Блог компании Mozgovik | Итоги недели: нарисованный или нет?

РТС на прошлой неделе был на полпути, чтобы закрыть свечу признания ЛДНР. При этом индекс Мосбиржи никак не изменился — это все продолжающееся укрепление рубля. Курс доллара на этой неделе окончательно засел ниже 60 рублей, евро пока только пробивал, но тоже близок.

Комментировать реальность и объективность курса трудно, но я все таки склоняюсь, что доля правды у обезьяны ниже тоже есть.

Газпром расквитался с вечным первым местом Сбера по капитализации в прошлом. Пока это единственная компания в РФ с капитализацией выше 100 млрд долларов. Собственно, в долларах вышла неплохая инвестиция на возобновлении торгов. График взял у Олега. 

В рублях неделя 50/50, что и отражается в том, что рублевый индекс по итогам недели практически не изменился.

В лидерах Газпром с Татнефтью на ожиданиях по дивидендам, Сургут и МТС на факте рекомендаций по дивидендам и чернющее пятно — Киви.

Киви

История роста Киви кажется очень любопытным кейсом. Тухлые объемы торгов взбодрились сильным ростом. Очевидная причина — утвержденный байбэк. Киви — адр, где большая часть инвесторов с Насдака сейчас дрейфует в ожидании появления «стакана» для нерезидентов. Несколько брокеров отвалились из-за санкций и вариантов через кого купить немного. На фоне этого компания хочет выкупить 10% акций. Объемы начали расти как раз после того как акционеры одобрили выкуп. Сегодня еще должен выйти отчет про него пара комментариев (пишу когда еще не вышел):

По идее он должен быть хуже прошлогоднего, так как четверть доходов от историй букмекеров выпала, о чем было заранее известно. В 4-ом квартале потеряли 26% от EBITDA на этой истории. Но при этом все еще прибыльные. В то же время в 1-ом квартале Киви был неплохим вариантом избежать комиссий за покупку валюты и «рисованного» курса.

Краткое описание ситуации от 17 марта (P.S. эту штуку мне подсказала жена, скриншот «лайфхака» с соответствующего паблика, сам-то я конечно смотрю только про машины и оружие):

Подобная история могла как раз компенсировать выпадание букмекеров. В любом случае, для ищущих value Киви мог быть интересной компанией,
так как она до сих пор дешева. Капитализация — 27,5 млрд рублей, а стоимость чистых активов 43,5 млрд, при этом большая часть этих активов так или иначе — деньги, а не низколиквидные активы, в рыночной стоимости которых можно сомневаться.

Я не стал покупать Киви, предполагая, что если это расписки — то можно не спешить, но выкуп в расписках, как возможный драйвер роста покруче любых дивидендов, я недооценил. Поэтому возможно стоит присмотреться к Глобалтрансу: у них и фундамент хороший из-за высоких ставок на полувагоны и программа выкупа одобрена.

UPD: Я тут упустил пункт в программе выкупа, что Акции должны будут выкупаться по цене, не превышающей более чем на 5% среднюю стоимость акций компаний за предшествующие пять дней торгов. Поэтому причина такого роста возможно и не в выкупе самой компании. 



Инфляция

Годовая инфляция начала снижаться. Теперь прогнозы по верхней границе в 23% от ЦБ за 2022 год выглядят как очень пессимистичный расклад.

За неделю цены прибавили 0,05%, данные выходят с задержкой в неделю от факта.

По компонентам: продовольственные товары все еще растут в цене.

Для тех, кто считает, что инфляция рисованная — она у каждого своя. Инфляция в плодоовощной корзине около 30%, но ее вес в общей инфляции 4,6%.

Вывод как и в предыдущих обзорах: ЦБ мог бы снижать ставку более решительно.

Бывший глава МинЭка и помощник президента на прошлой неделе смягчил, озвученные разными министерствами ранее прогнозы по потерям в 2022 году. До этого прогнозы по ВВП были минус 8-10% и инфляция 18-23%.

