развития, или из разных областей.

Книга прекрасна именно с этой позиции. Она действительно хорошо раскладывает по полочкам особенности стоимостной оценки и методом аналогов и направляет в правильное русло. Но повторюсь, полезна не для тех, кто только знакомиться с фундаментальными подходами.

( Читать дальше )

Добрый день, друзья! Приветствую вас на канале, посвященном инвестициям. Сегодня рассмотрим подходы и методы расчета справедливой стоимости акций.

Для данной статьи доступна видео версия на Youtube.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

Подходы к оценке.

Как говорил Уоррен Баффет: «Цена — это то, что ты платишь. А стоимость — это то, что ты покупаешь». Поэтому каждому инвестору важно представлять справедливую стоимость компании.

Так как вычисление справедливой стоимости базируется на данных финансовых отчетов, очень желательно, уметь в них разбираться. Напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

( Читать дальше )

📍 Unity Software – компания, разрабатывающая программное обеспечение для работы с интерактивным 3D-контентом. Эмитент наиболее известен разработкой одноименного игрового движка «Unity», используемого для создания видеоигр и других приложений. Продукты компании используются в сферах видеоигр, в том числе и мобильных, кинематографии, автоиндустрии, авиакосмической отрасли, проектирования и строительства. Компания основана в 2004 г., на IPO вышла в 2020 г.

📍 Вчера акции эмитента упали более чем на 17 % по 2 причинам. Во-первых, компания объявила о снижении прогноза по выручке на 2022 г. с диапазона 1,35 – 1,425 млрд $ до 1,3 – 1,35 млрд $. Во-вторых, падение произошло на фоне соглашения о слиянии с ironSource. Потенциально данная сделка должна поспособствовать более эффективной монетизации и росту пользователей Unity Software, так как решения и продукты ironSource направлены в первую очередь на улучшение экономики приложений. Несмотря на это, многие инвесторы остались недовольны данным слиянием, так в чем же причина? В первую очередь инвесторам могла не понравится премия, «переплачиваемая» за приобретение ironSource. 12.07.2022, еще до появления информации о слиянии, капитализация ironSource составляла около 2,62 млрд $, при этом Unity Software выделяет на «приобретение» 4,4 млрд $, таким образом премия составляет более 90 % к капитализации уровня 12.07.2022 года или 74 % к значению 30-дневной скользящей! По условиям сделки акционерам Unity будет принадлежать 73,5 % объединенной компании, а акционерам ironSource — оставшиеся 26,5 % бизнеса. Насколько оправдана такая «переплата» и что может принести данная сделка в будущем? Разбираемся как с показателями эмитента, так и с приобретаемой им компанией.

( Читать дальше )

Всем привет. Задачка-вопрос для инвесторов и аналитиков. 

Допустим у нас торгуется эмитент и нам надо оценить его справедливую стоимость.
Ну например возьмём ПИК.
Мы построили модель будущих доходов компании, и планируем ее привести к текущему моменту через ставку дисконтирования.
Предположим 10-летние бонды ПИК дают доходность 15% годовых.

Как вы будете считать ставку дисконтирования?

Как мы оцениваем справедливую стоимость компании?

Мы прикидываем операционные показатели компании, объем продаж компании, пытаемся предсказать цены на товары и услуги, соответственно так мы получаем прогнозную выручку компании в будущем.

Далее, чтобы получить будущую прибыль, мы должны оценить затраты, налоги и так далее.

Чтобы получить оценку справедливой стоимости компании, мы приводим будущие доходы к текущему моменту через процентную ставку.

***

Предположим, у нас модели есть 3 неизвестных ключевых параметра, от которых в наиболее существенной степени будет зависеть будущая выручка компании: X Y Z.

В нормальных условиях погрешность каждого параметра у нас составляет, допустим 10%.
После 24 февраля у нас погрешность ключевых параметров возросла до 30-50%.
В случае, если эти параметры перемножаются, то мы получаем рост погрешности оценки справедливой стоимости в разы.


( Читать дальше )

Привет инвесторы, вы наверное часто слышали слово целевая цена или потенциал роста акции. На английском называется Target Price. К сожалению многие трейдеры и инвесторы, даже не совсем начинающие, не совсем понимают значение слова целевая цена по акции. Многие думают что это тот уровень цены, до которого акция должна дойти и считают что если по акции целевая цена на 20% выше рынка, например, то акция должна дойти до того уровня через какое то время. Это самое большое заблуждение, с которым я сталкиваюсь общаясь не только с начинающими инвесторами, но даже и с теми кто профессионально занимается анализом акций. Бывали даже люди, чья основная работа в брокерской компании заключалась в расчете справедливой стоимости акций и этот человек, проработав долгое время даже и руководителем подразделения аналитики, не совсем понимал что такое целевая цена по акции. Раз уж есть непонимание даже среди тех, кто занимается этим зарабатывая на хлеб, считаю что я просто должен рассказать о том что же такое целевая цена, широкому кругу трейдеров и инвесторов.

( Читать дальше )

Когда мы покупаем машину, мы всегда имеем представление, сколько она должна стоить. Мы знаем сколько стоят аналогичные модели у конкурентов, сколько стоят другие комплектации и т.д. Дилеру сложно продать нам авто по завышенной цене.

Но когда дело касается акций, лишь единицы имеют представление о том, сколько эти акции должны стоить. Кто-то ориентируется на новости, кто-то на мнение аналитиков, кто-то верит sell side’y, но понимания, сколько должны стоить акции конкретной компании, так и не получает. Как итог, покупка по завышенным оценкам и огромные убытки.

Единственным способом избегать таких ситуаций — это научиться считать справедливую стоимость компании. Это то, о чем твердит Баффет, когда его спрашивают сколько должна стоить компания — все сводится к ее внутренней стоимости.

Внутренняя стоимость, это сумма дисконтированных денежных потоков, которая компания должна принести за весь срок своего существования. Моделей, по которым она считается, существует несколько, но все они имеют одну и туже природу. Откуда мы можем знать, сколько принесет конкретная компания, ведь у нас нет хрустального шара? Ответ прост — мы строим определенные сценарии, и получаем представление, сколько акции будут стоить в том или ином случае.

( Читать дальше )

Большой разбор ПАО «Полюс» — едем на север или Сухой, который все-таки получился.

Доброго времени суток дамы и господа, поздравляем всех с наступившим Новым Годом Металлического Быка и хотим порадовать Вас нашим исследованием ПАО «Полюс», как одного из главных представителей сектора металлов на МосБирже. Эта статья- перезалив, поэтому, возможно, вы уже читали это (в прошлый раз вошло в топ-3 по полезности). Перезаливаем потому, что наш корпблог был успешно удален с ресурса- попали под горячую руку)

Почему именно Полюс? Крупнейшие запасы золота в мире, собственные запатентованные технологии по добыче золота, самые низкие затраты при производстве, летающие дроны над месторождениями, лидерство в ESG. Обо всем по порядку, давайте разбираться.

ПАО «Полюс»  — крупнейший производитель золота в России и одна из 10 ведущих глобальных золотодобывающих компаний, себестоимость производства на предприятиях которой является одной из самых низких в мире. Полюс мало того, что обладает третьими крупнейшими запасами золота в мире (доказанные и вероятные запасы по международной классификации составляют 61 миллион унций), так еще и стоимость добычи (Total Cash Costs — TCC) тоже самая низкая. На Московской бирже компания занимает 7-ое место по капитализации ~2 трлн руб, обгоняя Яндекс с ~1,6 трлн, преследует Лукойл с ~3,8 трлн.

( Читать дальше )