Kitten

Многие экономисты после выхода декабрьских отчетов по инфляции и рынку труда заговорили о сценарии Златовласки.
Сценарий Златовласки предполагает, что экономика растет, инфляция замедляется, ставки ЦБ низкие, доходности вайлом, фондовый и долговой рынки растут, а доллар падает.
Корреляция сейчас действительно похожа, отчет по рынку труда США вышел сильным, инфляция с ростом зарплат снижается, но на этом сходство заканчивается.
Рынок труда сейчас единственный, который растет, но по истории он сокращается последним, когда рецессия уже в разгаре и ФРС поздно снижать ставки.
Все опережающие индикаторы свидетельствуют о рецессии, хотя недостаток рабочей силы после пандемии и открытие Китая оказывают смягчающее влияние на этот процесс, т.е. замедляют скорость падения экономики США.

Текущая ситуация соответствует не Златовласке, а ожиданию завершения повышения ставок ЦБ, ФРС в частности.
Да, если ФРС увидит явные признаки рецессии, она прекратит повышение ставок, для этого нужен провальный нонфарм, в противном случае ФРС будет игнорировать предупреждающие знаки, повторяя мантру о силе рынке труда и преобладании числа вакансий над числом безработных.
Т.е., пока не грянет гром, ФРС будет стремиться повысить ставки в диапазон 5,0%-5,25%, что гораздо выше текущих ожиданий рынка, а значит приведет ещё к одной волне бегства от риска с ростом доллара.
На текущем этапе у ФРС нет повода для прекращения цикла повышения ставок ранее намеченного уровня 5,0%-5,25%, причем все члены ФРС, вне зависимости от голубиных или ястребиных наклонностей, поголовно твердят о том, что ставка ФРС должна быть немного выше 5,0%.
Это связано с одним простым правилом о том, что согласно истории рост инфляции можно победить, повысив ставки выше уровня базовой инфляции, QT даст недостающие 0,50%-0,75%.
А поскольку до заседания ФРС 1 февраля нет отчетов по рынку труда, а ВВП США за 4 квартал обещают сильным из-за роста экспорта (включая энергоносители), то даже при провальных розничных продажах разворот ФРС ранее мартовского заседания крайне маловероятен, а значит рынки ждет ещё одна волна падения после окончания текущего хайпа.

( Читать дальше )

Сегодня внимание участников рынка будет сфокусировано на отчете по инфляции цен потребителей США с публикацией в 16.30мск.
Консенсус рынков предполагает падение общей инфляции до 6,5%гг, при этом прогнозы находятся в диапазоне 6,3%гг-6,8%гг, в связи с чем рост общей инфляции CPI на 6,8%гг или выше приведет к уходу от риска на фоне роста доллара, т.к. инвесторы учитывают в цене более сильное падение инфляции.
Большинство банков считают, что рост базовой инфляции по месяцу на 0,3%-0,4% будет нейтральным для реакции рынков, а для возвращения страхов по второй волне роста инфляции необходим рост базовой инфляции на 0,6%мм.
Очевидно, что трейдеры учитывают при открытии позиций предстоящий голубиный разворот ФРС, в связи с чем рост инфляции выше ожиданий приведет к закрытию лонгов по фондовому рынку и шортов доллара.
Для продолжения роста аппетита к риску на фоне падения доллара необходимо падение инфляции ниже прогнозов со снижением инфляции в секторе услуг.

( Читать дальше )

В понедельник рынки, вопреки обыкновению, продолжили отыгрывать пятничные данные в виде провального ISM услуг и падения зарплат в составе нонфарма США в надежде на грядущий голубиный разворот ФРС.
Самая сильная реакция была на валютном рынке, ибо долговой рынок США уже значительно вырос, а мрачные прогнозы по отчетности компаний за 4 квартал ограничили приток капитала на фондовый рынок.
Но на сессии США настроения изменились после выступлений членов ФРС Дейли и Бостика, которые относятся к лагерю центристов, т.е. отображают мнение большинства членов ФРС.
Дейли, считающаяся рупором Пауэлла, заявила, что замедление роста зарплат является позитивным признаком, но ФРС не может учитывать единичный отчет, высокая инфляция наблюдается в тех компонентах, которые трудно поддаются снижению, рынок труда все ещё не сбалансирован, инфляция не вернется к цели ФРС в 2,0% в 2023 году, а поэтому ФРС должен продолжать повышать ставки.

( Читать дальше )

Предстоящая неделя будет относительно пустой по важным ФА-событиям.
В начале недели рынки переоценят блок данных США, сочетание сильного отчета по рынку труда на фоне резкого падения ISM услуг привело к чрезмерной реакции рынка, ибо члены ФРС не склонны реагировать на отчеты ISM, им важны отчеты по инфляции, рынку труда и розничным продажам, в связи с чем логична коррекция на рост доллара.
Выступление главы ФРС Пауэлла во вторник будет посвящено тому, чего нет в реальности, а именно независимости ЦБ.
Пауэлл может при желании намекнуть на исход февральского заседания, но, с учетом, что не все отчеты получены для принятия решения в феврале, Джей может ограничиться темой симпозиума и общими мыслями по экономике США и политике ФРС.