Орешкина надо в ЦБ.

Инсайдерские дивиденды

Несколько любопытных примеров, которые наглядно показывают влияние инсайдеров. Отчета за 2021 год у Сургута так и не вышел, зато всю неделю курс рубля укреплялся, что сильно переоценивало потенциальный дивиденд в минус. Даже скорее делало его практически невозможным, если платить по политике. При курсе в 60 рублей за доллар на конец года, дало бы около 650 млрд переоценки в минус — это съест всю операционную прибыль.

Но этот факт не мешал котировкам расти, а рекомендованный дивиденд оказался выше большинства прогнозов (у кого-то немного, у кого-то значительно).

Второй пример — Газпромнефть, где рекомендация была после закрытия торгов 18 мая. То есть рост по логике должен был начаться на следующий день, а не заранее.

Раньше на больших объемах этих ребят было не очень видно — теперь они как на ладони. Есть повод спросить у господина Ляха на конференции Смартлаба, какие действия они предпринимают, и стало ли проще вычислять. Хотя мне кажется, я знаю ответ на оба вопроса.

МТС

У МТСа вышло 2 плохих отчета по РСБУ и МСФО. В РСБУ убыток, в МСФО прибыль в несколько раз сократилась.

Для начала несколько комментариев, как МТС публикуется через одно место.

Есть две версии сайта: английская и русская. Раньше вся важная инфа публиковалась на английском сайте, теперь там пусто. Еще бы, уважаемые господа теперь не в почете. Последнее сообщения на этой версии сайта было в марте.

Теперь публикуются на российской версии. Вообще не очевидно, что отчеты лежат в разделе «медиа-центр», а не в разделе «Инвесторам и акционерам».

Дивиденды рекомендовали по принципу: «угадай, что мы имели в виду: 33,85 вместе с 10,55 промежуточными или 33,85 отдельно». Оказался второй вариант.

Пресс-релиз лежал в «презентация», презентация в «пресс-релиз» (уже исправили).

Новую дивидендную политику никак не обозначили, логику в такой огромной выплате разглядеть трудно. За 2021 год выплатят 87,4 млрд рублей суммарно, свободный денежный поток 27,7 млрд, чистая прибыль 63,5.

Потеряли много прибыли, капекс только вырос, свободный денежный поток отрицательный на 33,6 млрд рублей. Долг вырос до 431 млрд, компания пишет, что он 1,9x OIBDA, при этом хитрит, забывая учитывать обязательства по аренде, хотя в OIBDA амортизация по аренде плюсуется. Объективный расчет 2,5х OIBDA.

Зато платят 66,3 млрд. Такое ощущение, что сделка по башням уже на руках. В тот же день вышла рекомендация Ростелекома и в ней все выглядит логично. Снизили обещанные ранее 6 рублей до 4,56 — сказали, что это 50% от прибыли. Что поделать, времена такие, по смыслу вышло «и нашим и вашим». МТС объявил дивиденд с доходностью выше 20%, при этом котировки выросли в моменте на 30%, но потом все остыло и за неделю прибавили 12%. Есть предположение, что если бы 33,85 рублей включали в себя 10,55 промежуточным — котировки выросли бы также.

В отчете есть данные по МТС-банку, который остался прибыльным.

Кстати, если вы думали, что МТС-банк — основной кредитор самого МТСа — это не так, основные активы — кредиты физикам, на них приходится 85% выданных кредитов (информация из раскрытия за 9 мес. 2021 года), на связанные стороны около 5% кредитов. Но основной вкладчик — как раз МТС и прочие связанные с Системой структуры, на них приходится 38% депозитов.

С качеством портфеля и достаточностью капитала пока все окей.

График из дивидендов такой, что может возникнуть предположение, что промежуточного дивиденда в этом году не будет. Сомнений добавляет: «Принятие новой дивидендной политики на данный момент отложено».

Сегежа

Как дополнение, что дивиденды МТСа могут потерять свою безальтернативность для Системы — отчет Сегежи, где в первом квартале все выглядит достаточно неплохо из-за консолидации активов Интер Форест, которых в 1-ом полугодии 2021 года еще не было. То есть за 2-ой квартал можно ожидать улучшения ситуации с долгом.

Стоит отметить скорректированность прибыли на переоценку процентно-валютных свопов. С ними прибыль выглядит немного иначе:

В прошлом году уже выплатили 6,6 млрд, в этом должны еще заплатить 10. Итого 16,6 за год — всего прибыль за 2021 год была 15,2. С 10 млрд Системе уйдет 6,2, у МТСа 27,8 с 66,3 млрд. Разрыв большой, но раньше подобных альтернативных выплат по сумме не было (после Башенфти, само собой). У Сегежи все зависит от цен, и они все еще высокие. Еще могут за копейки выкупить проекты IP.

МТС продолжение

На фоне сжигания денежного потока, вышла новость, что МТС планирует купить Ivi. Пишут про 1-1,2 млрд долларов, что выглядит как нереальный сценарий. Там убыток на 2,1 и выручка в 11,9 млрд рублей за 2021 год.

МТС по своим медиа-сервисам результаты не раскрывает, пишет, что там 1,6 млрд OIBDA за квартал. Лучше бы увидеть полный отчет, в OIBDA есть амортизация прав на контент, как ее считают — вопрос и возможность для рисования красивых цифр в отчете.

Ivi пишет, что у них месячная аудитория 60 млн пользователей — выглядит как-то странно, кажется что реальность в несколько раз ниже или как-то по-особенному считают. У кого-то есть оплаченная подписка?

Пока много вопросов к возможной сделке. У Ivi много акционеров, которые входили по разным оценкам и в разных допэмиссиях. Последние — ВТБ и трио из Евраза (Абрамович, Абрамов и Фролов). При этом, МТС уже как-то хотел участвовать в этих допэмиссиях, но не устроила цена. Наверняка среди акционеров есть желающие выйти по любой оценке, поэтому вряд ли там будет высокая цена.

ИИС

Государство тратит налоги, в том числе на создание военной техники. Эту технику иногда уничтожают американские джевелины. Акционеру производителей джевелинов государство решает компенсировать ндфл. Мозг от такой логики начинает скрипеть.

Пока еще не приняли, к этому идут. Интересно, какой процент из купленных иностранных акций, куплены на ИИС? Есть ощущение, что это большинство, так как все профучастники оберегают всеми силами эту возможность.

«Профучастники выступают за сохранение ограниченного использования иностранных активов, особенно в условиях дефицита российских инструментов».

МГТС и мораторий на банкротство

На фоне отказа от моратория у МГТС у меня появилась идея покупки привилегированных акций под возврат к выплатам дивидендов после паузы.

Она строилась на трех основных моментах:

1) Отказ от моратория на банкротство

2) Займы в пользу МТС выдаются под ключевую ставку, что сегодня просто дорого

3) В выплату не особо верят — поэтому акция сильно не упадет, если решат не платить, зато на факте рекомендации могла сильно вырасти.

Но в итоге отказались от моратория и рекомендовали не выплачивать дивиденды. У меня вышло -3,2%.

Я сходу не вспомнил примера компании, которая отказался от моратория и рекомендовала не платить. Россети вообще никто не отказывается, зато большинство рекомендуют.

ЦБ выпустил пояснение, фактически можно вообще ни от чего не отказываться (как делают Россети), а заплатить 2 октября (мораторий действует до 1 октября). Могут еще отказаться после ГОСА, когда уже утвердят дивиденды.

То есть как индикатор компаний, которые будут платить дивиденды, этот отказ от моратория стал практически неактуальным, и можно особо не обращать внимание на него. В тоже время странно, если компания не делает байбэк и не платит дивы, но отказывается.