Главным релизом недели станет отчет по инфляции CPI США в четверг, падение инфляции сильнее прогноза приведет к ещё одной сильной волне роста аппетита к риску на фоне падения доллара, особое внимание следует уделить падению инфляции по месяцу, ибо по году падение логично по технической причине высокой базы 2022 года.
Если инфляция упадет незначительно по году, а рост по месяцу будет выше прогноза – следует ожидать от уход от риска на фоне роста доллара.
Также следует обратить внимание на инфляционные ожидания в отчете Мичигана.

( Читать дальше )

Какие ФА-события будут иметь ключевое влияние на динамику финансовых рынков в 2023 году?
На главном месте политика ФРС, ибо ФРС ставит перед собой задачу снижения спроса и охлаждения рынка труда США для обретения контроля над инфляцией.
Экономика США играет в мире роль экономики спроса в отличие от, к примеру, экономики Еврозоны, которая является чистым экспортером, в связи с чем рецессия в США означает рецессию для стран-экспортеров, а также для сырьевых экономик.
Доллар растет в обоих циклах, как при цикле ужесточения политики ФРС, так и в случае рецессии в США, продолжение цикла повышения ставок ФРС при рецессии приводит к самому сильному росту доллара на фоне бегства от риска.
С учетом, что многие ЦБ начали заявлять о близости завершения цикла повышения ставок, то следует ожидать, что и ФРС не станет упорствовать и, как минимум, заявит о переходе в режим «паузы» при появлении признаков рецессии, проблема только в том, что для этого может потребоваться отрицательный нонфарм, ибо множество опережающих индикаторов свидетельствуют о том, что экономика США уже пребывает в рецессии, но ФРС упорно игнорирует эти сигналы, кивая на сильный рынок труда.

( Читать дальше )

Неделя была убойной с массой важных ФА-событий, которые накладывались друг на друга с противоположными посылами рынку.
Первой неожиданностью стало падение инфляции CPI США во вторник, ибо после роста инфляции PPI США выше прогноза трейдеры готовились к аналогичному росту CPI США, выстраивая короткие позиции на фондовом рынке, что привело к резкому росту фондового рынка на фоне падения доллара после публикации отчета.

Заседание ФРС в среду было ястребиным.
Прогнозы по потолку ставок были повышены до 5,0%-5,25%, указания по ставкам и инфляции в сопроводиловке остались неизменными, а прогнозы по росту ВВП США были значительно пересмотрены на снижение.
Пауэлл на вопрос СМИ о том, изменил ли отчет по инфляции CPI США, ответил «нет», но рынки попытались найти временный позитив в признании Пауэлла о возможном снижении темпа повышения ставок до традиционного шага в 0,25% с февраля.
Джей заявил, что в случае рецессии на фоне устойчивости инфляции для ФРС приоритет будет над обретением контроля над инфляцией.

( Читать дальше )

— Блок данных США.
Розничные продажи и производственный индекс ФРБ Филадельфии вышли провальными.
Порадовали только первичные заявки по безработице, но рынок труда замедляется в последнюю очередь, когда рецессия бушует в полном разгаре.
Реакция рынка на провальный блок данных США была на уход от риска, фонда упала, т.к. инвесторы поняли, что обещания Пауэлла о замедлении темпа повышения ставок связаны с ожиданием рецессии, не говоря о том, что Пауэлл вчера завил, что если в случае рецессии инфляция останется высокой, то приоритет ФРС будет на обретении контроля над инфляцией, т.е. в текущей ситуации при рецессии рынки могут не дождаться от ФРС помощи в виде снижения ставок.
Страх рецессии на фоне продолжения ужесточения политики ФРС или просто отсутствия снижения ставок дает двойной негатив.

— Заседание ВоЕ.
Было полностью голубиным.
Невзирая на повышение ставки на 0,50% 2 члена ВоЕ проголосовали за сохранение ставки неизменной, т.к. считают, что уже сделанных повышений ставок было достаточно для возвращение инфляции к цели.
В указаниях по ставкам в сопроводительном заявлении было указано, что может потребоваться дальнейшее повышение ставки, но существуют значительные неопределенности в отношении перспектив.
Глава ВоЕ Бейли заявил, что первые отчеты указывает на то, что падение инфляции может быть сильнее прогнозов, хотя риск ошибки ещё высок.
Единственным позитивом стало повышение прогноза по росту ВВП Британии в 4 квартале до -0,1%квкв против -0,3%квкв ранее.
Фунт упал с пробитием ключевой поддержки, хай перед значительной длительной коррекцией вниз оформлен.