Мосбиржа объемы

К прошлогоднему апрелю картина удручающая. Про рост объемов торгов на денежном рынке писал в прошлых итогах. На этом росте комиссий немного, зато остальные сегменты сильно потеряли. Возможно наличие второго стакана для нерезидентов может оживить, но пока все грустно, без нерезидентов акции биржи покупать не стоит.

Отчеты

ТКС

Отчет TCSG как отражение текущего качества раскрытия информации:

«Вот столько у нас клиентов».

После таблички набор тезисов про 1-ый квартал.

• Бизнес-модель Группы является гибкой, масштабируемой, устойчивой и диверсифицированной".
• В 1 квартале 22 года общая валовая выручка Группы существенно выросла в годовом исчислении, а также увеличилась квартал к кварталу после роста клиентской базы.
• В 1 квартале чистая маржа (чистый процентный доход) выросла в годовом исчислении и по сравнению с предыдущим кварталом после роста портфеля, несмотря на растущие затраты на финансирование.
• Чистый кредитный портфель Группы и счета клиентов существенно выросли в годовом исчислении и были в целом стабильными по сравнению с предыдущим кварталом в 1 квартале 22 года.
• В 1 квартале 22 года некредитные доходы составили более половины выручки Группы.
• Чистая прибыль в 1 квартале 22 года снизилась в годовом исчислении и по сравнению с предыдущим кварталом, тем не менее оставаясь положительной, в первую очередь из-за увеличения затрат на финансирование и других факторов.
• Общий капитал Группы увеличился по сравнению с предыдущим кварталом.
• В 1 квартале 22 года Группа сохранила стабильный и ликвидный баланс, хорошо обеспеченный кредитный портфель и сильные резервы капитала.

Предлагаю идею для отчета на следующий квартал:

Потанин сцапал банк за копейки на желании Олега Тинькова продать по любой цене.

Сам Потанин, у которого когда-то было несколько яхт (вроде продавал их) сказал что «Назвать сотни миллионов долларов копейками у меня язык не поворачивается. Для меня это большие деньги». Охотно верим, Владимир Олегович, охотно верим.

Если серьезно, финансовых проблем у банка нет, цена в несколько раз ниже прошлогодних, если дадут ясность по распискам (переедут в РФ или разместятся в Гонконге) — я бы купил. В принципе, дивиденды тут и так не ожидались, поэтому ничего страшно случиться не должно. Но и расти не на чем, разве что объявят выкуп.

HHRU

Списали гудвил, получив бумажный убыток, скорректированный показатель прибыли вырос на 75%

Монополия, которую никто пока не трогает. EV/EBITDA LTM = 8. P/E LTM= 9,96. Дешевле не было. Растут в основном за счет безумного ценника. Доходы не в россии растут, но это несущественная доля.

На высокой безработице здесь могут быть проблемы. Второй квартал 2020 года как пример:

Но с безработицей пока все ок.

Детский мир

Отчет так себе, про него и ситуацию в компании писал здесь.

ОГК-2 Тгк-1

Две дочки ГЭХа выпустили отчеты по МСФО (на прошлой неделе были за РСБУ)

У ОГК-2 показатели примерно на прошлогодних уровнях. Просто там почти нет тепловой выручки и соответственно фактора холодной зимы.

У ТГК-1 этот фактор был. Операционная прибыль Группы выросла на 41,4% до 7 млрд 677 млн рублей. Показатель EBITDA за отчетный период составил 10 млрд 882 млн рублей (+31,0%). Прибыль за период составила 6 млрд 266 млн рублей (+42,5%).

Учитывая, что дочки Газпрома так или иначе платят — то здесь могут быть хорошие дивидендные доходности. Повторюсь, если ГЭХ будет платить по заявленным планам, у ОГК-2 может быть доходность выше 20%. Но в тоже время, она может быть и в несколько раз ниже, если будут платить по МСФО. У ТГК-1 картина стабильнее, доходность 12-15%, вне зависимости от решения от какой отчетности платить.