( Читать дальше )

Вводная на заседание ЕЦБ

Общая ситуация

Решение ФРС и риторика Пауэлла была ястребиной.
Голубиным моментом стало признание Пауэлла о возможности перехода на повышение ставки с шагом в 0,25%, но это условно голубиное событие, ибо понятно, что ФРС ждет рецессию и снижение темпа повышение ставок будет в случае сильного замедления экономики США, что само по себе является негативом.
Если при рецессии ФРС продолжит повышать ставки, пусть даже с шагом в 0,25% и не на каждом заседании – это все равно будет на уход от риска с ростом доллара, ибо при рецессии аппетит к риску может быть только в надежде на полный голубиный разворот ФРС с переходом на снижение ставок.
Я ожидаю голубиный разворот ФРС, но не ранее февраля, а скорее не ранее марта, до этого времени доллар скорректируется вверх, а фондовые рынки вниз, причем коррекция будет значительной и пока нельзя исключать обновление лоев по индексам фондового рынка США, перелой 2022 года по евродоллару является базовым сценарием, евро будет хуже рынка, ибо рецессия в Еврозоне неминуема и, скорее всего, она будет гораздо глубже в сравнении с текущими прогнозами.
Для динамики всех рынков важнее политика ФРС, решения других ЦБ это подтанцовка, ВоЕ и ЕЦБ перейдут в режим паузы при рецессии быстрее ФРС.
В связи с этим данные США важнее для динамики рынков, нежели сегодняшние решения ВоЕ и ЕЦБ, которые способны оказать лишь краткосрочное влияние на динамику финансовых инструментов.

( Читать дальше )

Решение ФРС было ястребиным, при прогнозном повышении ставки на 0,50% члены ФРС ожидают потолок ставок на уровне 5,0%-5,25%, что выше максимальных ожиданий рынка на 4,75%-5,0%.
Указания по ставкам и оценка инфляции в сопроводительном заявлении остались неизменными, что также разочаровало рынки.
Риторика Пауэлла в ходе пресс-конференции была ястребиной, Джей сказал, что работа над взятием инфляции под контроль с повышением ставок ещё не закончена, приоритет остается на инфляции даже при рецессии, а главной ошибкой Джей считает неспособность ФРС повысить ставки до необходимого уровня и удерживать их там до снижения инфляции.
Единственным голубиным моментом стало признание Пауэллом возможности снижения темпа повышения ставок до традиционного шага в 0,25%, но сие зависит от данных.
Реакция рынков была смешанная, фондовый и долговой рынки упали, доллар продолжал упорствовать в связи с традиционными потоками капитала против доллара в конце года, а также по причине ожидания ястребиного ЕЦБ сегодня.

( Читать дальше )

Решение ФРС было ястребиным.
Медианные прогнозы указывают на пик ставки на 5,0%-5,25%, что выше ожиданий рынка.
Указания по траектории ставок в сопроводительном заявлении ФРС остались неизменно ястребиными, как и оценка инфляции.
Точечные прогнозы членов ФРС не показали расхождений во мнениях членов ФРС по ставке, за пик на 5,0%-5,25% выступили 10 членов ФРС, при этом 7 членов ФРС видят пик ставки выше этого уровня и только 2 члена ФРС ожидают, что пик ставки будет на уровне 4,75%-5,0%.
Пересмотр прогнозов по траектории ставок с сентябрьского заседания был значительным.

Пресс-конференция Пауэлла была с ястребиным уклоном.
Джей сказал, что работа над снижением инфляции ещё не закончена, ставки нужно будет повысить выше, чтобы взять инфляцию под контроль, самой большой ошибкой Пауэлл считает неспособность ФРС повысить ставки до необходимого уровня и удерживать их там до снижения инфляции.
Комментируя резкое снижение прогнозов по росту ВВП США в 2023 году Пауэлл сказал, что возвращение контроля над инфляцией не может быть безболезненным процессом, рецессия возможна, хотя её можно избежать при быстром падении инфляции, но любом случае рост экономики замедлится, а рынок труда пострадает.
На вопрос о том, что ФРС будет делать в случае рецессии с сохранением высокого уровня инфляции Джей ответил, что приоритет отдает инфляции.
Единственным голубиным моментом можно признать отсутствие отрицания Пауэллом вероятности повышения ставки с февральского заседания по 0,25%, этот вопрос Пауэллу задавали трижды, первый раз Пауэлл ответил «не знаю, зависит от данных». второй «важен пик ставок и длительность сохранения на хаях», в третий раз «возможно будет разумнее двигаться вперед более мелкими шагами после достижения уровня ставок, ограничивающего рост экономики», но при этом он несколько раз давал разные оценки того, достаточно ли текущий уровень ставки ограничивает рост экономики, чтобы перейти на традиционные 0,25% при повышении ставок.

( Читать дальше )